三峽能源(600905)：上半年業(yè)績同比+37% 新能源運(yùn)營龍頭持續(xù)領(lǐng)跑

核心觀點：

上半年營收、業(yè)績同比大增，業(yè)績貼近預(yù)告上限。公司發(fā)布2022 年中報，實現(xiàn)營收121 億元(同比+45.3%)，歸母凈利潤50.4 億元(同比+36.6%，業(yè)績預(yù)告為47.9~50.9 億元)。營收、業(yè)績大增，考慮為：(1)上半年新增投產(chǎn)風(fēng)光裝機(jī)2.1GW 及2021 年末并網(wǎng)裝機(jī)放量，上網(wǎng)電量同比+46.5%;(2)會計準(zhǔn)則調(diào)整，試運(yùn)行收入計入當(dāng)期、且不計提折舊。具體來看，上半年風(fēng)電、光伏營收同比分別+49.8%、+28.2%，毛利率分別為67.3%、58.1%，同比基本持平、彰顯優(yōu)秀盈利能力。

新增裝機(jī)2GW、在建裝機(jī)超15GW，滾動開發(fā)格局有序構(gòu)建。2022H1公司新增裝機(jī)2.1GW，其中陸風(fēng)/光伏分別為0.8/1.3GW;公司控股運(yùn)營總裝機(jī)達(dá)25.1GW，其中風(fēng)電15.1GW(海風(fēng)4.6GW)、光伏9.7GW、水電及儲能0.3GW。新能源運(yùn)營龍頭優(yōu)勢保持，風(fēng)電全國市占率達(dá)4.4%(其中海風(fēng)為17.2%)、光伏全國市占率達(dá)2.9%;當(dāng)前風(fēng)電、光伏在建在運(yùn)比分別達(dá)0.51、0.79 倍，新增核準(zhǔn)/備案裝機(jī)7.3GW。

積極開展抽水蓄能、儲能等業(yè)務(wù)，風(fēng)光電廠利用率高于全國。公司積極開展儲能業(yè)務(wù)，2022H1 新增備案獨立儲能0.3GW;5 月青海格爾木2.4GW 抽蓄電站預(yù)可研報告通過內(nèi)部審查;7 月與內(nèi)蒙古巴林左旗簽署抽蓄合作協(xié)議。2022H1 公司風(fēng)電、光伏電廠利用率分別為98.4%、99.9%，高于全國水平。預(yù)計伴隨電源側(cè)新能源裝機(jī)快速增長，公司積極布局儲能可實現(xiàn)新能源“錯峰收儲”和“移峰填谷”，提升消納能力。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022~2024 年歸母凈利潤分別為86.99、105.45、126.65 億元，按最新收盤價對應(yīng)PE 分別為19.81、16.34、13.60 倍。公司滾動開發(fā)格局有序構(gòu)建、儲備充裕，且積極開展抽水蓄能、儲能等業(yè)務(wù)。參考同業(yè)估值水平，給予公司2022 年30倍PE 估值，對應(yīng)9.12 元/股合理價值，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。裝機(jī)增長、競價上網(wǎng)電價不達(dá)預(yù)期;棄風(fēng)、棄光率增加。