新安潔：掃大街也能掃出牛股，掃出一個(gè)上市公司！

新安潔是城鄉(xiāng)環(huán)境管理系統(tǒng)解決方案提供商，是專業(yè)從事城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生、景觀園林綠化養(yǎng)護(hù)、再生資源利用、公共物業(yè)管理和環(huán)衛(wèi)設(shè)備租賃服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。2014年11月，公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌。

簡(jiǎn)單的說，新安潔的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是掃大街。

千萬不要瞧不起掃大街的，同樣業(yè)務(wù)的僑銀環(huán)保（SZ：002973）、N玉禾田（SZ：300815）已經(jīng)成功上市，還有港股上市的北控城市資源（HK：03718），新三板掛牌的升禾環(huán)保。一個(gè)掃大街板塊已經(jīng)冉冉升起。

美股里面則有市值3000多億的類似公司：WM伴隨二戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期、消費(fèi)需求不斷增加，美國(guó)固廢市場(chǎng)需求同時(shí)開始加速，從 1960 年到 1990 年，美國(guó)固廢垃圾產(chǎn)生量增長(zhǎng) 140％，WM、RSG 和 WCN 等公司從 1960 年代開始擴(kuò)張之路，成為美國(guó)固廢市場(chǎng)獨(dú)角獸。前三大公司占據(jù)全美固廢市場(chǎng)45％份額，體量最大的 WM 市值超過 490 億美元。2005 年至今，美國(guó)上市的龍頭固廢復(fù)合年漲幅在 13－25％，大幅跑贏 SP500 指數(shù)，為股東提供了優(yōu)異的回報(bào)。

看看這不停上漲的K線圖，牛不牛？

即使掃大街，只要做到專注和極致，也可以掃出牛股！

環(huán)衛(wèi)服務(wù)之所以能出牛股，首先在于市場(chǎng)空間足夠大。

中國(guó)固廢市場(chǎng)可以分為環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)（清掃＋收集中轉(zhuǎn)運(yùn)輸）和尾端處置市場(chǎng)。前兩個(gè)環(huán)節(jié)由環(huán)衛(wèi)公司負(fù)責(zé)，如北京環(huán)衛(wèi)、玉禾田等公司；而處置環(huán)節(jié)由專門的固廢處理公司負(fù)責(zé)，如光大國(guó)際等公司。根據(jù)研觀天下整理，2015 年中國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)占固廢市場(chǎng)總市場(chǎng)空間約74％，垃圾焚燒占比約 14％。

我國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)的服務(wù)需求日益旺盛，政府財(cái)政投入力度加大，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間廣闊。近年來，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化改革不斷深入以及農(nóng)村環(huán)衛(wèi)重視度不斷提高，我國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的服務(wù)需求日益旺盛。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2017 年末，我國(guó)城市道路清掃保潔面積為 84．20 億平方米，縣城道路清掃保潔面積為 24．76 億平方米，較 2012 年分別增長(zhǎng)了 46．82％和 34．78％；城市生活垃圾清運(yùn)量為 2．15 億噸，比 2012 年增加了 25．73％，城市生活垃圾清運(yùn)量增速明顯。

同時(shí)，隨著市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場(chǎng)需求不斷增加，行業(yè)投入規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)的重要固定資產(chǎn)投入為市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備。我國(guó)城市市容環(huán)衛(wèi)專用車輛從2012 年的 11．22 萬臺(tái)增長(zhǎng)至 2017 年的 22．80 萬臺(tái)，縣城市容環(huán)衛(wèi)專用車輛從 2012年的 3．12 萬臺(tái)增長(zhǎng)至 2017 年的 5．46 萬臺(tái)，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。各地政府關(guān)于市政環(huán)衛(wèi)的財(cái)政投入力度也逐年加大，全國(guó)的城鄉(xiāng)社區(qū)環(huán)境衛(wèi)生公共財(cái)政支出由 2012年的 980．46 億元增長(zhǎng)到 2017 年的 2，270．45 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 18．29％，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。

2010－2017 年，中國(guó)城鎮(zhèn)垃圾清運(yùn)量年復(fù)合增速約 4％，人均垃圾產(chǎn)量年復(fù)合增速約 2％，和美國(guó) 1960－1990 年高速發(fā)展期間的增速相仿。我們認(rèn)為中國(guó)垃圾產(chǎn)量快速增長(zhǎng)主要有幾個(gè)關(guān)鍵因素：

1）經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)人均消費(fèi)水平增長(zhǎng)、2）電商、快遞行業(yè)快速興起進(jìn)一步刺激消費(fèi)，帶動(dòng)商品、物流包裝等垃圾量增長(zhǎng)、3）城鎮(zhèn)化率提升。考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力依然較大且垃圾分類政策推廣要求垃圾減量，但城鎮(zhèn)化依然具備提升空間，未來中國(guó)垃圾產(chǎn)生量將進(jìn)入較此前略低的溫和速增區(qū)間。

環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化變革或是重塑固廢產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵要素。環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)總量增長(zhǎng)不會(huì)太快，但重要是環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化的變化，有望從政府手上轉(zhuǎn)移到企業(yè)手上，釋放每年約 1800 億的市場(chǎng)空間。

市場(chǎng)化率僅 20％，對(duì)比美國(guó)＂收集運(yùn)輸＂環(huán)節(jié)較高的市場(chǎng)化率，提升空間巨大。政策上伴隨政企分離、事業(yè)單位改革深入、垃圾分類推進(jìn)，且受制地方財(cái)政壓力，政府有訴求將環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)交給市場(chǎng)，近 4 年市場(chǎng)化釋放的訂單規(guī)模增速約 78％，2018 年啟迪、龍馬、盈峰等上市公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單也保持 16－80％快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)化滲透率正在快速提升且空間依然巨大，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化或?qū)⒊蔀橹厮苤袊?guó)固廢產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵因素。

2018 年，全國(guó)環(huán)衛(wèi)招標(biāo)合同服務(wù)金額（首年服務(wù)金額）為 491 億元，相比 2015 年 127 億元提升 286％，年復(fù)合增速為 57％。1H19 年環(huán)衛(wèi)招標(biāo)訂單保持增長(zhǎng) 18％至 264 億元。

中國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)中道路清掃比重較大。中國(guó)城市、縣城環(huán)衛(wèi)行業(yè)正在快速發(fā)展，城市／縣城道路清掃面積保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017 年分別為 84．2／24．7 億平米。2015－2017 年，城市／縣城道路清掃面積 CAGR 分別為 7％／2％。2017 年城市／縣城生活垃圾清運(yùn)量分別為 2．15／0．67億噸，2015－2017 年復(fù)合增速分別為 4％／0．5％。此前環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)主要有地方政府環(huán)衛(wèi)部門等負(fù)責(zé)，現(xiàn)在正在積極拓展市場(chǎng)化進(jìn)程。我們測(cè)算 2017 年中國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)（道路清掃＋垃圾收運(yùn)）規(guī)模約 1400 億元，我們預(yù)計(jì) 2020 年環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)將增長(zhǎng)至 1636 億元，CAGR 為 5％。

和美國(guó)不同的是，道路清掃在我國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)比重較大，約占 70％。

中國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)正在市場(chǎng)化進(jìn)程中，當(dāng)前市場(chǎng)化比例僅約 15％，龍頭公司市場(chǎng)份額不足 5％，滲透率提升空間巨大。借鑒美國(guó) WM 等固廢龍頭公司成長(zhǎng)路徑，在跑馬圈地、存量市場(chǎng)并購(gòu)整合后有望成長(zhǎng)出行業(yè)巨頭。

目前中國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)者主要有 4 類，原本從事市政服務(wù)為主的民營(yíng)企業(yè)（比如玉禾田、僑銀環(huán)保等），從環(huán)衛(wèi)設(shè)備向下游延伸的環(huán)衛(wèi)設(shè)備公司（比如龍馬環(huán)衛(wèi)＄龍馬環(huán)衛(wèi)（SH603686）＄、盈峰環(huán)境等＄盈峰環(huán)境（SZ000967）＄）、原本從事固廢的尾端處置公司向上游延伸業(yè)務(wù)（比如啟迪環(huán)境＄啟迪環(huán)境（SZ000826）＄、偉明環(huán)保等）傳統(tǒng)地方國(guó)有環(huán)保平臺(tái)（比如北京環(huán)衛(wèi)等）。

目前，北京環(huán)境、啟迪桑德（000826． SZ）、玉禾田、僑銀環(huán)保等排在第一梯隊(duì)。新安潔屬于第二梯隊(duì)，利潤(rùn)目前還只有玉禾田、僑銀環(huán)保的一半左右。

從集中度來看，當(dāng)前中國(guó)環(huán)衛(wèi)集中度非常低，根據(jù) 2016 年數(shù)據(jù)，頭部的環(huán)衛(wèi)企業(yè)，如北京環(huán)衛(wèi)、僑銀、啟迪環(huán)境等市場(chǎng)占有率不足 3％。對(duì)比看，美國(guó)固廢市場(chǎng)集中度較高。2016 年，頭部企業(yè) WM、RSG和 WCN市占率大約為 22％、15％和 7％，目前地方政府自持的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占比約為 22％。中國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)還未出現(xiàn)真正的龍頭企業(yè)，未來集中度提升空間巨大。

早期中國(guó)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)主要由政府下屬的環(huán)衛(wèi)、園林管理處等部門或事業(yè)單位負(fù)責(zé)。而在環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化模式下，通常有 2 種模式：1）政府采購(gòu)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)服務(wù)；2）將環(huán)衛(wèi)車輛采購(gòu)、轉(zhuǎn)運(yùn)站建設(shè)＋運(yùn)營(yíng)服務(wù)打包的 PPP 模式兩種模式特點(diǎn)不一，政府購(gòu)買服務(wù)一般不涉及投資，由環(huán)衛(wèi)主管部門作為購(gòu)買主體，采用招投標(biāo)的方法確定承接主體，簽訂的合同服務(wù)期限通常在 5 年以內(nèi)。PPP 模式一般投資額較大，合作期限一般在 10 年以上。政府購(gòu)買和 PPP 模式都會(huì)由環(huán)衛(wèi)部門對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行考核，政府付費(fèi)和績(jī)效考核結(jié)果掛鉤。

服務(wù)購(gòu)買模式和 PPP。模式收入組成不一樣。政府購(gòu)買服務(wù)的時(shí)候會(huì)考慮人工、車輛折舊、燃料費(fèi)用、維修等費(fèi)用測(cè)算一個(gè)合理的運(yùn)營(yíng)成本，在此基礎(chǔ)上給與投標(biāo)企業(yè)合理的利潤(rùn)回報(bào)率（一般利潤(rùn)率 7％），企業(yè)在競(jìng)標(biāo)的時(shí)候需要將各項(xiàng)成本明細(xì)拆分以保證成本公開透明。合同一般會(huì)設(shè)置調(diào)價(jià)機(jī)制，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)水平和物價(jià)上漲、工資提升和燃油價(jià)格上漲等因素。

PPP 項(xiàng)目收入一般可以拆分成可用性服務(wù)費(fèi)和運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)兩方面組成，可用性服務(wù)費(fèi)主要是向中標(biāo)方支付的 PPP 項(xiàng)目可用性的費(fèi)用，針對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)服務(wù)支付；運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)是維持 PPP 項(xiàng)目的可用性所需的運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用，針對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)維支付。

兩國(guó)環(huán)衛(wèi)公司盈利能力和盈利穩(wěn)定性也較為相似。WM、RSG 和 WCN2014－2016 年間凈利率穩(wěn)定在 6％－8％之間（2017 年由于美國(guó)大范圍稅收優(yōu)惠，凈利率快速提升至 12％－14％左右）。但是 2017 年至今，WM、RSG 和WCN 凈利率穩(wěn)中有降，目前約為 10％左右。國(guó)內(nèi)主要的環(huán)衛(wèi)公司玉禾田、僑銀環(huán)保和龍馬環(huán)衛(wèi)凈利率較為穩(wěn)定，基本保持在 8％左右。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為 環(huán)衛(wèi)裝備和清潔用品制造商，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)行業(yè)影響較?。幌掠螢榄h(huán)衛(wèi)部門的有關(guān)客戶，市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。

公司所在行業(yè)系環(huán)境衛(wèi)生管理行業(yè)，上游主要包括環(huán)衛(wèi)設(shè)備、環(huán)衛(wèi)車輛、清洗劑、清洗工具等環(huán)衛(wèi)裝備和清潔用品制造商，其產(chǎn)品價(jià)格直接影響業(yè)務(wù)的成本水平，從而對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。供應(yīng)商有伏泰科技（OC832633）、盈峰環(huán)境（SZ：000967）、龍馬環(huán)衛(wèi)（SH：603686）、中聯(lián)重科（SZ：000157）等。

分別來看，環(huán)衛(wèi)車輛市場(chǎng)目前較為分散，市場(chǎng)供應(yīng)充足，相關(guān)企業(yè)不斷研發(fā)的新型車輛推動(dòng)了環(huán)衛(wèi)行業(yè)機(jī)械化水平的提升，為行業(yè)的快速發(fā)展提供了技術(shù)支持；清潔用品市場(chǎng)的供應(yīng)商眾多，采購(gòu)的內(nèi)容主要包括清潔工具、清潔劑等，單位價(jià)值相對(duì)較小，占業(yè)務(wù)成本的比重較低，對(duì)行業(yè)不會(huì)產(chǎn)生重大影響。

下游客戶主要包括各地的城市環(huán)境衛(wèi)生主管部門、物業(yè)管理公司、公共交通樞紐運(yùn)營(yíng)商等。在市政環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，隨著環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和相關(guān)財(cái)政投入的不斷增加，市場(chǎng)需求量不斷擴(kuò)大；在物業(yè)清潔領(lǐng)域，隨著全國(guó)各地的住宅小區(qū)、寫字樓、商用綜合體、地鐵、機(jī)場(chǎng)和高鐵等公共交通樞紐建設(shè)的加快，對(duì)物業(yè)清潔服務(wù)的需求也將增加，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。

從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，新安潔很不錯(cuò)，每年扣非凈利潤(rùn)都在2000萬以上，經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)金流良好，ROE超過10％，上精選層的概率很大。

從業(yè)務(wù)擴(kuò)張來看，公司從最開始的重慶一路向全國(guó)擴(kuò)張，成效顯著。

從重慶擴(kuò)展到長(zhǎng)沙。

2018年：江蘇昆山、山東青州、河南汝南，重慶排最后了，很好的進(jìn)行了全國(guó)擴(kuò)張。

不過，與玉禾田（SZ300815）相比，還是遜色不少。玉禾田已經(jīng)擴(kuò)張到全國(guó)80多個(gè)城市，并且拿下深圳等大城市的訂單。

作為一個(gè)典型的人力密集型公司，能否進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理然后復(fù)制到全國(guó)各地，不斷擴(kuò)張地盤，是一個(gè)關(guān)鍵的考察指標(biāo)。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)屬于城市公共服務(wù)的一部分，服務(wù)商的項(xiàng)目以公開招投標(biāo)的形式獲取，公開、透明，政府采購(gòu)資金來源于財(cái)政專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，屬于業(yè)主招標(biāo)的也納入其專項(xiàng)開支。此類項(xiàng)目受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控因素影響較小，屬于剛性需求，資金也屬剛性支出，且隨著國(guó)內(nèi)外日益高漲的環(huán)保呼聲和市民對(duì)居住環(huán)境的要求，這種剛性支出會(huì)逐年上升，服務(wù)經(jīng)費(fèi)有保障，無三角債、壞賬風(fēng)險(xiǎn)小。再加上千億規(guī)模的大市場(chǎng)，這個(gè)領(lǐng)域一定會(huì)跑出大牛股。

那么，新安潔當(dāng)前的估值如何，可否下手呢？

根據(jù)2019 三季度報(bào)告，全年大概可以有4500萬利潤(rùn)，目前總市值12．44億，27．6倍的PE，考慮到近幾年30％的連續(xù)高增長(zhǎng)，當(dāng)前估值合理，并不算貴。

2017年6月，新安潔向進(jìn)行了 IPO 輔導(dǎo)，不過沒有成功。

現(xiàn)在申報(bào)精選層，有過IPO 輔導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)的新安潔，個(gè)人判斷通過概率較大。

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