中國核電(601985)：核電市場化比例顯著提升 價格上浮效益可期

事件描述

2021 年12 月8 日，江蘇電力交易中心發(fā)布《2022 年江蘇電力市場年度交易公告》，提出江蘇核電年度交易電量不低于160 億千瓦時，交易價格浮動范圍為燃煤機(jī)組基準(zhǔn)價上下浮動20%以內(nèi)，高耗能不受限制。12 月23 日，《2022 年江蘇電力市場年度交易結(jié)果公示》發(fā)布，總成交電量2647.29 億千瓦時，成交均價466.69 元/兆瓦時。

事件評論

多地發(fā)布電力年度交易方案，核電市場化比例顯著提升。近期，多地開始2022 年電力年度交易相關(guān)工作：12 月8 日，江蘇電力交易中心發(fā)布《2022 年江蘇電力市場年度交易公告》，提出江蘇核電年度交易電量不低于160 億千瓦時;12 月11 日，浙江電力交易中心發(fā)布《2022 年浙江省電力市場化交易方案》，提出秦山一期全年市場化比例50%，三門核電全年市場化比例10%，秦山二期、三期、方家山核電全年市場化比例分別占送浙落地電量的50%、40%和50%。根據(jù)公司2020 年年報，公司市場化交易電量占比約為37.06%。2022 年江蘇、浙江市場化交易對核電的市場化要求較高，預(yù)計公司2022 年市場電占比將顯著提升。

對標(biāo)年度長協(xié)成交結(jié)果，核電市場交易價格上浮效益可期。12 月23 日，《2022 年江蘇電力市場年度交易結(jié)果公示》發(fā)布，總成交電量2647.29 億千瓦時，成交均價466.69 元/兆瓦時，較當(dāng)?shù)孛弘娀鶞?zhǔn)電價上浮了19.36%，而公司江蘇地區(qū)田灣1&2 號機(jī)組、3-6 號機(jī)組核定電價分別為0.439 元/千瓦時和0.391 元/千瓦時，年度交易均價分別對應(yīng)了2.77 分/千瓦時(6.31%)和7.57 分/千瓦時(19.36%)的提升。當(dāng)前浙江年度交易結(jié)果暫未發(fā)布，若浙江2022 年年度交易也能實現(xiàn)相較當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)價19%左右的電價上浮，則江蘇、浙江地區(qū)核電市場交易價格的提升預(yù)計能夠帶來15.52 億元的業(yè)績邊際增長。此外，公司存量市場化交易電量普遍存在交易折價，根據(jù)公司披露折價幅度在3-6 分/千瓦時不等，考慮存量折價市場電量價格恢復(fù)核定電價水平，帶來的業(yè)績提升約為2.10 億元。綜合兩方面，市場交易價格的浮動預(yù)計將帶來合計17.61 億元的業(yè)績提升，對應(yīng)18.63%的邊際增長。

投資建議與估值：考慮市場交易電價提升，對公司盈利預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計公司2021-2023 年EPS 分別為0.47 元、0.64 元和0.71 元，對應(yīng)PE 分別為17.29 倍、12.57 倍和11.27 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1. 項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險;

2. 上網(wǎng)電價上浮不及預(yù)期風(fēng)險。