恒力石化，中國女首富的“逆周期”之戰(zhàn)

文 ／ 三生

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

“我們用27年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了從一滴油到一匹布的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。”在去年6月的央視《對話》欄目中，恒力石化（600346．SH）創(chuàng)始人、副董事長范紅衛(wèi)語帶自豪地說。

今年，隨著胡潤富豪榜的又一次更新，恒力石化創(chuàng)始人陳建華、范紅衛(wèi)夫婦以1700億元身價(jià)，超越劉強(qiáng)東、孫飄揚(yáng)等知名企業(yè)家登頂江蘇首富。而范紅衛(wèi)本人也超越碧桂園主席楊惠妍，成為2022年新一任中國女首富。

其實(shí)，從2021年下半年到2022年上半年，恒力石化乃至整個(gè)化工行業(yè)的日子都不算太好過。這一點(diǎn)，從恒力石化最新公布的半年報(bào)業(yè)績中就可以看出端倪。

2022半年報(bào)顯示，恒力石化上半年實(shí)現(xiàn)營收1191．75億元，同比增長13．96％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80．26億元，同比下滑7．13％。其中二季度實(shí)現(xiàn)營收657．69億元，同比增長28．10％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38．03億元，同比下滑16．06％，環(huán)比下滑9．94％。

看了半年報(bào)的數(shù)據(jù)，可能很多人的直觀印象就是“增收不增利”五個(gè)字。但是，觀察一家公司當(dāng)然不應(yīng)該只看表面，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的投資者，更應(yīng)該探究背后的原因和潛藏的機(jī)會(huì)。

1、恒力石化的周期性是怎么回事？

2、恒力石化靠什么穩(wěn)住基本盤？

3、新材料能夠帶來多少新機(jī)會(huì)？

從關(guān)于恒力石化的這三個(gè)問題，我們展開本文的內(nèi)容。

01“增收不增利”之下的周期之困

撥開年中報(bào)“增收不增利”的表象，在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來，恒力石化的表現(xiàn)并沒有低于預(yù)期。為什么這么說？可以先從恒力石化的主營業(yè)務(wù)和目前的行業(yè)環(huán)境說起。

主營業(yè)務(wù)方面，恒力石化以“大化工”聞名，搭建了一條“原油－芳烴－乙烯－PTA－乙二醇－PET－民用絲及工業(yè)絲、工程塑料、薄膜 －織造”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

其中，煉化產(chǎn)品與精對苯二甲酸（PTA）合計(jì)占總營收的比重超過85％，其中又以前者占比最大，超過50％，而煉化產(chǎn)品中如對二甲苯（PX），也是公司主要產(chǎn)品中賺錢能力最強(qiáng)的品類。

2021年報(bào)顯示，煉化產(chǎn)品的毛利率為22．89％，高于PTA的2．34％和聚酯產(chǎn)品（滌綸）的18．92％。從產(chǎn)業(yè)鏈的分布不難發(fā)現(xiàn)，上游對恒力石化影響最大的因素，就是石油的價(jià)格；而從下游產(chǎn)品如紡織原料來看，消費(fèi)市場的景氣度，對公司產(chǎn)品的銷量會(huì)造成直接的影響。

所以，不論上游的石油還是需求端的消費(fèi)品，都不可避免的要看PPI、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的臉色。這種情況下，恒力石化等化工企業(yè)不可避免的被劃入到周期股的范疇，公司自身確實(shí)也深受經(jīng)濟(jì)周期的影響。明白了恒力石化周期性的定位，回顧2022年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，就不難理解恒力石化年中報(bào)的成績單了。

上游成本端，眾所周知的原因，油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行。據(jù)中石油半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)為107．94美元／桶，比上年同期上升66．1％。

圖片來源：恒力石化財(cái)報(bào)

另一方面，恒力石化的終端產(chǎn)品價(jià)格雖然跟著“水漲船高”，但漲價(jià)幅度最高的PTA產(chǎn)品，漲幅也只有42．78％。所以，終端產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)了恒力石化的營收上漲，但由于油價(jià)漲幅更大，與終端的價(jià)差，又侵蝕掉了恒力石化的利潤，從而出現(xiàn)增收不增利的情況。

此外，由于上半年疫情的原因，需求端的消費(fèi)市場受到限制，也在一定程度上對恒力石化等化工企業(yè)造成了擠壓。在這種“兩頭受氣”的情況下，恒力石化的庫存明顯增加。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年其存貨為395．39億元，而去年同期為265．47億元，同比增幅為48．94％。

而如果將時(shí)間線拉長，2021年底，恒力石化存貨為335．53億元，同比增幅達(dá)70．4％。與之相對的，就是銷量的下滑。比如在產(chǎn)量變化不大的情況下，上半年煉化產(chǎn)品銷量為1186萬噸，去年同期為1540萬噸。

目前，擺在恒力石化面前的主要問題已顯而易見，即克服國際政治環(huán)境的不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)周期的影響，重新走上增收又增利的正軌。但是，周期的底部會(huì)有多久？恒力石化的根基還穩(wěn)嗎？