光伏玻璃毛利率驟降，福萊特玻璃走向何方？

光伏投資熱度正盛，市場對光伏玻璃大咖——福萊特玻璃(06865)的股票投資卻在過去一年里持續(xù)“降溫”。

智通財經APP注意到，福萊特玻璃的股價自2021年8月高點45.4港元，至2022年9月24日收盤價19.4港元，期間跌幅超過57%。

與福萊特近一年股價表現(xiàn)形成鮮明對比的是，2021年僅中國新增光伏裝機量就達到54.88GW。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2022年前8月，光伏新增裝機量達到44.47GW，其中8月份新增裝機6.74GW，同比增長101.68%，環(huán)比增長17.86%。

光伏景氣度持續(xù)向好之際，福萊特玻璃作為國內光伏玻璃行業(yè)頭部企業(yè)，卻交出了增收不增利的中期業(yè)績答卷。

中期增收不增利

福萊特玻璃2022年中期業(yè)績公告顯示，公司期內實現(xiàn)營業(yè)收入約73.04億元(人民幣，下同)，同比增長81.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約10.03億元，同比減少20.48%。

福萊特玻璃在公告中表示，上半年公司營收增長主要是受益于光伏玻璃市場需求增長及公司新增產能釋放。

智通財經APP注意到，今年以來，不僅僅是中國光伏新增裝機量實現(xiàn)穩(wěn)健增長，全球的光伏裝機需求也在水漲船高。以歐洲為例，歐盟委員會公布的名為“RepowerEU”能源計劃指出，要快速推進綠色能源轉型，將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源的總體目標從40%提高到45%;建立專門的歐盟太陽能戰(zhàn)略，到2025年將太陽能光伏發(fā)電能力翻一番，到2030年安裝600GW。

為滿足光伏裝機的快速發(fā)展對光伏玻璃的需求，福萊特玻璃嘉興生產基地的2座日熔化量1200噸/天的光伏玻璃窯爐已于2022年上半年順利點火運營;嘉興生產基地的日熔化量600噸/天的光伏玻璃窯爐于2022年上半年冷修復產。

據(jù)了解，當前光伏玻璃行業(yè)競爭格已經清晰。市場主要參與者包括信義光能、福萊特玻璃、彩虹新能源、金信太陽能、南玻、中建材等企業(yè)。據(jù)中國光伏協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年，中國光伏玻璃前5名參與者的產能份額高達71%，全球市場上光伏玻璃90%以上的產能來自中國。

與此同時，光伏玻璃市場馬太效應顯著，長期維持“雙寡頭”競爭格局。2021年，行業(yè)兩強信義光能和福萊特玻璃的市場份額，分別達到29%和24%。上半年，福萊特玻璃在全球市場實現(xiàn)銷售額大幅增長，發(fā)揮了頭部企業(yè)的“虹吸效應”。

光伏玻璃供大于求局面待改善

然而在利潤端，福萊特玻璃今年上半年的凈利潤未能實現(xiàn)正增長，主要原因是公司毛利潤和毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

上半年，公司實現(xiàn)毛利潤16.54億元，同比減少7.22%;毛利率為22.64%，較上年同期44.26%減少21.62個百分點。分產品看，上半年公司光伏玻璃的毛利率為23.02%，較上年同期的45.95%下降22.93個百分點。

公司稱，上半年毛利及毛利率減少的主要原因是較去年同期相比，光伏玻璃平均銷售價格下降及原材料及能源成本大幅上升。卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年初，3.2mm光伏鍍膜玻璃均價一度在40元/平方米(含稅)附近徘徊，行至2022年6月，價格已經下滑至25元/平米附近。

據(jù)智通財經APP了解，光伏玻璃毛利潤價格下行尤其歷史原因。中信期貨研報顯示，2017年至2021年，光伏產業(yè)鏈主材中玻璃的毛利潤平均增速為26%，遠低于工業(yè)硅、硅料、電池片、漿料、膠膜同期的毛利增長水平。

光伏玻璃毛利潤增速低于產業(yè)鏈整體水平，很大程度由供求關系決定。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，9月22日當周，國內光伏玻璃在產生產線共計347條，日熔量66960噸/天，環(huán)比增加2.53%，同比增加59.96%。

卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2021年四季度至2022年2月，光伏玻璃基本無新產能投放，點火延期較多，2022年3月以來行業(yè)盈利壓力緩解，產能開始陸續(xù)釋放?？傮w看，考慮到今明兩年光伏玻璃擬投產新產能量較大，光伏玻璃未來形成供大于求的局面可能性較大。

短線承壓，長期仍可期

在此背景下，福萊特玻璃短期內或面臨較大的業(yè)績增長壓力。近期花旗發(fā)布研究報告稱，對福萊特玻璃開啟為期30日的負面催化劑觀察，估計公司三季度凈利潤為4.5億元(同比-1.3%，按季-20.5%)，比市場預期低19%，因為在多晶硅和組件價格高企的情況下，光伏玻璃的銷售量有所下降，而新的產能增加導致的競爭加劇，銷售價格下降。光伏認為低利潤率情況將于今年下半年和明年上半年持續(xù)，但明年下半年可能會改善。

據(jù)此，花旗予福萊特玻璃“買入”評級，以反映估值因素，屬同業(yè)中相對較低;下調2022-24年凈利潤預測5%至8%，反映光伏玻璃銷售毛利率下跌，目標價由34港元下調至28港元。

短期看，由于盈利能力下滑，福萊特玻璃股價上漲壓力凸顯，但卡位長期視角，公司發(fā)展前景仍值得期待。

據(jù)了解，光伏玻璃行業(yè)之所以形成寡頭競爭格局，主要得益于頭部企業(yè)具有明顯的規(guī)模效應、長期穩(wěn)定客戶合作、上游資源自持以及資本開支能力強等主要優(yōu)勢。近年來，福萊特玻璃正不斷強化這些優(yōu)勢。

福萊特玻璃中報顯示，公司與鳳砂礦業(yè)分別于2021年10月及2022年2月簽訂股權轉讓協(xié)議和股權轉讓補充協(xié)議。公司確定以33.44億元收購大華東方礦業(yè)和三力礦業(yè)100%股權，并于2022年2月完成上述收購。

公司稱，隨著客戶訂單的增加，公司光伏玻璃產能的持續(xù)擴大，石英巖礦，作為光伏玻璃生產的主要原材料，公司對其需求也不斷提升。同時，隨著光伏玻璃行業(yè)的快速發(fā)展，高品位的石英砂成為一種稀缺資源。高質量石英砂的穩(wěn)定供應成為光伏玻璃長遠發(fā)展的保障。

在智通財經APP看來，隨著福萊特玻璃對上游資源的把控力度增強，公司原材料供應能力將進一步穩(wěn)固，成本控制能力也將得到增強，有望在后續(xù)行業(yè)的成本競爭中持續(xù)保持領先。