山煤國際(600546)2021中報點評：煤炭業(yè)績高彈性 Q2扣非十年新高

本報告導(dǎo)讀：

煤炭銷售以現(xiàn)貨為主，盡享市場紅利;計提減值難阻二季度業(yè)績環(huán)比大增，單季業(yè)績2017 年以來新高;煤價持續(xù)上漲，下半年大幅增利可期。

投資要點：

上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，增持評級。2021H1營收175.4億(-2.6%)、歸母凈利8.5 億(+90.0%)、扣非凈利8.7 億元(+85.3%)，營收下降主因公司壓縮低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)，受益煤價上漲凈利大增。鑒于公司Q2 煤炭銷售均價519元/噸同比增加203 元，煤價上漲彈性顯著，上調(diào)2021~2022 年EPS 至1.02/1.17(原為0.58/0.64 元)，預(yù)測2023 年為1.26 元，按行業(yè)平均21 年12xPE 上調(diào)目標(biāo)價至12.24 元(原11.02 元)，維持增持評級。

煤炭銷售以現(xiàn)貨為主，盡享市場紅利。受益于純現(xiàn)貨定價模式，公司上半年煤炭銷售均價458 元/噸同比大增138 元，漲幅43.1%，其中Q1 為415元/噸、Q2 為519 元/噸環(huán)比增加104 元。同期商品煤產(chǎn)量2030 萬噸同比增加3.7%，銷量3753 萬噸(-32.6%)因貿(mào)易煤下降，上半年煤炭業(yè)務(wù)毛利率24.2%同比提升7.9PCT，實現(xiàn)毛利41.5 億同比增12.4 億;煤炭業(yè)務(wù)主體河區(qū)露天、長春興、霍爾辛赫、大平、經(jīng)坊煤業(yè)報告期內(nèi)分別實現(xiàn)凈利潤7.9(+3.6)、5.5(+4.2)、3.8(+1.1)、2.4(+1.4)、2.2(+1.2)億，合計歸母凈利12.5 億(+6.9)占同期公司歸母凈利147%。

計提減值難阻二季度業(yè)績環(huán)比大增，單季歸母凈利2017 年以來新高。公司Q2 計提3.6 億應(yīng)收票據(jù)及賬款的信用減值損失，當(dāng)季實現(xiàn)歸母凈利5.3億環(huán)比增加2.1 億，漲幅65.2%，單季扣非凈利創(chuàng)十年新高。

煤價持續(xù)上漲，下半年大幅增利可期。據(jù)wind，山西動力煤含稅均價Q2、7、8 月分別為595、676、752 元/噸，零長協(xié)下公司煤炭價格有望繼續(xù)大幅提漲，下半年業(yè)績有望繼續(xù)大增。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;煤價超預(yù)期下跌。