中煤能源(601898)：量價齊升致22Q1歸母凈利同比+93%

22Q1 年歸母凈利同比+93%。22Q1 公司實現(xiàn)營收/歸母凈利617.3/67.9 億元,同比+33.5%/93.1%,公司業(yè)績顯著增長的主因在于自產(chǎn)煤量價齊升及投資收益同比增加。

22Q1 自產(chǎn)煤量價齊升,全年有望延續(xù)。22Q1 公司自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量3049/3081萬噸,同比+6.2%/7.3%。自產(chǎn)煤銷售均價727 元/噸,同比+42.8%,單位銷售成本313 元/噸,同比+10.5%。其中,材料/人工/維修支出/其他成本分別為60/43/16/43 元/ 噸, 同比+9.2/14.1/5.2/7.5 元/ 噸, 增幅18.1%/49.1%/49.5%/20.8%,人工成本漲幅較大是因為公司合理調(diào)控工資水平、兌現(xiàn)煤炭保供專項獎,以及加強(qiáng)組建煤炭自有生產(chǎn)隊伍減少外包用工,公司專項基金費(fèi)用化使用同比減少致噸煤專項基金結(jié)余成本等其他成本同比增加。2022 年,公司位于榆林的大海則煤礦(產(chǎn)能2000 萬噸/年)有望于年中進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段,同時21 年共核增產(chǎn)能1210 萬噸/年,疊加2022 年長協(xié)基準(zhǔn)價顯著提升,公司自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)有望量價齊升。

100 萬噸/年甲醇項目投產(chǎn),公司煤化工規(guī)模效應(yīng)及一體化協(xié)同優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。22Q1 公司聚烯烴/ 尿素/ 甲醇銷量32.9/59.8/49.3 萬噸, 同比-14.8%/-6.1%/+102.9%,甲醇銷量顯著增加得益于中煤鄂爾多斯能化合成氣制100 萬噸/年甲醇技改項目于2021 年投產(chǎn)。聚烯烴/尿素/甲醇銷售均價7703/2596/1858 元/ 噸, 同比+3.5%/34.7%/16.3% , 單位銷售成本6635/1714/1752 元/噸,同比+13.7%/33.7%/38.2%。2022 年,隨著俄烏沖突及國際通脹大環(huán)境,原油價格處于高位,我們認(rèn)為公司規(guī)模效應(yīng)及一體化協(xié)同優(yōu)勢突出,疊加狠抓成本管控,有望在高煤價下依然取得較好收益。

盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為,公司煤炭主業(yè)有望量價齊升,煤化工業(yè)務(wù)高景氣有望持續(xù),且通過成立平朔新能源公司開啟新能源轉(zhuǎn)型步伐,公司盈利成長性值得期待。我們預(yù)計公司22-24 年歸母凈利分別為192/205/181億元,對應(yīng)EPS 為1.45/1.54/1.36 元,參考可比公司,給予2022 年7~9倍PE,對應(yīng)合理價值區(qū)間10.13~13.03 元,維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。下游需求大幅下滑、在建礦井未能順利投產(chǎn)。