新奧股份(600803)：歐美天然氣價(jià)差進(jìn)一步拉大 國際貿(mào)易能力優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)

事件:6 月8 日,美國最大的天然氣出口公司之一自由港天然氣公司在德克薩斯州墨西哥灣處的設(shè)施發(fā)生爆炸。本次事故導(dǎo)致美國向歐洲的天然氣供應(yīng)受到較大影響,歐洲天然氣供需進(jìn)一步緊張,荷蘭TTF和美國Henry Hub 天然氣期貨價(jià)格價(jià)差進(jìn)一步拉大,荷蘭TTF 期貨價(jià)格從6 月8 日的23.3 美元/MMBtu(按假設(shè)按1 噸對應(yīng)51 MMBtu、1美元兌6.7 元人民幣的匯率進(jìn)行換算,對應(yīng)約為7961.6 元/噸)漲至6月17 日的34.5 美元/MMBtu(約11788.7 元/噸),上漲48.3%;而美國Henry Hub 價(jià)格從6 月8 日的9.43 美元/MMBtu(約3222.2 元/噸)跌至6 月14 日的7.68 美元/MMBtu(約2624.3 元/噸),下跌18.6%。

供需緊張下歐洲氣價(jià)進(jìn)一步上行:俄羅斯作為歐洲最大的進(jìn)口來源國,俄羅斯管道氣占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的50%以上,此前在俄烏沖突背景下俄羅斯方面對俄“非友好國家和地區(qū)”要求以盧布支付俄羅斯天然氣,否則將停止天然氣供應(yīng),目前部分歐洲國家仍拒絕該計(jì)劃,迫使俄羅斯天然氣對部分歐洲國家停供。此外,據(jù)《俄羅斯報(bào)》,6 月14 日俄羅斯能源巨頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司表示受加拿大制裁德國合作伙伴西門子無法交付渦輪機(jī),預(yù)計(jì)今年通過北溪管道向歐洲的輸送量將下降約40%。俄羅斯天然氣供應(yīng)量的大幅下滑進(jìn)一步加劇了歐洲對美國LNG 進(jìn)口的依賴程度,根據(jù)EIA 數(shù)據(jù),截至今年4 月從俄羅斯輸往歐洲的天然氣供應(yīng)量已同比下降25%,一季度歐洲進(jìn)口LNG 同比增長70%,其中美國為主要供應(yīng)來源。而本次自由港出口設(shè)施爆炸進(jìn)一步加劇了歐洲天然氣供需緊張局面。據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì),自由港作為美國7 個(gè)LNG 出口終端之一,每年LNG 出口量約為1500 萬噸,占美國出口能力的15%以上,本次自由港方面表示部分設(shè)施將在90 天內(nèi)恢復(fù)作業(yè),短期歐洲天然氣供應(yīng)仍受到較大影響,進(jìn)一步刺激歐洲天然氣價(jià)大幅上漲。

歐美天然氣價(jià)差擴(kuò)大,公司國際貿(mào)易優(yōu)勢有望逐步兌現(xiàn):新奧股份為國內(nèi)具有國際貿(mào)易能力的天然氣龍頭,以舟山LNG 接收站為依托,與多個(gè)海外LNG 供應(yīng)商密集簽署長協(xié),鎖定低價(jià)氣源。根據(jù)公司公告,自2021 年10 月以來公司共新簽570 萬噸/年的LNG 長協(xié),目前累計(jì)合同量已超過700 萬噸/年,新簽合同中與切尼爾簽訂的90 萬噸/年長期LNG 購銷協(xié)議和與俄羅斯諾瓦泰克公司簽訂的60 萬噸/年LNG 長協(xié)于今年開始交付。公司簽訂的海外長協(xié)價(jià)格大部分與Henry Hub 基準(zhǔn)價(jià)掛鉤,鎖定低氣源成本,具備成本端優(yōu)勢。本次事件影響下歐美天然氣價(jià)進(jìn)一步拉大,公司作為具有國際貿(mào)易能力的天然氣公司,有望進(jìn)一步受益于歐洲天然氣價(jià)上漲,我們在此前提出的公司國際天然氣貿(mào)易能力優(yōu)勢正逐步兌現(xiàn)。

老舊管道改造實(shí)施方案發(fā)布,公司城燃業(yè)務(wù)市占率有望提升:我們判斷2022 年城燃行業(yè)有望迎來并購高峰期,新奧股份作為國內(nèi)燃?xì)恺堫^,有望長期受益于行業(yè)集中度提升。6 月10 日,國務(wù)院辦公廳發(fā)布《城市燃?xì)夤艿赖壤匣赂脑鞂?shí)施方案(2022-2025 年)》,要求2022年抓緊啟動實(shí)施一批城市燃?xì)夤艿览匣赂脑祉?xiàng)目,2025 年底前基本完成城市燃?xì)夤艿赖壤匣赂脑烊蝿?wù)。老舊管道改造需求下城燃企業(yè)短期內(nèi)將面臨較大的資本開支,疊加上游氣價(jià)上漲,國內(nèi)小型城燃企業(yè)面臨極大的資金壓力,退出意愿有望大幅增加,從而推動行業(yè)集中度提升。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2022 年-2024 年的收入分別為1175.39 億元、1398.07 億元、1606.37 億元,增速分別為1.3%、18.9%、14.9%,凈利潤分別為55.45億元、61.76億元、70.43億元,增速分別為35.2%、11.4%、14.0%,成長性突出;維持買入-A 的投資評級,6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.0 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外LNG 價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、天然氣需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。