三峽能源(600905)2021年報(bào)&2022年一季報(bào)點(diǎn)評：風(fēng)光裝機(jī)大幅增長 實(shí)現(xiàn)長期規(guī)劃確定性強(qiáng)

事件：公司發(fā)布2021 年報(bào)及2022 年一季報(bào)，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.84億元，同比增36.85%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 56.42 億元，同比增56.26%;2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.89 億元，同比增51.84%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.64 億元，同比增51.45%。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2122 元(含稅)。

營業(yè)收入和利潤的大幅增長主要受益于報(bào)告期內(nèi)風(fēng)光裝機(jī)總量的大幅提升。

2021 年度公司實(shí)現(xiàn)營收154.84 億元，同比增36.85%;歸母凈利潤 56.42億元，同比增56.26%。我們認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)營收和利潤的大幅增長主要受益于風(fēng)光裝機(jī)容量的大幅提升：1)營業(yè)收入主要由裝機(jī)規(guī)模、設(shè)備利用小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)決定。21 年末控股總裝機(jī)達(dá)22.9GW，相比報(bào)告期初的15.6GW大幅增加7.3GW的新增裝機(jī)容量，增幅高達(dá)46.8%，接近歷史裝機(jī)的一半，對公司營業(yè)收入和利潤增長起到?jīng)Q定性作用;利用小時(shí)數(shù)角度，21 年風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為2314h，較上年增加77h，光伏發(fā)電小時(shí)數(shù)1385h，與上年基本持平;受部分風(fēng)光新建項(xiàng)目執(zhí)行無補(bǔ)貼電價(jià)影響，平均電價(jià)方面，21 年風(fēng)電光伏發(fā)電電價(jià)分別同比下降2.69%、11.65%，帶來綜合電價(jià)同比下降5.11%。我們認(rèn)為，裝機(jī)規(guī)模的大幅提升和設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的同比提升很大程度上抵消了電價(jià)下滑帶來的影響，使得全年?duì)I業(yè)收入和利潤大幅增長。

風(fēng)電光伏行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、雙碳政策背景下的裝機(jī)空間廣闊，同時(shí)市場化交易下電價(jià)彈性加強(qiáng)，風(fēng)光運(yùn)營商有望充分受益行業(yè)發(fā)展。伴隨風(fēng)機(jī)大型化的快速推進(jìn)和光伏不同技術(shù)路徑電池片的優(yōu)化迭代，當(dāng)前風(fēng)光發(fā)電的度電成本迅速下降，提高了新能源發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)設(shè)備機(jī)組作為新能源發(fā)電運(yùn)營商初始投資成本中最主要的構(gòu)成項(xiàng)，在大型化降本和光伏組件降價(jià)中充分受益。

根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測，到2030 年、2060 年，我國風(fēng)/光裝機(jī)總量將分別達(dá)到8/10.25 億千瓦、25/38 億千瓦，我們據(jù)此預(yù)測未來40 年風(fēng)光的裝機(jī)增長空間達(dá)10 倍，廣闊的裝機(jī)規(guī)模將成為下游運(yùn)營商投建電站項(xiàng)目的有力支持。同時(shí)，在上網(wǎng)電價(jià)方面，近期部分綠電交易價(jià)格達(dá)到燃煤標(biāo)桿價(jià)上浮20%進(jìn)行頂格交易，我們認(rèn)為，伴隨未來電價(jià)市場化的推進(jìn)，電價(jià)彈性有望加強(qiáng)從而帶來運(yùn)營商的收入彈性，未來風(fēng)光運(yùn)營商將有望充分受益行業(yè)發(fā)展。

作為國內(nèi)風(fēng)光運(yùn)營商龍頭及海上風(fēng)電引領(lǐng)者，我們看好強(qiáng)大股東背景下公司在資源及資金方面的優(yōu)勢，并堅(jiān)定看好公司在海上風(fēng)電的引領(lǐng)者地位。作為三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略實(shí)施主體，十四五期間裝機(jī)規(guī)劃50GW，21 年公司新增裝機(jī)7.3GW已超出公司預(yù)期的新增不低于5GW 的發(fā)展目標(biāo)，我們據(jù)此推測公司未來年均將保持不低于6.8GW的裝機(jī)增速。同時(shí)，作為國內(nèi)海上風(fēng)電領(lǐng)域先行者，公司深耕海上風(fēng)電領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行技術(shù)探索，已形成多項(xiàng)全國示范性工程項(xiàng)目和特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，21 年新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量4.58GW，占全國市場份額同比提升2.5pct 至17.34%，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。

我們看好公司強(qiáng)大的資源儲備和資金實(shí)力：1)報(bào)告期內(nèi)，公司新增項(xiàng)目核準(zhǔn)/備案、新增建設(shè)指標(biāo)均超過16GW，在國家首批約1 億千瓦大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目中獲取 685 萬千瓦基地項(xiàng)目。2)21 年，公司分派現(xiàn)金紅利10.83 億元(含稅)，分紅率接近30%，公司資金實(shí)力強(qiáng)大，分紅回報(bào)股東。伴隨后續(xù)可再生能源補(bǔ)貼款拖欠問題逐步解決，公司現(xiàn)金流有望改善。我們認(rèn)為，在行業(yè)高速發(fā)展的背景下，公司作為新能源運(yùn)營的龍頭有望充分受益行業(yè)發(fā)展，鞏固龍頭地位。

公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年凈利潤分別為80.75、98.68、112.51 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.28、0.34、0.39 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22-24 年P(guān)E 值分別為21、17 和15 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、發(fā)電量不及預(yù)期、電價(jià)出現(xiàn)下行。