九豐能源(605090)：九萬里風(fēng)鵬正舉 豐標(biāo)不凡譜氫能序曲

深耕清潔能源30 余年， LPG+LNG 雙輪驅(qū)動打造一流綜合能源服務(wù)商。公司是專注于燃氣產(chǎn)業(yè)中游及終端領(lǐng)域的大型清潔能源綜合服務(wù)提供商，經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)布局已涵蓋國際采購—遠洋運輸—碼頭倉儲—加工生產(chǎn)—物流配送—終端服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了清潔能源“端到端”(從資源源頭端到直接用戶需求端)的全方位布局。公司自主運營的位于東莞立沙島的綜合能源基地主要由一座5 萬噸級綜合碼頭、14.4 萬立方米LPG 儲罐以及16 萬立方米LNG 儲罐組成，其中LPG 是我國第四大LPG 進口商，是華南地區(qū)第一大進口商。2021 年公司LNG 和LPG 業(yè)務(wù)分別占總收入比為53.43%，42.22%。

大力發(fā)展核心主業(yè)LNG，不懼市場波動展現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。我國天然氣表觀消費量由2011 年的1308.74 億立方米，增加至2021 年的3726 億立方米，年復(fù)合增長率達11.03%，進口占比約為45%。其中，LNG 較管道天然氣更具靈活性，因此我國進口天然氣以LNG 為主，2021 年LNG 占比為65.37%。受需求增長、地緣政治、疫情解封等因素影響，2021 年以來，國際天然氣供需結(jié)構(gòu)性錯配推動價格攀升，對公司經(jīng)營造成較大挑戰(zhàn)，但公司具備“長約氣+現(xiàn)貨氣”提供穩(wěn)定氣源和靈活價格雙保險、優(yōu)異的國際能源接收碼頭與儲備庫資源、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)等優(yōu)勢，預(yù)計公司盈利有望修復(fù)。

外延擴張&并購，產(chǎn)能和業(yè)務(wù)范圍雙提升。公司發(fā)布公告收購遠豐森泰100%股權(quán)，遠豐森泰在四川盆地和鄂爾多斯盆地已投產(chǎn)4 家LNG 生產(chǎn)加工廠，年產(chǎn)約60 萬噸LNG，二期產(chǎn)能逐步釋放，2024 年滿產(chǎn)后總產(chǎn)能將達到120 萬噸/年，收購?fù)瓿珊?，公司LNG 國內(nèi)供給產(chǎn)能能夠擴張一倍。同時，遠豐森泰來源為國內(nèi)“陸氣”，而公司 LNG 為進口“海氣”， 公司積極構(gòu)建“海氣+陸氣”雙氣源，未來有望優(yōu)化氣源綜合成本。此外，公司4 月份完成華油中藍28%股權(quán)收購，華油中藍建有3 萬立方米LNG 儲罐，一期運行產(chǎn)能約為30 萬噸/年，二期產(chǎn)能 30 萬噸/年，目前已完成征地、公用輔助工程建設(shè)等，有助于公司積極走出華南市場，提升國內(nèi)銷量。

搭乘氫能高速發(fā)展快車，提前布局氫能業(yè)務(wù)。公司與巨正源合作，其子公司巨正源科技于2019 年投產(chǎn)了“丙烷脫氫制高性能聚丙烯”一期項目，目前年產(chǎn)60 萬噸聚丙烯、2.5 萬噸氫氣和LPG;二期丙烷脫氫裝置項目預(yù)計在2022 年投產(chǎn)，年產(chǎn)能約為2.5 萬噸氫氣，業(yè)務(wù)范圍主要涵蓋東莞-廣州-佛山-深圳等地區(qū)。此外，2022年1 月，公司與廣東國鴻氫能簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，公司未來作為氫能提供方，與國鴻氫能共享其下游信息資源，進一步擴大公司在氫能產(chǎn)業(yè)鏈影響力。廣東省是我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展先行區(qū)，未來氫能發(fā)展?jié)摿薮?，公司具備氫源?yōu)勢，氫能有望為公司業(yè)績帶來新動能。

投資建議與估值： 公司當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部探明并積極布局氫能業(yè)務(wù)，作為清潔能源先行者，在“雙碳”目標(biāo)的背景下，未來成長性高。我們預(yù)計公司2022 年-2024年的收入分別為224.26 億元、236.14 億元、264.39 億元，增速分別為21.3%、5.3%、12%，歸母凈利潤分別為11.01 億元、12.94 億元、15.17 億元，增速分別為77.6%、17.6%、17.3%。首次覆蓋，給予增持投資評級。

風(fēng)險提示：上游采購價格波動風(fēng)險;項目推進不及預(yù)期;政策推進不及預(yù)期;人民幣兌美元匯率波動風(fēng)險。