風(fēng)電行業(yè)利空出盡迎大漲，下半年拐點成共識

【摘要】

不完全統(tǒng)計2022年1-6月份各省市核準的風(fēng)電項目，涉及廣西、吉林、云南、安徽、四川、遼寧、廣東、內(nèi)蒙古、江西、河南、新疆等11省區(qū)，共核準154個項目，規(guī)模合計19745.25MW。

多以陸上風(fēng)電為主，海上風(fēng)電項目僅有廣東2個項目，分別是國家電投揭陽神泉二350MW海上風(fēng)電項目增容項目和國家電投廣東湛江徐聞海上風(fēng)電場300MW增容項目，規(guī)模合計860MW。

事件：日月股份預(yù)計2022年半年度實現(xiàn)歸屬凈利潤為9200萬元到10300萬元，同比預(yù)計減少78.05%到80.39%;天順風(fēng)能預(yù)計上半年凈利潤2.4億元-3.19億元，同比下降60%-70%;扣非凈利潤2.52億元-3.08億元，同比下降45%-55%。

業(yè)績下滑主要受全球疫情影響以及風(fēng)電行業(yè)在2020年和2021年搶裝之后，市場需求階段性不足，公司下游客戶需求遲延，導(dǎo)致營業(yè)收入下滑;受疫情、地緣沖突及全球通脹加劇等影響，主要原材料價格居高不下，產(chǎn)品成本同比大幅上升。

進而影響了毛利率情況。預(yù)計隨著成本段壓力的環(huán)節(jié)，大量已招標項目進入開工期，風(fēng)電行業(yè)下游需求下半年將明顯恢復(fù)。

對于業(yè)績同比下滑，市場理解為利空出盡并對下半年預(yù)期非常樂觀，從這兩天的股價表現(xiàn)來看，給了很高的情緒溢價。值得注意的是，這種情緒溢價是邊際遞減的，風(fēng)電指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩天大漲，現(xiàn)在行業(yè)依舊沒有業(yè)績，股價波動還是會很大，因此不建議追高。

風(fēng)電市場的潛力

陸風(fēng)可開發(fā)容量大概在500-600GW左右，包括新開發(fā)陸風(fēng)、舊風(fēng)改造、風(fēng)葉下鄉(xiāng)以及戈壁灘陸風(fēng)等，而海風(fēng)可開發(fā)容量將超過1000GW，陸風(fēng)可開發(fā)總?cè)萘恳群ｏL(fēng)可開發(fā)總?cè)萘可俸芏唷Ｊ宓?，海風(fēng)裝機在整個風(fēng)電裝機中占比大概為13%-15%的水平，預(yù)計往后海風(fēng)裝機會越來越多，每年新增裝機可能會達到15-20GW。在2030年之前，陸風(fēng)依然是主力，預(yù)計年均新增裝機45-50GW。

整個十四五期間，全國各省風(fēng)電規(guī)劃情況如下：內(nèi)蒙古風(fēng)電裝機最多，在51GW左右;浙江大概有4.5GW;黑龍江大概有10GW左右;甘肅有25GW左右;山東大概有7-8GW;天津大概有1GW多一點;寧夏大概有4-5GW;江蘇大概有11GW左右;云南大概有15-20GW;河北大概有21-22GW;

河南大概有10GW多一點;吉林大概有16GW左右;

四川大概有10GW左右;湖北大概有6-7GW;西藏可能暫時沒有多少;海南大概有5GW左右;江西大概有2-3GW;廣東大概有20GW左右;青海大概8-10GW;重慶大概有1GW多一點;貴州大概有5GW左右;北京大概有0.2GW左右;湖南大概有6-7GW。

整體來說，2022年預(yù)計國內(nèi)新增陸風(fēng)裝機量大概在45-50GW左右，海風(fēng)相對比較少，大概有5-6GW左右裝機量。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競爭格局梳理

上游零部件：目前國產(chǎn)化零部件處于充分競爭的紅海狀態(tài)

國產(chǎn)化率不高的零部件(如：主軸、軸承等)，競爭相對不算激烈，相應(yīng)生產(chǎn)廠家利潤會好一些，但慢慢競爭態(tài)勢也會加劇。

其他小品類零部(如：提升機)，這類企業(yè)也會相對比較有競爭優(yōu)勢，因為企業(yè)基本處于領(lǐng)跑地位。

但鑄件、葉片以及低端結(jié)構(gòu)件自動器等部件競爭比較充分，相應(yīng)廠家毛利率在不斷下降。

中游整機，競爭也比較激烈，目前有十幾家企業(yè)競爭

中標過程中，價格依然是大比例考量因素。

整個行業(yè)中，目前有幾家相對運營健康的大企業(yè)，如：金風(fēng)科技、明陽智能。遠景能源未上市，財務(wù)狀況尚不明確，其他一些企業(yè)目前盈利能力并不是很好。

除非企業(yè)有知識、風(fēng)場開發(fā)、材料以及跨業(yè)務(wù)比較全，包括投資運營或者像發(fā)電廠一樣進行投資，這樣企業(yè)盈利才會相對較好。

下游電廠運營商，平價之后，盈利能力最好的企業(yè)

如三峽能源，它的毛利率超過40%。國家電投盈利也算比較好，但往往集中于火電業(yè)務(wù)的運營商虧損嚴重。

總之，新能源業(yè)務(wù)占比較高的電廠運營商，盈利能力會更強。

風(fēng)電成本彈性測算

大宗商品價格有所回落，銅4月以來跌幅10%、鋁3月以來跌幅20%、鋼鐵4月以來跌幅20%。原材料下降給風(fēng)電板塊的利潤帶來更大的空間。

原材料成本占比方面

塔筒原材料成本占比80-90%、鑄件環(huán)節(jié)60-70%、主軸(鍛件)在50-60%、海纜環(huán)節(jié)90%、葉片環(huán)節(jié)60%。

占比排序：海纜≈塔筒>鑄件>葉片>主軸(鍛件)。

定價模式方面

塔筒環(huán)節(jié)主要為1單1議+成本加成(訂單確認到交付3-6個月);

鑄件、主軸(鍛件)較大比例為年度議價;

電纜環(huán)節(jié)采用“成本加利潤”與招投標相結(jié)合的產(chǎn)品定價模式，原材料銅較多采用套保模式;

葉片環(huán)節(jié)主要實行統(tǒng)一采購、統(tǒng)一定價、統(tǒng)一調(diào)劑的采購模式。

原材料價格波動的影響程度

塔筒受原材料的時間敞口較短(3-4月)，鑄件與主軸(鍛件)受原材料價格的時間敞口較長(1年);海纜受原材料價格波動的影響較小。

鋼價下跌受益程度排序：鑄件>主軸(鍛件)≈葉片>塔筒>海纜(歐洲海纜主要是銅為原材料)，這也可認為是毛利彈性排序。

參考資料：

20220710-信達證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)周報：正極材料企業(yè)業(yè)績超預(yù)期，風(fēng)電原材料成本持續(xù)下降

20220704-中銀證券-機械設(shè)備行業(yè)周報：硅片價格進一步上漲，風(fēng)電全年招標、并網(wǎng)量值得期待

本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫(登記編號：A0740622030003)