山西焦煤(000983)：2022Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期 焦煤巨擘全年利潤(rùn)有望騰飛

事件描述

公司發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)快報(bào)及2022Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.66 億元，同比提升112.94%;預(yù)計(jì)2022Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.20-25.93 億元，同比提升155-185%。

事件評(píng)論

焦煤中樞價(jià)顯著提升，公司預(yù)計(jì)2021 年全年業(yè)績(jī)高增。從產(chǎn)量上看，2021 年公司原煤產(chǎn)量3569 萬噸，同比增長(zhǎng)0.71%;商品煤銷量2871 萬噸，同比增長(zhǎng)1.16%。價(jià)格上看，受益于煤炭市場(chǎng)需求旺盛， 公司2021 年煤炭售價(jià)整體呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)，2021Q1/Q2/Q3/Q4 山西呂梁車板價(jià)為1280/1487/2497/2948 元/噸，總體呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)。不過受原材料成本提升影響，公司電力、焦化板塊存在一定程度虧損，因此雖然公司2021 年前三季度業(yè)績(jī)逐季改善(Q1/Q2/Q3 分別為9.1/10.3/12.3 億元)，但是2021Q4業(yè)績(jī)有所下滑，預(yù)計(jì)為9.9 億元左右。全年來看，受益于煤價(jià)上漲顯著(山西呂梁主焦煤車板價(jià)2021 年均價(jià)為2066 元/噸，相較2020 年同比提升845 元/噸)以及產(chǎn)銷量同比微增，公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)大致為41.66 億元，同比提升112.94%。

2022Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期，煤價(jià)上漲或?yàn)橹饕蛩?。公司預(yù)計(jì)2022Q1 業(yè)績(jī)大致在23.20-25.93億元之間，同比提升155-185%。從煤價(jià)上看，2022Q1 山西呂梁主焦煤車板價(jià)為2429元/噸，較2021Q1 提升1149 元/噸。若假設(shè)公司精煤洗出率為40%，則精煤季度產(chǎn)量大致在360 萬噸左右;我們估算季度均價(jià)同比提升800 元/噸左右，扣除資源稅、增值稅、所得稅和少數(shù)股東損益后，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)同比提升在15-16 億元左右，與公司披露數(shù)據(jù)基本吻合。

2022Q2 業(yè)績(jī)有望繼續(xù)改善，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。受“金三銀四”、“鋼鐵碳達(dá)峰推遲”、焦煤庫(kù)存遠(yuǎn)低于往年同期疊加進(jìn)口不足影響，截至4 月14 日，山西主焦煤車板價(jià)較3 月中上旬提升約200 元/噸左右。考慮到公司當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)比例高達(dá)80-90%且采用季度定價(jià)模式，公司2022Q2 業(yè)績(jī)繼續(xù)改善確定性較強(qiáng)。雖然短期受疫情影響，焦煤需求有所承壓，然而在“穩(wěn)增長(zhǎng)”逐步落地、國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量增量有限、澳煤進(jìn)口限制持續(xù)疊加蒙煤進(jìn)口增量或不及預(yù)期共同作用下，2022 年焦煤供需有望持續(xù)緊張，2022 年焦煤中樞價(jià)有望高位維繼。受益于行業(yè)焦煤價(jià)格抬升，公司業(yè)績(jī)也有望升上新臺(tái)階。

焦煤集團(tuán)資產(chǎn)上市提速，未來進(jìn)展值得期待。在《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020—2022年)》和焦煤集團(tuán)“三個(gè)三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃下，公司2020 年收購(gòu)騰暉煤業(yè)與水峪煤業(yè)共計(jì)520 萬噸產(chǎn)能、2021 年開啟華晉焦煤和明珠煤業(yè)合計(jì)1190 萬噸的資產(chǎn)收購(gòu)工作。

據(jù)公告，截至2020 年，集團(tuán)核定產(chǎn)能13075 萬噸。由此可見，隨著焦煤集團(tuán)資產(chǎn)上市提速，公司產(chǎn)能外延增長(zhǎng)依舊可期。

盈利預(yù)測(cè)與估值：若不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS 分別為1.02 元、2.13元、2.22 元，對(duì)應(yīng)PE 為13.45 倍、6.41 倍和6.17 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、外部因素影響下，煤價(jià)出現(xiàn)非季節(jié)性下跌的風(fēng)險(xiǎn);2、經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在不確定性。