九豐能源(605090)：業(yè)績同比高增 盈利穩(wěn)定性驗證 期待氫&氦業(yè)績釋放

事件：公司公告2022 年半年度業(yè)績預告，2022 年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.0~6.5 億元，同比增長51.08~63.67%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.16~6.66 億元，同比增長40.19~51.57%。

高氣價高成本情形下公司業(yè)績穩(wěn)增，盈利穩(wěn)定性驗證。2022 年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.0~6.5 億元，同比增長51.08%~63.67%。2022 年單二季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.1~2.6 億元，環(huán)比-47.23%~-34.50%，同比+75.73%~+118.13%。符合預期。我們通過跟蹤海內外油氣價格，發(fā)現(xiàn)2022Q2 氣源采購成本上升壓力大，公司憑借優(yōu)秀氣源調配能力承住采購成本上漲壓力，盈利穩(wěn)定性得到驗證。

海陸雙氣源穩(wěn)定成本，銷售結構改善，抗波動能力進一步增強。公司LNG 海氣接收站處理能力150 萬噸/年;計劃收購陸氣遠豐森泰一期60萬噸/年產能，二期建成后產能近翻倍，氣量增長的同時穩(wěn)定氣源成本;銷售結構上，公司國內零售客戶占國內總客戶數(shù)70%，未來計劃提升至90%，順價能力增強，抗波動能力進一步增強。

氫能依托廣東&川渝區(qū)位優(yōu)勢，主業(yè)協(xié)同快速入場：1)政策帶來廣東&川渝加氫132 億元市場空間;根據(jù)我們的假設 2024 年氫能重卡售價因規(guī)模效應降至103 萬元/輛，補貼67 萬元/輛，加氫38 元/千克，氫能重卡經濟性將優(yōu)于柴油，加氫市場將進一步打開。2)公司鎖定廣東巨正源2.5 萬噸/年氫氣產能，二期翻倍，有望分享2025 年廣東省氫能重卡市場(氫氣需求量12.7 萬噸)。3)公司擬收購遠豐森泰，具備四川制氫&加氫優(yōu)勢;如使用遠豐森泰氣源進行天然氣重整+碳捕捉制氫，成本在11.32-13.62 元/千克，毛利率達60%，遠高于行業(yè)平均;補貼政策刺激氣/氫合建站發(fā)展，與新建加氫站相比投資&運營成本減半。

布局BOG 提氦產能36 萬方/年，已實現(xiàn)規(guī)模化氦氣銷售。公司擬收購的遠豐森泰已在內蒙森泰建成一套BOG 提氦裝置，產能36 萬方/年，2021 年5-12 月銷售氦氣8.63 萬方，實現(xiàn)規(guī)模出貨。隨BOG提氦項目產能爬坡及新建項目落地，氦氣業(yè)務業(yè)績釋放值得期待。

盈利預測與投資評級：公司LNG 業(yè)務布局完善，“海陸雙氣源”格局逐漸形成;依托遠豐森泰&巨正源快速入場，氫能&氦氣業(yè)務蓄勢待發(fā)。

我們維持2022~2024 年歸母凈利潤9.85/13.16/16.85 億元，考慮遠豐森泰四季度并表&定向發(fā)行對公司總股本的影響，對應2022-2024 年EPS分別為1.58/2.10/2.69 元，2022~2024 年PE 13.3/10.0/7.8 倍(估值日2022/07/11)，維持“買入”評級。

風險提示：天然氣價格劇烈波動，氫能政策落地速度不及預期，資產重組進度不及預期，項目投產進度不及預期