淮北礦業(yè)(600985)2021年報及2022年一季報點評：煤焦化一體盈利穩(wěn)健 待甲醇項目年內(nèi)落地

投資要點

事件：淮北礦業(yè)發(fā)布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入650.38 億元，同比+24.19%;實現(xiàn)歸母凈利潤47.80 億元，同比+37.82%。2021Q4，公司單季度實現(xiàn)營收164.56 億元，同比+18.15%，環(huán)比-20.12%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.38 億元，同比+63.78%，環(huán)比+1.16%。2022Q1，公司實現(xiàn)營收179.45 億元，同比+42.01%，環(huán)比+9.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.21 億元，同比+36.29%，環(huán)比+42.44%。對此我們點評如下：

銷量增長拉動業(yè)績，產(chǎn)品毛利率基本持平。商品煤：2021 年，公司商品煤實現(xiàn)銷售收入159.21億元，同比+40.52%;商品煤銷量1975.88 萬噸，同比+15.94%;商品煤銷售均價806 元/噸，同比+21.21%;噸煤成本477 元，同比+21.54%;噸煤利潤329 元，同比+20.73%;噸煤毛利率40.86%，同比基本持平。化工部分：1)2021 年，公司焦炭實現(xiàn)銷售收入107.83 億元，同比+47.41%;焦炭銷量407.58 萬噸，同比-1.30%;焦炭銷售均價2646 元/噸，同比+49.36%。

2)2021 年，公司甲醇實現(xiàn)銷售收入7.78 億元，同比+28.76%;甲醇銷量34.44 萬噸，同比-10.27%;甲醇銷售均價2259 元/噸，同比+43.49%?；ぐ鍓K(焦炭+甲醇)總毛利50.36 億元，同比+40.88%;板塊總毛利率39.98%，同比-1.6%。

煤礦+甲醇項目穩(wěn)步推進，預(yù)計年內(nèi)實現(xiàn)量增。2021 年9 月，信湖煤礦完成驗收投產(chǎn)，為公司新增焦煤和1/3 焦煤產(chǎn)能300 萬噸/年。2022Q1 公司生產(chǎn)商品煤602.51 萬噸，同比+8.44%，新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量增長已逐漸顯現(xiàn)。另外，2022 年6 月，公司預(yù)計投產(chǎn)50 萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇項目，年內(nèi)公司的煤炭和甲醇業(yè)務(wù)均有望實現(xiàn)量增。

焦煤、甲醇價格景氣，在手儲備項目強化未來競爭力。2022 年Q1 焦煤、甲醇價格連續(xù)提漲，焦煤均價2005 元/噸，同比+50.56%，環(huán)比-0.73%;甲醇均價2897 元/噸，同比+17.45%，環(huán)比-5.24%，為公司業(yè)績增長提供支撐。儲備項目方面，規(guī)模800 萬噸/年的陶忽圖煤礦項目已獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)，同時，公司正在積極推進煤焦化產(chǎn)業(yè)一體，除了計劃年內(nèi)投產(chǎn)的50 萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇項目外，另有60 萬噸甲醇制乙醇項目正在推進。

投資策略：在“穩(wěn)增長”背景下，焦煤和焦炭需求有望持續(xù)旺盛。目前，隨著產(chǎn)能逐漸釋放，雙焦價格有望全年高位，預(yù)計公司2022 年營業(yè)利潤提升。我們上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為65/68/70 億元，同比增長分別為36%/5.2%/2.9%，對應(yīng)5 月6 日收盤價的PE 分別為5.3/5.0/4.9 倍，維持“審慎增持”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長失速、煤價下行、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)等。