光伏行業(yè)：一半海水，一半火焰

文 ｜ 荊玉

出品 ｜ tide－biz

去年12月12日的氣候雄心峰會上，國家高層領(lǐng)導的表態(tài)，為中國減碳路徑設定了2030年的目標，讓光伏成為了大國競賽的關(guān)鍵領(lǐng)域，整個行業(yè)成了星辰大海，增量無限廣闊。

但今年作為“十四五”的首年，卻遭遇了從硅料、硅片到玻璃、膠膜等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的上漲，光伏發(fā)電成本被持續(xù)拉高，最終抑制了終端的裝機需求。

國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1－9月，我國光伏新增裝機為25．56GW。而業(yè)內(nèi)此前普遍預測國內(nèi)全年的裝機量在55－65GW之間。這意味著今年剩下的一個季度光伏裝機壓力很大。

光伏發(fā)電成本高企，下游裝機萎靡不振的情況下，行業(yè)的利好政策卻在不斷釋放，從整縣推動光伏試點到約1億千瓦大型風電、光伏基地項目開工，為下游需求添柴加火。

光伏行業(yè)處于利好與利空因素的夾縫當中左右搖擺。一半海水，一半火焰。

反映到資本市場上，光伏ETF（515790）自年初以來總體呈上漲趨勢，但受到產(chǎn)業(yè)鏈漲價抑制裝機需求的影響，出現(xiàn)多次回撤與反復，從中不難看出投資者間的復雜博弈。

值得注意的是，10月最新一期的多晶硅料價格依然維持漲勢，保持在近十年的價格高點，且這個價格較之于今年年初的價格已翻了三倍。不斷上升的裝機成本之下，今年的光伏裝機目標能否完成，還是一個未知數(shù)。

“事物發(fā)展的前途是光明的，道路是曲折的?！惫夥袠I(yè)的星辰大海是真的，但眼下的困難與窘迫也是真的，是必須要繞過去的檻兒。困在夾縫中搖擺的光伏產(chǎn)業(yè)，需要一個拐點。

01

漲價，不能承受之重

硅料漲價造成光伏組件價格上漲，從而抑制了終端的裝機需求。

“別讓硅料燙傷了整個光伏行業(yè)”。去年業(yè)內(nèi)人士對于硅料漲價的呼吁言猶在耳，但卻沒能阻擋住今年硅料價格的繼續(xù)飆升。

今年以來，硅料曾迎來短暫的小幅降價階段，但在8月份之后開始反彈。

10月20日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公布的最新硅料價格顯示，本周國內(nèi)單晶致密料價格區(qū)間在26．0－27．3萬元／噸，成交均價為26．87萬元／噸。這個數(shù)字相比年初不足8萬元一噸增長超過3倍，且保持在近十年的價格高點上。

究其原因，一方面是由于各地因能耗雙控限產(chǎn)、原材料價格上漲等因素導致工業(yè)硅粉價格屢創(chuàng)新高，多晶硅料成本隨之大幅增加；另一方面是下游開工率提升帶動了需求，導致供不應求的狀態(tài)。

漲價雖然對于通威股份、大全新能源、新特能源等硅料生產(chǎn)企業(yè)是短期的直接利好，卻造成了兩個嚴重的不良后果，最終都打擊到了整個行業(yè)的景氣度。

一是造成光伏組件價格上漲，最終抑制了終端的裝機需求。

受到硅料漲價影響，2021年組件重新回到2．0元／W的時代，并且隨著硅料價格上漲還有增長趨勢，這拉高了光伏發(fā)電成本，也造成部分項目停工。有業(yè)內(nèi)人士指出，組件價格1．80元／W是企業(yè)承受的上限，超過此價格，則部分企業(yè)及項目將出現(xiàn)虧損。

二是造成“供應鏈失衡”，其他環(huán)節(jié)廠商利潤受到程度不一的損失。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈四大重要環(huán)節(jié)——硅料、硅片、電池片和組件，目前除了硅料供不應求外，其他環(huán)節(jié)皆處于產(chǎn)能過剩的狀況，因此對于上游硅料的漲價并不能做到很好的傳導，利潤也受到程度不一的損失。

損失最為嚴重的當屬電池片企業(yè)。以電池片為主營業(yè)務的愛旭股份今年上半年虧損2000多萬元，其業(yè)績受到上游價格的打壓和下游需求的制約，話語權(quán)幾乎是各環(huán)節(jié)中最弱的。

行業(yè)格局較為分散的組件企業(yè)。雖然今年下游組件價格有所提高，但提價幅度遠不比上原料成本的增加。

上半年虧損近1億元的東方日升在其公布的調(diào)研活動信息中表示，“上游材料供應緊張且價格階段性高位，盈利能力階段性提升對下游電池組件形成巨大擠壓，導致電池組件盈利能力階段性下降。”

此外，根據(jù)機構(gòu)索比咨詢近期的調(diào)研，受產(chǎn)業(yè)鏈上游漲價的影響，部分電池、組件企業(yè)開工率已不足50％，業(yè)績表現(xiàn)堪憂。這與通威股份上半年接近2倍的凈利潤增速相比，可謂冰火兩重天。

02

政策利好不斷助攻

雖然頂層的框架指引已經(jīng)較為明確，是更多的政策細則或規(guī)劃目標仍有望打破預期。

“他花開后百花殺”，作為光伏當前話語權(quán)最高的瓶頸環(huán)節(jié)，硅料價格儼然已經(jīng)成為了整個行業(yè)景氣度的關(guān)鍵因素和風向標。

在硅料漲價重創(chuàng)行業(yè)景氣度的同時，政策面的利好則不斷釋出，提振資本市場對于光伏行業(yè)的信心，資本市場對于光伏的糾結(jié)態(tài)度也因此展現(xiàn)。

雖然在2030年碳排達峰的目標之下，頂層的框架指引已經(jīng)較為明確，但是更多的政策細則或規(guī)劃的目標仍有望打破預期?？梢钥吹剑?月以來，光伏行業(yè)的利好政策頻出

9月13日，國家能源局正式印發(fā)《公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單的通知》，將全國整縣推進試點的申報情況予以公布。在全國約2856個縣級單位中，30省共報送試點縣（區(qū)、市）676個。有分析認為，整縣推進自2021年6月底以來申報量持續(xù)超分析師預期；

9月24日，國家能源局綜公開征求對《關(guān)于能源領(lǐng)域深化“放管服”改革優(yōu)化營商環(huán)境的實施意見（征求意見稿）》意見。意見提出了簡化新能源項目備案手續(xù)，無補貼新能源項目實施無條件備案，完善分布式發(fā)電市場化交易機制等舉措，長期利好光伏等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

10月12日，在《生物多樣性公約》第十五次締約方大會領(lǐng)導人峰會上，我國宣布第一期裝機容量約1億千瓦的大型風電、光伏基地項目已于近期有序開工。

整縣推進光伏（約150－200GW）、大型風光基地建設（第一期100GW已明確），疊加“十四五”期間規(guī)劃的年裝機目標，使得未來兩到三年國內(nèi)市場的裝機目標更高，也更具有確定性，因而提振資本市場對于光伏行業(yè)的信心。

不過，雖然政策給予支持，市場化、追求盈利仍然是下游光伏電站投資堅持的第一大原則。在上游原料價格飆升影響發(fā)電收益率的情況下，下游電站很難持續(xù)降低內(nèi)部收益率，接受高價組件。

因此可以看到，伴隨著硅料和組件價格大漲，今年9月國內(nèi)太陽能新增裝機僅3．51GW，較7、8月新增裝機明顯下滑。

此外，光伏ETF的走勢也在9月初至今的一個半月時間內(nèi)出現(xiàn)了反復的震蕩，反映出資本市場對于光伏行業(yè)當下和未來的反差態(tài)度，以及其內(nèi)部的激烈博弈。

03

資本市場激烈博弈

兩個關(guān)鍵因素仍然將影響下一階段資本對于整個光伏行業(yè)的青睞程度。

未來的前途是光明的，當下的道路是曲折的。這是資本市場對于當下光伏行業(yè)投資的矛盾和博弈的關(guān)鍵。對于投資者來說，如果太關(guān)注短期，則可能會變得短視、忽略未來；如果只看未來前景而忽視當下的行業(yè)困境，則可能面臨因產(chǎn)業(yè)波動造成的股價回撤。

目前來看，有兩個關(guān)鍵因素仍然將影響下一階段資本對于整個光伏行業(yè)的青睞程度。

首先是2021年裝機量究竟能否達到預期。如前文所述，今年1－9月，我國光伏新增裝機僅為25．56GW，因此今年剩下的一個季度光伏裝機壓力很大。

如果按照2020年的裝機比例（第四季度搶裝29．5GW），則2021年光伏裝機可以達到56．7GW，這是一個勉強及格的成績。當然也有如機構(gòu)如長江證券更加樂觀，認為今年裝機量將達到60GW。

然而搶裝往往會造成供需緊張，有可能引起進一步的漲價，反過來抑制需求。有業(yè)內(nèi)人士預計，隨著傳統(tǒng)四季度高潮期的到來，組件還將迎來新的一波漲價潮。

索比光伏網(wǎng)經(jīng)調(diào)研指出，近期大型光伏電站項目的組件開標價已經(jīng)超過2．1元／W，部分光伏項目的內(nèi)部收益率下降約1個百分點，已經(jīng)低于一些電力投資企業(yè)的最低標準。因此今年的裝機規(guī)?？赡懿簧鯓酚^。

另一個則是硅料價格何時出現(xiàn)拐點。

此前，市場普遍預計，2022年硅料新增產(chǎn)能落地，將會導致價格大幅下滑，進而帶來整條產(chǎn)業(yè)鏈的價格下降，帶動整個行業(yè)的繁榮。這一點在通威（SH600438）股價上也有所反應，其未并表現(xiàn)出超過逆變器等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的股價暴漲，資本市場仍然顧忌其強周期性。

但各地因能耗雙控限產(chǎn)政策給這一預期帶來了較大的不確定性。如前文所言，硅料作為當前產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)最高的瓶頸環(huán)節(jié)，深刻影響著行業(yè)景氣度和其他環(huán)節(jié)的利潤。

如果硅料一直維持高位，拐點遲遲不到，那么資本市場對于硅料生產(chǎn)企業(yè)和其他環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)的價值可能要重新評估。

雖然2021年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈是扭曲和畸形的，雖然硅料燙傷了整個光伏行業(yè)，但市場的規(guī)律，往往并不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

04

寫在最后

根據(jù)國家規(guī)劃，到2050年，光伏將成為國內(nèi)的第一大電源，光伏發(fā)電總裝機規(guī)模將達到50億千瓦，全年發(fā)電量約為6萬億千瓦時，占當年全社會用電量的39％。

相比2020年累計裝機量253GW，光伏裝機量將在未來30年的時間內(nèi)增長18．8倍，年均符合增長率達到10．5％，這是一個可遇而不可求的、長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。

然而站在當下看，硅料企業(yè)享受著周期的暴利的同時，卻拖累了整個行業(yè)的增長，使整個產(chǎn)業(yè)鏈在未來前景光明的確定性之下，陷入到深深的內(nèi)卷當中。

本文系巨潮商業(yè)評論原創(chuàng)