天順風(fēng)能(002531)：產(chǎn)能擴(kuò)張加速 各項業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

事件：公司2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.93億元，同比增長1.40%，歸母凈利潤7.99 億元，同比增長47.05%。

塔筒產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，下半年交付規(guī)模有望快速回升。2020 年國內(nèi)陸上風(fēng)電搶裝需求集中釋放后行業(yè)需求有所回落，2021H1 公司塔筒銷量約為24 萬噸，實現(xiàn)收入19.3 億元，同比下降9.6%。但行業(yè)短期波動并未影響公司長期擴(kuò)張節(jié)奏，2021 年3 月公司內(nèi)蒙古商都塔筒廠開始投產(chǎn)，目前合計塔筒產(chǎn)能已達(dá)70 萬噸，后續(xù)隨著濮陽、通遼等生產(chǎn)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，公司目標(biāo)2023 年底實現(xiàn)塔筒產(chǎn)能120 萬噸。“十四五”期間國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)中樞將明顯上移，與此同時塔筒行業(yè)進(jìn)一步向頭部集中，公司作為國內(nèi)塔筒領(lǐng)先企業(yè)擴(kuò)張腳步有望明顯加快。當(dāng)前公司在手訂單約100萬噸，下半年塔筒產(chǎn)銷規(guī)模有望快速回升，預(yù)計全年產(chǎn)量可達(dá)70 萬噸。

此外，公司德國及射陽海工基地建設(shè)亦穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計2022 年底形成60萬噸海工產(chǎn)能，充分把握全球海上風(fēng)電發(fā)展機(jī)遇。

葉片業(yè)務(wù)持續(xù)增長，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)顯著。公司上半年實現(xiàn)葉片和模具銷量397 套，同比增長33.7%，葉片業(yè)務(wù)收入為6.93 億元，同比增長8.2%。目前濮陽葉片生產(chǎn)基地已正式投產(chǎn)，商都生產(chǎn)基地預(yù)計于2022 年投產(chǎn)，公司葉片業(yè)務(wù)已進(jìn)入良性成長期，預(yù)計2023 年底可實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍。此外，上半年公司實現(xiàn)風(fēng)力發(fā)電收入5.96 億元，同比增長51.5%，毛利率高達(dá)75.0%，盈利貢獻(xiàn)顯著。后續(xù)公司將積極推動國內(nèi)風(fēng)電資源開發(fā)，同時探索輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，逐步實現(xiàn)風(fēng)電全生命周期資產(chǎn)服務(wù)。

裝備制造業(yè)務(wù)毛利率短期承壓，后續(xù)有望改善。上半年公司塔筒/葉片毛利率分別為14.7%/19.7%，同比下滑10.3%/4.9%，剔除會計準(zhǔn)則變動影響后仍有一定下滑。上半年鋼鐵等原材料漲價對公司盈利能力造成一定影響，考慮到目前塔筒招標(biāo)價格已有所上行，原材料漲價影響有望部分得到傳導(dǎo)，公司下半年整體盈利能力有望改善。

盈利預(yù)測：公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，預(yù)計2021-2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤14.18/16.67/20.10 億元，對應(yīng)每股收益0.79/0.92/1.11 元，同比增速31%/18%/21%，對應(yīng)PE 為22/19/16 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，業(yè)績預(yù)測與估值判斷不達(dá)預(yù)期等。