長江電力(600900)：注入方案落地 測算EPS增厚可觀

事件：2022年6月30日晚間，長江電力公告發(fā)行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)，擬以804.84 億元的交易對價購買三峽集團、三峽投資、云能投、川能投合計持有的100%云川公司股權。

交易對價及方式：長江電力以發(fā)行股份及支付現金的方式購買三峽集團、三峽投資、云能投、川能投合計持有的云川公司100%股權。交易完成后長江電力將持有云川公司100%股權。根據評估結果，云川公司100%股權評估值為804.84 億元(對應PB1.42x)。長江電力將以17.46 元/股的價格向三峽集團、云能投、川能投合計發(fā)行股份9.22 億股，對應發(fā)行股份支付價格160.97 億元，現金支付價格643.87 億元。同時長江電力將向不超過35 名特定投資者以非公開發(fā)行股票的方式募集配套資金，募集資金總額不超過160.97 億元，不超過本次交易以發(fā)行股份方式交易對價的30%，且發(fā)行股份數量不超過發(fā)行前上市公司總股本的30%。

標的資產盈利預測：本次交易的標的資產為云川公司，主要負責烏東德水電站和白鶴灘水電站的開發(fā)建設和運營管理。根據我們的假設測算本次資產注入將至多增發(fā)17.79 億股股份。以2021 年長江電力實現的EPS1.16 元/股為基數，我們測算當云川公司注入且烏東德、白鶴灘水電站進入平穩(wěn)運行后，及長江電力在實現“六庫聯調”后為公司帶來的凈利潤增量可使公司EPS 水平提升至1.45 元/股，EPS 增厚幅度達24.86%。

投資建議：維持“買入”評級。本次資產注入將進一步鞏固公司全球水電巨擘地位，憑借優(yōu)良水電資產帶來的穩(wěn)定回報與充沛現金流量，公司具備維持穩(wěn)定現金分紅以及后續(xù)進行清潔能源基地開發(fā)的能力。此次資產注入后，公司在水電方面擴張將暫告一段落，后續(xù)資本開支或將圍繞金沙江下游水風光一體化可再生能源基地進行，謀求長期成長機會。考慮到資產注入的不確定性，我們暫時維持公司2022-2024 年的歸母凈利潤預測為279 億/292億/303 億，分別同比增長6.1%/4.7%/3.7%，分別對應2022 年6 月30 日收盤價的PE 估值為18.9 倍/18.0 倍/17.4 倍。

風險提示：來水偏枯風險，電力市場消納風險，政策風險，電價波動風險，海外項目運行風險。