風(fēng)口上的風(fēng)電

近期風(fēng)電板塊市場表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢，上周五更是一枝獨(dú)秀。

本輪風(fēng)電爆發(fā)的底層邏輯是什么?接下來又會如何演繹?

一、驅(qū)動事件

第四屆風(fēng)能開發(fā)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人座談會于近日在京召開。國家能源局新能源和可再生能源司副司長王大鵬表示：“十四五”時期，我國可再生能源發(fā)展將進(jìn)入大規(guī)模、高比例、市場化、高質(zhì)量發(fā)展的新階段。在“三北”地區(qū)優(yōu)化風(fēng)電基地化、規(guī)范化開發(fā);在西南地區(qū)推進(jìn)水、風(fēng)、光綜合基地開發(fā);在中東南地區(qū)推進(jìn)就地開發(fā)，特別在廣大農(nóng)村推進(jìn)實(shí)施“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)計劃”;在東部沿海地區(qū)推動海上風(fēng)電集群化開發(fā)。同時在風(fēng)能資源優(yōu)質(zhì)地區(qū)有序?qū)嵤├吓f風(fēng)電場升級改造。

二、行業(yè)景氣度

自“3060”目標(biāo)提出以來，作為新能源發(fā)電重要的一個領(lǐng)域，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展迅猛。

“十四五”期間國內(nèi)風(fēng)電需求空間大、確定性強(qiáng)。據(jù)測算，“十四五”風(fēng)電年均需求不低于 50GW。年均新增裝機(jī)有望達(dá)60GW，年復(fù)合增速20%。預(yù)計十四五風(fēng)電需求結(jié)構(gòu)為：陸風(fēng)大基地100GW，海風(fēng) 45GW，分散式(風(fēng)電下鄉(xiāng))約 50GW，老舊風(fēng)場換新約 10GW。

全球范圍來看，風(fēng)電需求增長也呈現(xiàn)相似的趨勢。

三、產(chǎn)業(yè)鏈

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈大致如下圖所示：

各環(huán)節(jié)競爭力體現(xiàn)在盈利能力上：

四、預(yù)期差

1、近年來隨著國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，與海外的技術(shù)差距已大幅縮小，明陽智能今年推出了全球最大 16MW 風(fēng)機(jī)足以印證國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造的技術(shù)水平。明陽近期交付意大利 10 臺 3MW 海上風(fēng)機(jī)也印證國內(nèi)整機(jī)廠有走出去、向歐洲巨頭發(fā)起挑戰(zhàn)的實(shí)力。

2、從國內(nèi)來看，市場對后補(bǔ)貼時代的國內(nèi)風(fēng)電持悲觀態(tài)度，實(shí)際上，國內(nèi)三北地區(qū)全面實(shí)現(xiàn)平價，今年1-7 月風(fēng)電新增裝機(jī)量 12.6GW，同比增長 46.8%，21H1 招標(biāo)量 32GW 創(chuàng)歷史同期新高，大幅超出市場預(yù)期。

3、市場始終認(rèn)為風(fēng)電屬于傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)，需要大量鋼材，其降本空間有限，疊加今年大宗商品價格大幅上漲，市場對整個行業(yè)盈利十分悲觀。實(shí)際上，風(fēng)機(jī)大型化后，零部件單位耗量被大幅攤薄，目前風(fēng)機(jī)成本已經(jīng)大幅下行，招標(biāo)價格從 19 年底4000 元/kW 降至目前 2500 元/kW 僅花了 1 年半時間，隨著進(jìn)一步大型化和核心零部件國產(chǎn)化，25 年可能降至 1800 元/kW。21H1 中報陸續(xù)披露，在大宗商品價格上漲背景下，整機(jī)商和核心零部件廠商業(yè)績依舊保持高增，超過市場預(yù)期，體現(xiàn)了風(fēng)電大型化后強(qiáng)大的降本能力，風(fēng)電未來有望復(fù)制光伏大幅降本后帶來需求高增。

五、估值

橫向來看，行業(yè)整體估值處在較低位置;從歷史平均水平來看，經(jīng)過近期連續(xù)上漲，行業(yè)整體估值已抬升至平均水平以上。

行業(yè)資本結(jié)構(gòu)也相對較為安全合理。

六、重點(diǎn)公司

1、受益于需求景氣和陸風(fēng)搶裝結(jié)束后盈利修復(fù)的主機(jī)環(huán)節(jié)：明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技、三一重能(擬上市);

2、受益于大兆瓦趨勢、集中度提升的零部件環(huán)節(jié)：新強(qiáng)聯(lián)、廣大特材、中材科技、日月股份、東方電纜、振江股份;

3、受益于清潔能源需求爆發(fā)、產(chǎn)能投入持續(xù)釋放的電站運(yùn)營環(huán)節(jié)：福能股份、三峽能源、節(jié)能風(fēng)電。

七、風(fēng)險提示

風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，市場競爭加劇產(chǎn)品價格大幅下滑，成本下降不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)形式變化導(dǎo)致融資環(huán)境不及預(yù)期，以及近期板塊大幅上漲后的回調(diào)風(fēng)險。

參考資料：

1.《成本下降招標(biāo)高增，平價需求景氣上行》，2021-9-14，德邦證券，馬天一、吳含

2.《風(fēng)勁揚(yáng)帆正當(dāng)時，擁抱“十四五”風(fēng)電需求確定性》，2021-9-16，德邦證券，馬天一、吳含

3.《嚴(yán)重低估的板塊，風(fēng)電成長性開始顯現(xiàn)》，2021-9-9，萬聯(lián)證券，江維、郝占一