LG新能源能否超越寧德時代？

－ 這是 海豚投研 的第 309 篇原創(chuàng)文章 －

2022年1月27日，韓國LG旗下的電池業(yè)務LG新能源正式上市交易，IPO每股發(fā)行價30萬韓元（約合250美元，按照定價區(qū)間的最高值發(fā)行），整體估值70．2萬億韓元（約合580億美元），刷新韓國IPO最高記錄。截止2022年2月21日，LG新能源收盤價45．3萬韓元，總市值106萬億韓元（約合380美元／股，總市值890億美元），是一家接近千億美金市值的公司，達到寧德時代市值的一半。

數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)

在韓國掀起資本市場狂熱的IPO，是LG新能源挑戰(zhàn)中國電池巨頭寧德時代的前奏，LG新能源CEO在這場IPO會議上表示，“LG手握萬億訂單，未來將超過寧德時代”。并且從資金角度，LG新能源似乎具備了與寧德時代抗衡的實力截止2021年三季度末，LG新能源貨幣資金扣除短期借款后約合人民幣393億人民幣，加上IPO募資683億人民幣，則LG新能源在手現(xiàn)金約1076億人民幣；截止2021年三季度末，寧德時代貨幣資金扣除短期借款后約合人民幣738億人民幣，加上定增募資450元，則寧德時代在手現(xiàn)金約1188億人民幣；

在這場王者爭奪戰(zhàn)中，LG新能源勝算幾何？群雄環(huán)伺下的寧德時代能否守住江山、強化資本信仰？長橋海豚君將從公司治理、產(chǎn)能、成本、技術等方面展開對寧德時代和LG新能源的對比研究。

先上結(jié)論，詳細對比可看正文

1、公司治理寧德時代略占優(yōu)。公司治理是一家企業(yè)的根基。盤根錯節(jié)的集團關系和財團背景可能成為LG新能源的墊腳石，也可能成為LG新能源發(fā)展的桎梏。寧德時代作為中國民營企業(yè)，業(yè)務和決策更純粹，企業(yè)戰(zhàn)斗力和執(zhí)行力已經(jīng)得到了證明；

2、產(chǎn)能寧德時代產(chǎn)能擴張更激進，LG新能源勝在客戶和產(chǎn)能的全球化。中短期緯度，動力電池仍是“產(chǎn)能為王”的比拼。LG新能源的產(chǎn)能擴張相比國內(nèi)企業(yè)并不算激進，并且側(cè)重于合資建廠，其產(chǎn)能有效性依賴于合資主機廠電動車的成功，而對LG新能源預喜的底氣在于其產(chǎn)能和客戶的全球化，寧德時代等國內(nèi)主機廠則主要依賴廣闊的內(nèi)需市場，能否打開海外市場關系到企業(yè)發(fā)展的天花板。

3、成本LG新能源在成本競爭上是明確的劣勢。制造業(yè)大多數(shù)的終局是比拼成本。動力電池制造成本80％來自原材料，因此對上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局是影響成本的重要因素。LG新能源對上游的布局主要集中在成本占比高、性能影響大的正極材料和更上游的資源品，而其他材料則呈現(xiàn)全球采購的特征，寧德時代則受益國內(nèi)完善且低成本的產(chǎn)業(yè)鏈紅利，國內(nèi)采購國內(nèi)生產(chǎn)，因此LG新能源在生產(chǎn)成本上并不占優(yōu)。

成本之外，影響最終盈利的還有費用表現(xiàn)，LG新能源的銷售和管理費用率穩(wěn)定高于寧德時代，體現(xiàn)的是更低的企業(yè)運行效率。

4、技術下一個必爭之地的大圓柱電池尚未分出勝負。LG新能源對磷酸鐵鋰路線的缺失導致公司在這一輪結(jié)構性機會中落得下風，下一個必爭之地是特斯拉掀起的大圓柱電池。目前各大廠商在大圓柱電池的量產(chǎn)上尚未分出勝負，松下相對領先一些，LG新能源的優(yōu)勢在于其已經(jīng)為特斯拉供應2170圓柱電池，但4680大圓柱電池的量產(chǎn)并未有明確的跡象。寧德時代在這場大圓柱電池的爭奪中尚未體現(xiàn)出領先優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源長橋海豚投研整理

整體觀點在LG新能源和寧德時代的頭把交椅爭奪上，LG新能源明確的優(yōu)勢在于客戶和產(chǎn)能的全球化，接近萬億人民幣的在手訂單是LG新能源最硬的底氣，但其明確的劣勢在于成本和費用的控制上，復雜的公司治理也可能成為LG新能源發(fā)展桎梏。

寧德時代的稱王是由廣闊的內(nèi)需市場帶來更高的市場份額、國內(nèi)完善且低價的產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本優(yōu)勢以及業(yè)務純粹帶來的更高效的運營效率。最大的不確定性是海外市場的拓展和高處不勝寒的競爭。

長橋海豚君認為，LG新能源想要超過寧德時代，還需要時間和時機。

以下為正文

一公司治理LG新能源股權背景更復雜寧德時代更純粹

公司治理和管理聽起來略顯虛無縹緲，但卻是一家企業(yè)的根基，對企業(yè)競爭力、運行效率的影響是隱形而重大的。

LG新能源（LG Energy Solution，373220．KS）隸屬LG化學（051910．KS），LG化學又隸屬于LG集團，LG集團是韓國四大財團之一，韓國四大財團（三星、現(xiàn)代、LG、SK）壟斷了韓國大部分經(jīng)濟領域。

LG新能源是LG化學的主力業(yè)務，但對LG集團而言卻并非舉足輕重的業(yè)務。LG集團的業(yè)務涉及電子、化學、通訊等領域，其中化學板塊又涉及石油化工、尖端材料、生命科學，因此動力電池是LG集團業(yè)務分支中的分支。從2020年營收口徑來看，LG新能源的營收在LG集團中的占比僅7％。

數(shù)據(jù)來源LG化學公司官網(wǎng)，長橋海豚投研整理

數(shù)據(jù)來源LG化學公司官網(wǎng)，長橋海豚投研整理

依附于LG集團，LG新能源在研發(fā)底蘊、資源整理等方面具有不小的優(yōu)勢，但負評不斷的韓國財團是否會影響動力電池業(yè)務的長遠規(guī)劃和穩(wěn)定發(fā)展、動力電池業(yè)務的發(fā)展是否會動了其他部門的奶酪等，這些都是LG新能源在公司治理方面存在的不確定性。因此盤根錯節(jié)的集團關系和背景可能成為LG新能源的墊腳石，也可能成為LG新能源發(fā)展的桎梏。

反觀寧德時代，電池業(yè)務是實控人身價的主要來源、公司治理更加純粹，作為中國民營企業(yè)，五年時間成為全球動力電池一哥，企業(yè)戰(zhàn)斗力已經(jīng)得到了證明。