通威股份(600438)：大舉擴(kuò)產(chǎn)鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì) 電池片盈利持續(xù)提升

事件

8 月17 日，公司發(fā)布2022 年中報(bào)，上半年歸母凈利潤(rùn)122.2 億元，同比增長(zhǎng)312%。其中Q2 歸母凈利潤(rùn)70.3 億元，同比增長(zhǎng)232%，環(huán)比增長(zhǎng)35%，在業(yè)績(jī)預(yù)告范圍之內(nèi)，符合預(yù)期。

公司同時(shí)公告在保山、包頭合計(jì)投資240 億元建設(shè)40 萬噸(各20 萬噸)高純晶硅及配套項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2024 年內(nèi)竣工投產(chǎn)。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

硅料出貨高增長(zhǎng)，各項(xiàng)生產(chǎn)單耗持續(xù)下降。得益于樂山二期和包頭一期新產(chǎn)能的貢獻(xiàn)，上半年公司硅料出貨10.73 萬噸，同比+112.15%，國(guó)內(nèi)市占率近 30%;硅料單位電耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分別同比下降13%、63%、4%，單晶率占比保持在 99%以上，精耕細(xì)作持續(xù)穩(wěn)固成本優(yōu)勢(shì)。

硅料新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地包頭、保山，保障完成中長(zhǎng)期產(chǎn)能目標(biāo)。根據(jù)半年報(bào)披露，公司在建樂山三期12 萬噸項(xiàng)目已獲得能耗指標(biāo)批復(fù)，預(yù)計(jì)2023H2 投產(chǎn)，到2023 年底硅料產(chǎn)能將達(dá)到35 萬噸。同時(shí)公司公告保山、包頭各20萬噸新擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024 年內(nèi)投產(chǎn)，助力達(dá)成2024-2026 年多晶硅產(chǎn)能80~100 萬噸的中長(zhǎng)期規(guī)劃，進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

大尺寸占比超過75%， 盈利能力有望持續(xù)提升。上半年公司電池片銷量21.79GW，同比+54.55%，大尺寸占比超75%。隨著金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年底公司電池片產(chǎn)能將超過 70GW，其中大尺寸占比將超 90%，下半年硅料新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)組件排產(chǎn)放量，我們預(yù)計(jì)大尺寸電池片盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

TOPCon 即將量產(chǎn)，有望為明年電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超額利潤(rùn)。電池新技術(shù)方面，公司TOPCon 采用 210 PECVD 路線，平均轉(zhuǎn)換效率超過 24.7%，8.5GW TOPCon 新產(chǎn)線計(jì)劃 2022 年底投產(chǎn)，有望為明年電池片貢獻(xiàn)超額利潤(rùn);公司HJT 電池最高研發(fā)效率已達(dá)到 25.67%(ISFH 認(rèn)證)，去銀金屬化技術(shù)取得重要階段性成果，此外公司保持對(duì)全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)的研究與開發(fā)。

盈利調(diào)整與投資建議

微調(diào)22-24 年凈利潤(rùn)至246、211、244 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為5.46、4.68、5.43 元，維持目標(biāo)價(jià)93.6 元/股，對(duì)應(yīng)23 年20xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期惡化，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期，技術(shù)路線變化超預(yù)期。