內(nèi)蒙華電(600863)深度：電價(jià)上漲釋放向上彈性新能源打開(kāi)中長(zhǎng)期空間

投資要點(diǎn)：

華能集團(tuán)旗下內(nèi)蒙區(qū)域龍頭，通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)型新能源。公司是內(nèi)蒙地區(qū)第一家上市企業(yè)，同時(shí)也是華能集團(tuán)在內(nèi)蒙地區(qū)的唯一上市平臺(tái)，截至2021H1 擁有火電裝機(jī)1140 萬(wàn)千瓦，占內(nèi)蒙古火電裝機(jī)總量的12%，新能源裝機(jī)145 萬(wàn)千瓦，占公司總裝機(jī)量的11%。公司火電業(yè)務(wù)中，上都電廠及魏家峁電廠通過(guò)特高壓外送華北電網(wǎng)，其余電廠發(fā)電上蒙西電網(wǎng)，由于外送電價(jià)及利用小時(shí)數(shù)都較高，且魏家峁為煤電一體化業(yè)務(wù)不受外部煤價(jià)波動(dòng)影響，上述兩家電廠盈利水平較高，過(guò)去幾年貢獻(xiàn)公司80%以上歸母凈利潤(rùn)。新能源業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)收購(gòu)逐步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。2017 年收購(gòu)北方龍?jiān)?1.25%股權(quán)，新增新能源裝機(jī)77.76萬(wàn)千瓦，2020 年北方龍?jiān)纯毓身?xiàng)目烏達(dá)萊風(fēng)電項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，公司新增裝機(jī)47.5 萬(wàn)千瓦。在今年上半年煤價(jià)高企的形勢(shì)下，新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超3 億凈利潤(rùn)，約占公司歸母凈利潤(rùn)的68%。

否極泰來(lái)煤電有望迎來(lái)大范圍漲價(jià)，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性十足。公司火電資產(chǎn)質(zhì)地良好，靠近煤炭產(chǎn)地燃煤成本較低，外送華北電廠還具有電價(jià)和消納優(yōu)勢(shì)，為公司過(guò)去幾年的盈利提供有力支撐。2021 年上半年受煤價(jià)高企影響，火電企業(yè)普遍虧損，公司歸母凈利潤(rùn)也下滑超30%(剔除新能源和煤礦外公司煤電板塊估計(jì)處于虧損狀態(tài))。為了緩解火電企業(yè)虧損壓力，今年7 月內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布通知，自2021 年8 月起蒙西地區(qū)電力交易市場(chǎng)燃煤發(fā)電電量成交價(jià)格在基準(zhǔn)價(jià)(每千瓦時(shí)0.2829 元)的基礎(chǔ)上可以上浮不超過(guò)10%，同時(shí)逐步放開(kāi)露天煤礦接續(xù)用地辦理，試圖緩解煤炭供需偏緊狀況，改善火電廠商盈利。當(dāng)前煤價(jià)居高不下，煤電大范圍現(xiàn)金流虧損，已經(jīng)影響到電力供應(yīng)。8 月起的電價(jià)上浮無(wú)法完全改變上述局面，預(yù)期未來(lái)還會(huì)有進(jìn)一步的漲電價(jià)控煤價(jià)措施落地。我們預(yù)計(jì)2021 年公司煤電板塊整體大幅虧損6-8 億元，如果未來(lái)煤電減虧將給公司帶來(lái)巨大業(yè)績(jī)彈性。

魏家峁煤礦二期產(chǎn)能審批有望加速，產(chǎn)能釋放將顯著增加公司盈利。2021 年5 月，鄂爾多斯人民政府下發(fā)同意魏家峁露天煤礦露天開(kāi)采項(xiàng)目二期臨時(shí)用地的批文，標(biāo)志著該煤礦離落地投產(chǎn)又近一步。魏家峁二期煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能600 萬(wàn)噸，已經(jīng)于去年3 月份完成招標(biāo)，若能成功落地投產(chǎn)，將給公司帶來(lái)穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐?？紤]到后續(xù)煤價(jià)可能的波動(dòng)，我們對(duì)該煤礦的盈利性進(jìn)行敏感性分析，其中主要參數(shù)參考一期煤礦。根據(jù)測(cè)算，在后續(xù)煤價(jià)下降9%(400 元/噸)的假設(shè)下，二期煤礦將貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.6 億，在煤價(jià)下降18%(360元/噸)時(shí)，煤礦投產(chǎn)仍將貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.9 億。二期煤礦擁有強(qiáng)勁的盈利能力，若投產(chǎn)將大幅增加公司業(yè)績(jī)。

集團(tuán)規(guī)劃和國(guó)家新能源大基地規(guī)劃共振，公司新能源發(fā)展中長(zhǎng)期空間廣闊。2019 年，華能集團(tuán)提出新能源發(fā)展的“兩線”、“兩化”戰(zhàn)略，即在我國(guó)三北地區(qū)(北線)和東部沿海省份(東線)打造大型規(guī)模化、投資建設(shè)運(yùn)維一體化能源基地。其中“三北”地區(qū)計(jì)劃以特高壓送出通道起點(diǎn)為依托布局一批優(yōu)質(zhì)風(fēng)光煤電輸用一體化基地，且北線新能源規(guī)劃規(guī)模2500 萬(wàn)千瓦。目前北線已經(jīng)在甘肅落地1200 萬(wàn)千瓦的綜合能源基地，未來(lái)內(nèi)蒙區(qū)域也將成為集團(tuán)業(yè)務(wù)重點(diǎn)區(qū)域之一。華能自身規(guī)劃與國(guó)家新能源大基地規(guī)劃共振，公司作為華能集團(tuán)內(nèi)蒙區(qū)域唯一上市平臺(tái)，當(dāng)前積極開(kāi)展新能源轉(zhuǎn)型，未來(lái)依托集團(tuán)資源，新能源板塊整體有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)：由于今年煤價(jià)高企，我們下調(diào)公司2021 年盈利預(yù)測(cè)為7.1 億元(下調(diào)前為9.78 億元)，考慮到未來(lái)電價(jià)上漲和煤礦投產(chǎn)將顯著提升公司盈利，上調(diào)公司2022-2023 年盈利預(yù)測(cè)分別為15.2、30 億元(上調(diào)前分別為12.6 億和15.6 億)，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)30、14 和7 倍PE，考慮到電價(jià)上行預(yù)期和公司煤礦、新能源投產(chǎn)計(jì)劃，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)政策不確定性，公司煤礦投產(chǎn)存在不確定性