文山電力(600995)：重組草案落地 稀缺儲能標的初現

投資要點

事件：公司發(fā)布《重大資產置換及發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書(草案)》，交易方案包括重大資產置換、發(fā)行股份購買資產及募集配套資金三個部分。

擬置入南網調峰調頻公司，并募集配套資金93 億元：(1)重大資產置換：置出上市公司原有資產(作價21.04 億元)，注入南網調峰調頻公司100%股權(作價156.90 億元);(2)向交易對方南方電網發(fā)行股份購買置入置出資產價格的差額部分(135.86 億元);(3)向不超過35 個特定投資者以非公開方式募集配套資金不超過93 億元用于建設梅蓄一期電站、陽蓄一期電站、南寧抽蓄電站、梅州五華電化學儲能項目、佛山南海電化學儲能項目以及補充流動資金。本次交易完成后，南方電網由間接控股變?yōu)橹苯涌毓晒蓶|，直接持股62.56%，云南電網持股4.4%，配套融資93 億元持股23.08%，其他公眾股東持股9.96%。

交易完成主營業(yè)務從發(fā)售電轉變?yōu)槌樗钅?儲能業(yè)務：本次交易前公司主營為發(fā)售電業(yè)務，交易完成后，公司轉變?yōu)槌樗钅?、調峰水電和電網側獨立儲能業(yè)務的開發(fā)、投資、建設和運營。公司將新增：1)抽水蓄能電站：已全部投產運營的5 座抽水蓄能電站，裝機容量合計為788萬千瓦;在建抽水蓄能電站2 座，裝機容量合計240 萬千瓦，將于2022年內全部投產;1 座已取得核準、當前處于工程建設籌建期的抽水蓄能電站，裝機容量120 萬千瓦，預計于2025 年建成投產;此外，還有11座抽水蓄能電站進入前期工作階段，總裝機容量1,260 萬千瓦，將于“十四五”到“十六五”陸續(xù)建成投產。2)調峰水電站：2 座裝機容量合計192 萬千瓦的可發(fā)揮調峰調頻功能的水電站。3)電網側獨立儲能：

30MW/62MWh 的電網側獨立儲能電站。2021 年公司實現備考后營業(yè)收入48.65 億元，備考歸母凈利潤10.49 億元，毛利率54.12%，合并資產負債率56.25%。

盈利預測與投資評級：若不考慮重組，我們維持預計公司2022-2024 年EPS 為0.24/0.17/0.21 元/股，對應PE 為52 倍、72 倍、60 倍;若考慮重組成功后，2021 年公司交易后備考歸母凈利潤為10.49 億元，我們上調2022 年備考凈利潤預計至13 億元(從11 億元)，考慮到公司作為南網下面唯一抽水蓄能資產，給予2022 年30 倍PE，對應目標市值390 億元，維持“買入”評級。

風險提示：資產重組進度不及預期的風險;政策風險;調峰水電站所在流域的來水不確定性風險等