寶豐能源(600989)：煤制烯烴成本優(yōu)勢明顯 內(nèi)蒙項目審批有望落地

點評：

油煤價差持續(xù)擴大，煤制烯烴路線優(yōu)勢顯著

受油氣勘探投資長期低位、世界能源危機及通貨膨脹影響，疊加俄烏戰(zhàn)爭的刺激，全球能源價格持續(xù)上行。近兩年來原油、LNG、動力煤價格分別累計上漲了192.6%、166.3%、55.4%，截至2022年6月24日，三者價格分別為120美元/桶、6925.0元/噸、843.0元/噸，單位熱值價格131.9、127.7、36.6元/Gj，動力煤經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯。

我國PE生產(chǎn)工藝中油、煤路線占比分別為76%、20%，PP的油煤路線占比分別為59%、25%。根據(jù)中國科學院測算，相同烯烴成本下，原油價格為120.02美元/桶對應(yīng)的煤炭等效價格約為1200元/噸,當前煤炭價格不足850元/噸，煤制烯烴路線具有顯著成本優(yōu)勢。

在建項目如期推進，公司成長路徑清晰

2022年5月公司焦炭投產(chǎn)300萬噸產(chǎn)能，目前公司擁有“810萬噸/年煤礦、700噸/年焦炭、640萬噸/年甲醇、120萬噸/年P(guān)E、120萬噸/年P(guān)P、40萬噸焦油加工、20萬噸碳四利用、12萬噸碳四異構(gòu)”的煤化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模，另外公司寧東三期尚有50萬噸/年煤制烯烴、25萬噸/年EVA、30萬噸/年P(guān)P產(chǎn)能正在建設(shè)，按照公司年報披露，項目將于2023年上半年投產(chǎn);同時公司電解水制氫、太陽能發(fā)電項目如期推進;內(nèi)蒙古綠氫耦合煤制烯烴項目能效優(yōu)異，審批手續(xù)正在持續(xù)推進，隨著能耗政策的調(diào)整，審批有望在年內(nèi)落地，公司中長期具有較大的成長空間。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計公司2022-24年收入分別為268/348/458億元，對應(yīng)增速分別為14.98%/29.73%/31.69% ， 凈利潤分別為82/108/140 億元， 對應(yīng)增速元和1.90元，15三.4年6%C/A3G2R.29%/29.28%

于公司煤化工為循25環(huán).6經(jīng)%，濟當前股價對應(yīng)產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)提升，維持“買入”評級。

風險提示：油價大幅下跌壓縮煤制烯烴盈利空間;項目審批及建設(shè)進展不及預(yù)期;疫情防控風險仍存。