大全能源(688303)點評：硅料產(chǎn)能釋放 Q2量利齊升

投資要點：

2022 年7 月8 日，大全能源發(fā)布2022 年半年度業(yè)績預告，預計2022 年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為94~96 億元，與上年同期相比，增加72.39~74.39 億元，同比增長335.03%到344.28%。

公司盈利能力顯著提升。目前整體光伏市場需求持續(xù)增長，而高純多晶硅仍然是整個產(chǎn)業(yè)鏈供應最緊缺的環(huán)節(jié)之一，致使硅料供不應求、多晶硅市場價格持續(xù)上漲，疊加公司三期B 階段項目于年初達產(chǎn)，新產(chǎn)能釋放帶動上半年銷量同比增長約80%。得益于硅料銷售的量價齊升，公司盈利能力持續(xù)提高。經(jīng)初步測算，預計大全能源2022 H1 實現(xiàn)歸母凈利潤94-96 億元，同比增長335.03%-344.28%，22 年上半年硅料銷量預計7 萬噸左右，多晶硅單噸盈利超13 萬元，單噸盈利同比上漲超160%，盈利能力顯著增長。

公司硅料產(chǎn)能產(chǎn)量雙釋放有望強化龍頭企業(yè)地位。公司目前多晶硅名義產(chǎn)能達到 10.5 萬噸/年，有效產(chǎn)能達到12.5 萬噸/年;2021 年，公司多晶硅產(chǎn)量為 8.66 萬噸，同比增長12.03%，產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的 17.75%，在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊。2022Q1 公司多晶硅銷量3.8 萬噸，2022Q2 公司多晶硅出貨量預計3.1-3.2 萬噸。公司內(nèi)蒙古包頭一期 10 萬噸高純多晶硅項目已于 2022Q1 開工建設，預計2023Q2 建成投產(chǎn)，屆時公司總產(chǎn)能將達到 22.5 萬噸/年，產(chǎn)能產(chǎn)量均位居業(yè)內(nèi)前列。

多晶硅中短期供需趨緊，長期看行業(yè)集中度有望不斷提高。全球光伏裝機高增長提振多晶硅需求，多晶硅環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期較長，預計中短期內(nèi)供需呈現(xiàn)緊平衡，多晶硅盈利能力得到支撐。競爭格局來看，目前行業(yè)新增產(chǎn)能普遍集中布局在低電價地區(qū)，但長期來看，低電價地區(qū)的電力負荷有限，且在能耗雙控目標考核機制下，新產(chǎn)能獲取低電價的難度提高，導致企業(yè)難以持續(xù)進行低電價擴張，未來新產(chǎn)能現(xiàn)金成本中樞可能上移。此外中長期來看，隨著國內(nèi)龍頭廠商低成本產(chǎn)能加速投產(chǎn)，高成本產(chǎn)能將進一步出清，龍頭集中度有望持續(xù)提升。

上調(diào)至“買入”評級：公司是全球領(lǐng)先的高純多晶硅專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。與前次盈利預測相比，22/23 年歸母凈利潤上調(diào)約100.7/91.8 億，主要系光伏裝機需求高速增長，多晶硅供不應求，價格持續(xù)上漲。預計公司22-24 年的歸母凈利潤為166.3、166.56、173.03 億元，EPS 分別為8.64、8.65、8.99 元/股，目前股價對應PE 分別為8 倍、8 倍、8 倍。目前硅料行業(yè)平均市盈率約15 倍，出于謹慎性考慮，給予公司12 倍PE，上調(diào)至“買入”評級。

風險提示：全球裝機不及預期，新建產(chǎn)能釋放不及預期，硅料產(chǎn)業(yè)競爭加劇。