煤炭供需錯配根源已久 中國煤價尚處傳導(dǎo)前期 高價持續(xù)時間將超預(yù)期

國際動力煤價重返歷史高位，能源品價格仍在傳導(dǎo)，中國煤價尚處傳導(dǎo)前期。

2022年3月，紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤均價266美元/噸，同比增長180.4%，自2021年10月以來實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，再創(chuàng)歷史新高。

國際油氣價格向中國煤價傳導(dǎo)共有三環(huán)：

1、澳煤是第一環(huán)，澳煤主要出口日韓等燃機(jī)和燃煤發(fā)電替代性較強(qiáng)的地區(qū)，高氣價下燃煤發(fā)電成本優(yōu)勢顯著，澳煤需求提升，價格上漲。

2、印尼煤是第二環(huán)，澳煤與印尼煤的采購國高度重疊，因此當(dāng)澳煤與印尼煤價差拉大時，印尼煤的采購需求將會提升，印尼動力煤基準(zhǔn)價已連續(xù)三月上漲，看漲情緒濃厚。

3、中國煤價是第三環(huán)，印尼是中國最大的進(jìn)口煤源，受國際煤價提升拉動印尼煤價影響，目前進(jìn)口價差持續(xù)收窄，伴隨印尼煤價繼續(xù)上漲，海外煤需求將轉(zhuǎn)向國內(nèi)，支撐煤價維持高位。

俄烏爭端后，全球煤市格局將重塑。

1、印尼：出口主要集中于亞太地區(qū)，歐洲占比幾乎為零，俄烏沖突后預(yù)計澳煤被歐洲分流，亞洲需求將更聚焦于印尼。

2、澳洲：傳統(tǒng)歐洲盟友的澳洲將承擔(dān)更多的歐洲需求，澳煤高熱值低硫的特性，也將保障其作為燃機(jī)替代的首選。

3、俄羅斯：短期擾動下，俄媒出口存疑，中長期俄羅斯將延續(xù)煤炭增產(chǎn)和擴(kuò)大出口的局面，也將配套遠(yuǎn)東地區(qū)煤炭出口的基建投資。

4、蒙古：替代澳洲成為中國最大煉焦煤進(jìn)口國，受疫情反復(fù)影響2021年進(jìn)口受限，伴隨22年7月鐵路運(yùn)營，預(yù)計塔本陶勒蓋煤礦將形成3000萬噸煤炭運(yùn)力，將補(bǔ)充中國焦煤需求。

煤炭供需錯配根源已久，高價持續(xù)時間將超預(yù)期。綠色發(fā)展議題下，發(fā)達(dá)國家紛紛降低煤炭生產(chǎn)，2008年起經(jīng)合組織國家煤炭產(chǎn)量下降，非經(jīng)國家產(chǎn)量提升，2010年后全球總產(chǎn)量企穩(wěn)。中長期看全球煤炭市場將持續(xù)供給偏緊，而且2021~2024年間全球煤炭消費(fèi)量的增速(+1.7%)略高于供給的增速(+1.4%)。

因此我們判斷在未來三年里，全球整體煤炭市場供應(yīng)將處于偏緊狀態(tài)，而全球貿(mào)易體系還將因俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)受到?jīng)_擊。鑒于脆弱的供應(yīng)鏈體系，以及偏緊的供給，煤價將在波動中上行，中樞不斷提升。