文山電力(600995)：重組方案獲國資委批準(zhǔn) 稀缺儲能資產(chǎn)蓄勢待發(fā)

事件:公司關(guān)于《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)》,獲得國資委審議通過,后續(xù)經(jīng)公司股東大會審議通過,并經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)即可正式實施。

儲能市場主導(dǎo)者:2020 年全球儲能中抽水蓄能規(guī)模占比94% ,中國市場占比89%。新型電力系統(tǒng)短期看電網(wǎng),中長期看儲能。在新型電力系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)里,儲能是護(hù)航新能源發(fā)展的壓艙石。我們認(rèn)為,實現(xiàn)碳中和的路徑主要有2 條:1)短期看大電網(wǎng),特高壓建設(shè)緩解三北地區(qū)的新能源消納問題等。2)中長期看儲能,期待技術(shù)突破帶來儲能制造和運(yùn)營成本的持續(xù)下降,未來清潔能源+儲能將是能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢。發(fā)電和用電具有瞬時性,而且電力本身較難儲存,因此需要抽水蓄能來承擔(dān)調(diào)峰、填谷、調(diào)頻等多種功能。從整個電力系統(tǒng)的角度看,儲能的應(yīng)用可以分為發(fā)電側(cè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能(含微網(wǎng))和用戶側(cè)儲能三大場景,目前電網(wǎng)側(cè)儲能主要是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營。

交易完成主營業(yè)務(wù)從發(fā)售電轉(zhuǎn)變?yōu)槌樗钅?儲能業(yè)務(wù):本次交易前公司主營為發(fā)售電業(yè)務(wù),交易完成后,公司轉(zhuǎn)變?yōu)槌樗钅?、調(diào)峰水電和電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能業(yè)務(wù)的開發(fā)、投資、建設(shè)和運(yùn)營。公司將新增:1)抽水蓄能電站:已全部投產(chǎn)運(yùn)營的5 座抽水蓄能電站,裝機(jī)容量合計為788萬千瓦;在建抽水蓄能電站2 座,裝機(jī)容量合計240 萬千瓦,將于2022年內(nèi)全部投產(chǎn);1 座已取得核準(zhǔn)、當(dāng)前處于工程建設(shè)籌建期的抽水蓄能電站,裝機(jī)容量120 萬千瓦,預(yù)計于2025 年建成投產(chǎn);此外,還有11座抽水蓄能電站進(jìn)入前期工作階段,總裝機(jī)容量1,260 萬千瓦,將于“十四五”到“十六五”陸續(xù)建成投產(chǎn)。2)調(diào)峰水電站:2 座裝機(jī)容量合計192 萬千瓦的可發(fā)揮調(diào)峰調(diào)頻功能的水電站。3)電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能:30MW/62MWh 的電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能電站。2021 年公司實現(xiàn)備考后營業(yè)收入48.65 億元,備考?xì)w母凈利潤10.49 億元,毛利率54.12%,合并資產(chǎn)負(fù)債率56.25%。

盈利預(yù)測與投資評級:若不考慮重組,我們維持預(yù)計公司2022-2024 年EPS 為0.24/0.17/0.21 元/股,對應(yīng)PE 為60 倍、83 倍、69 倍;若考慮重組成功后,2021 年公司交易后備考?xì)w母凈利潤為10.49 億元,我們維持預(yù)計2022 年/2023 年備考凈利潤為13 億元/15 億元,考慮到公司作為南網(wǎng)下面唯一抽水蓄能資產(chǎn),給予2022 年30 倍PE,對應(yīng)目標(biāo)市值390億元,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險;政策風(fēng)險;調(diào)峰水電站所在流域的來水不確定性風(fēng)險等