風(fēng)口上的“氫”：有前景，沒捷徑

現(xiàn)在氫能這么熱，還能投嗎?

當(dāng)被問到這個問題時，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊說，能。緊接著他解釋了原因，“從短期看，氫能肯定是局部過熱，但從中長期看，氫能賽道才剛起步，還是需要持續(xù)投資的。”

從2018年開始，中科創(chuàng)星就陸續(xù)布局氫能賽道。到現(xiàn)在，手上投出的項目既有做氫燃料電池的驥翀氫能，固態(tài)氧化物燃料電池(SOFC)的氫邦科技，做儲氫合金的中科軒達(dá)，也有做氣體擴(kuò)散層的碳際科技，以及液氫儲運(yùn)的中科富海。

一般的產(chǎn)業(yè)周期按照十年來算，其中三年會有一個小周期。2021年下半年開始，氫能企業(yè)迎來市場熱點(diǎn)，一線機(jī)構(gòu)持巨資入場，企業(yè)的融資頻率上升，估值上翻好幾倍，單輪過億的項目也不少見。以至于回頭去看，米磊都覺得“當(dāng)時布局偏保守了，如果再多投幾個就好了。”

但行業(yè)初級階段，賽道一熱，也產(chǎn)生了一個問題：資源過于集中在某一領(lǐng)域，比如燃料電池電堆/系統(tǒng)及零部件。

一個行業(yè)的成長高度，不是只有一個環(huán)節(jié)構(gòu)成，它取決于產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)發(fā)展。因此，如何在局部過熱的情況下Think different，尋找其它更有稀缺性的項目，米磊提到兩個觀察維度：技術(shù)的先進(jìn)性，以及技術(shù)在工業(yè)化和工程化上的可行性。

而這兩點(diǎn)正是建立在氫能作為先進(jìn)制造的行業(yè)屬性基礎(chǔ)之上的，背后需要的是時間和經(jīng)驗(yàn)，“如果沒有十年的經(jīng)驗(yàn)，我們是不會投的。”米磊說到。

換言之，站在風(fēng)口上固然能融到更多的錢，一定程度上加快發(fā)展，但先進(jìn)制造行業(yè)的發(fā)展規(guī)律不可打破：有前景、沒捷徑。

正如在和一位氫燃料電池的業(yè)內(nèi)人士溝通時聽到的感概一樣：“前途很光明，但實(shí)際道路還是蠻曲折的。”

局部投資過熱

“前兩年，整個氫能市場還是相對理性的，甚至是有一點(diǎn)悲觀的。但從去年下半年開始，市場熱度上升很快。”一位從2017年便開始關(guān)注氫能賽道的投資人王翰表達(dá)了這幾年的切身感受。

從氫能的投資數(shù)量和金額上來看，2017年算是一個分水嶺。

根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年之前，每年氫能的投資數(shù)量在10起以下，年投資總額不超過15億元;2017年之后，基本保持在每年25起左右，投資金額也逐年走高。

到了2021年，我們再去統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，僅氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈，就有超過20家企業(yè)獲得資本的支持，融資總金額超過40億元。

2021年部分氫燃料電池融資情況

氫能的產(chǎn)業(yè)鏈既包括上游的制、儲、運(yùn)、加，還有中下游燃料電池以及以氫能源車為代表的應(yīng)用端。

從錢的流向不難看出，氫燃料電池絕對是現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱區(qū)。有專家曾表示，氫能產(chǎn)業(yè)鏈上超過70%的企業(yè)都在布局燃料電池電堆/系統(tǒng)及零部件。

不只資本，在當(dāng)前已經(jīng)發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)政策的省市中，幾乎都將發(fā)展重點(diǎn)聚焦在氫燃料電池汽車及其產(chǎn)業(yè)鏈上，對于氫能在其他領(lǐng)域的應(yīng)用則很少提及。

為何會如此集中?

根據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020年中國氫能行業(yè)市場規(guī)模為3000億元，對比2035年的5萬億規(guī)模，甚至更遠(yuǎn)的幾十萬億規(guī)模來說，當(dāng)前的氫能市場體量還較小。“每個行業(yè)本質(zhì)的發(fā)展規(guī)律是共通的，在整體市場比較小的情況下，越往下游做，短期之內(nèi)體量可能更容易做起來。”一位業(yè)內(nèi)人士解釋道。

氫燃料電池正好處于行業(yè)的下游，而氫燃料電池車等交通領(lǐng)域也是氫能相對較為清晰的應(yīng)用場景。

此外，更明確的政策規(guī)劃也激起了行業(yè)的樂觀主義。3月23日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》。“這次規(guī)劃出來，最重要的就是確定了氫能的能源屬性。在能源屬性確定之后，下面很多事情就可以基于頂層設(shè)計去做了。”上海捷氫科技有限公司總經(jīng)理盧兵兵對鈦媒體App說。

行業(yè)熱度驟起，部分企業(yè)的估值也水漲船高。“同一個階段的企業(yè)，在基本盤都差不多的情況下，價格可能會差2-3倍。”

差距這么大，全是創(chuàng)業(yè)者的自我膨脹嗎?倒也不完全是。

“行業(yè)一熱，整體的估值都偏高，有些創(chuàng)業(yè)者也就隨行就市，其實(shí)需要更理性地看待市場變化。”米磊告訴鈦媒體App。

對于很多早期的項目，估值的標(biāo)尺大多是未來的成長性和發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻麆?chuàng)業(yè)者對未來發(fā)展過于樂觀，價格自然也會定的高一些。綠動資本執(zhí)行董事黃寬也表示，從絕對價格上來看，跟動力電池特別是鋰電池里面的一些新技術(shù)相比，氫能目前還處在一個相對比較合理的水平。

不過，如果是從創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)，也就是從實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)展速度和估值的匹配度來講，黃寬認(rèn)為有些創(chuàng)業(yè)者確實(shí)激進(jìn)樂觀了些。

對于一些氫燃料電池企業(yè)在估值時直接套用動力電池企業(yè)的增速預(yù)期，黃寬并不認(rèn)同。在他看來，政策因素加上幾十臺甚至幾百臺車的訂單并不能成為創(chuàng)業(yè)者判斷自己可以保持翻倍增長的全部因素。“氫燃料電池與動力電池最大的一個區(qū)別就是動力電池在乘用車?yán)锏臐B透已經(jīng)是一個高度確定的事情，但氫燃料電池還是未知。”

自身造血能力不足

現(xiàn)階段，二級市場的創(chuàng)業(yè)型氫能企業(yè)不多，各大上市公司的布局大多是通過投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)或者主營業(yè)務(wù)延伸至氫能業(yè)務(wù)的方式參與其中。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年已經(jīng)有超30家上市公司布局氫能產(chǎn)業(yè)。這其中不僅有大型能源央企，也有不少公司跨界布局。

部分上市公司的氫能布局情況

比如金山能源全資附屬珠海金維環(huán)?？萍加邢薰九c一派氫能科技(上海)有限公司合資成立氫能公司;發(fā)電公司粵水電與內(nèi)蒙古自治區(qū)烏海市人民政府、江蘇興邦能源科技有限公司合作，共同在烏海市設(shè)立“國際院士未來零碳?xì)淠芸苿?chuàng)中心”;永安藥業(yè)的子公司也獲得了氫能生產(chǎn)許可證。

盡管資本市場熱炒不斷，在結(jié)合當(dāng)前已經(jīng)披露的2021年業(yè)績報告來看時卻發(fā)現(xiàn)，上市公司的氫能業(yè)務(wù)景氣度并不高。

2016年，億華通頂著“氫能源第一股”的光環(huán)登陸新三板，2020年8月在科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行價為76.65元/股，股價最高達(dá)到348.55元/股。不過截止到2021年企業(yè)仍未盈利，今年更是不斷遭受業(yè)績爆雷、股價暴跌等多重打擊。

去年8月，另一家燃料電池企業(yè)重塑股份向上交所提交的科創(chuàng)板上市申請被終止審核。

在一級市場被追捧的燃料電池，為什么在二級市場不香了?

有句話說，一級市場講故事，二級市場靠業(yè)績。以燃料電池作為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)頻頻遭到冷遇，這里面有企業(yè)自身的問題，同樣也有部分產(chǎn)業(yè)共性問題：氫燃料電池尚處于商業(yè)化的早期階段，自身造血能力不足。

另一邊，從焦化行業(yè)切入氫能的美錦能源雖然已經(jīng)從產(chǎn)氫、加氫站到氫能源汽車實(shí)現(xiàn)了一條龍布局：上游，利用焦炭副產(chǎn)品制氫;中游，參股了電堆、膜電極等關(guān)鍵領(lǐng)域的兩大龍頭企業(yè);下游，控股了燃料電池客車企業(yè)佛山飛馳。不過，截至目前美錦能源的氫能產(chǎn)業(yè)還處于投錢蓄勢階段。根據(jù)2021年年報中的“主要參股公司分析”表格顯示，氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)的三家子公司中有兩家虧損。

另一家厚普股份雖然也在發(fā)力加氫設(shè)備業(yè)務(wù)和加氫站EPC建設(shè)，但2021年87481.34萬元的營業(yè)收入中，氫能加注設(shè)備僅貢獻(xiàn)了8125.86萬元。

由此不難看出，賽道雖火，但現(xiàn)階段氫能還不足以成為切入該領(lǐng)域的上市企業(yè)營收增長的引擎。

產(chǎn)業(yè)征途剛起

“現(xiàn)在的熱是投資熱，產(chǎn)業(yè)這塊兒雖然在逐步熱起來，但整體還是屬于發(fā)展的初級階段，有點(diǎn)像十幾年前的新能源電動車。”王翰說。

根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2015年我國燃料電池車的銷量僅為10輛，2019年快速增長至2737輛，2021年則降至1586輛。

處在行業(yè)早期階段難免會遇到“先有雞還是先有蛋”的問題：量不夠大，成本就不可能持續(xù)下降，但是成本不下降，量又上不去。

以2020年豐田上市的第二代氫燃料電池車 Mirai為例，當(dāng)時售價為710-805萬日元，折合人民幣44.5-50.5萬元。而性能類似的豐田皇冠在日本的售價僅為489.9-739.3萬日元，折合人民幣25.1-37.9萬。

價格相差一半，為什么?

首先，氫燃料電池等核心設(shè)備涉及高度細(xì)分的零部件和材料，質(zhì)子膜、碳紙等還是處在“卡脖子”的狀態(tài)，雖然成本下降潛力比較大，但短期降本有一定的難度。“質(zhì)子交換膜長期是美日壟斷，未來三五年國產(chǎn)替代會有比較大可能。”

其次，氫氣的使用成本高昂，包括制氫、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)的成本。以制氫為例，現(xiàn)階段的制氫技術(shù)主要有四種，分別為化石原料制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫、化工原料制氫及電解水制氫。在目前的所有制氫方法中，僅有電解水制氫可以做到完全無污染，然而在現(xiàn)有技術(shù)和規(guī)模的情況下，電解水制氫成本接近30元/ kg，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天然氣制氫或煤制氫10-15 元/ kg 的制氫成本。

在短期無法上量的情況下，補(bǔ)貼就是降本的另一個選擇。比如《大興區(qū)促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展暫行辦法》(2022年修訂版)中支持燃料電池中重型貨車、輕型冷鏈物流車等5類車型從事運(yùn)輸業(yè)務(wù)，對滿足國家獎勵標(biāo)準(zhǔn)條件的企業(yè)，每輛車每年最高給予5萬元的資金支持;對企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備投資達(dá)到1000萬元(含)以上的，最高予以2000萬元資金支持......

“在產(chǎn)業(yè)真正實(shí)現(xiàn)完全良性循環(huán)之前，需要這種外部推力，這也是硬科技的一個必然規(guī)律。”在米磊看來，“中國整個電動車行業(yè)的補(bǔ)貼盡管達(dá)到了幾千億，但撬動的是萬億級的產(chǎn)業(yè)鏈，相比起來還是劃算的，尤其是十幾年補(bǔ)貼幾千億，分?jǐn)偟矫磕瓴]有想象中那么高。”

當(dāng)然也有人擔(dān)心，氫能產(chǎn)業(yè)對于補(bǔ)貼過多依賴會導(dǎo)致后期補(bǔ)貼退潮后行業(yè)的收縮。

對此，上海捷氫科技有限公司總經(jīng)理盧兵兵認(rèn)為，“整個企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，成本下降肯定要比補(bǔ)貼退坡速度要快，否則生存不了。補(bǔ)的目的是為了不補(bǔ)，大家都得明白最終的成本在哪里，要制定成本導(dǎo)入到那個地方，否則補(bǔ)貼撤了就只是曇花一現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)起不來，那樣對大家來說都是損失。”

除了成本之外，對照動力電池的發(fā)展不難發(fā)現(xiàn)，它之所以能夠快速滲入乘用車市場，跟充電設(shè)施建設(shè)有很大關(guān)系。因此，氫能發(fā)展還會涉及到一個能源供給便利性的問題。

國家能源局能源節(jié)約和科技裝備司副司長劉亞芳曾表示，我國已累計建成加氫站超過250座?！稓淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》中也提到了2025年部署建設(shè)一批加氫站，但基礎(chǔ)設(shè)施是個巨大的投資，到底是局部區(qū)域的投入，還是大范圍的上馬，仍然需要觀察。

不過，也有行業(yè)人士對此持樂觀態(tài)度，“現(xiàn)在其實(shí)不缺想投加氫站的人。以前大家等的是一個清晰的審批流程，一個有據(jù)可查的加氫站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在這個逐步清晰了，國家也公布了加氫站的標(biāo)準(zhǔn)，這些都為后續(xù)上量提供了便利。”

另外，更明確的政策規(guī)劃也激起了行業(yè)的樂觀主義。3月23日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》。“這次規(guī)劃出來，最重要的就是確定了氫能的能源屬性。在能源屬性確定之后，下面很多事情就可以基于頂層設(shè)計去做了。”盧兵兵對鈦媒體App說。

在《高手的戰(zhàn)略》這篇文章中，有講過這樣一個道理：無論是戰(zhàn)爭還是商業(yè)，道理都一樣，要想取得勝利，靠的是耐心，而不是某個突發(fā)性的、奇跡般的勝利。

科技的歷史從來不是一條直線，總是在波瀾中尋找歸途。氫能產(chǎn)業(yè)也并不全像財經(jīng)新聞里那樣的熱鬧，在聚光燈的視野之外，仍有很多沒有解決的問題。

就像盧兵兵所言，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，規(guī)模、成本、法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用場景，多個問題互相交織在一起，每個環(huán)節(jié)都要一點(diǎn)點(diǎn)的朝前拱。”