比亞迪(002594)：磷酸鐵鋰技術(shù)驅(qū)動(dòng)新一輪車型周期

核心觀點(diǎn)：

磷酸鐵鋰打造爆款車型周期，啟動(dòng)銷量復(fù)蘇。2020 年以來(lái)市場(chǎng)高低兩端趨勢(shì)逐漸清晰，公司于2020 年7 月發(fā)布漢系列定位B 級(jí)車市場(chǎng)，以高品質(zhì)高性能重塑品牌形象，2021H1 漢EV 月度銷量基本穩(wěn)定在國(guó)內(nèi)前五，帶動(dòng)公司品牌上探和銷量復(fù)蘇。2021 年即將發(fā)布的海豚有望滲透平價(jià)市場(chǎng)，3 月發(fā)布的DM-i 車型虧電狀態(tài)下油耗低至3.8L/百公里，以強(qiáng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)對(duì)A 級(jí)混動(dòng)市場(chǎng)精準(zhǔn)滲透。2021 年公司純電車型全面切換刀片電池，磷酸鐵鋰技術(shù)助力打造爆款車型周期。

動(dòng)力電池：刀片技術(shù)提升鐵鋰電池性能上限，產(chǎn)能擴(kuò)張外供提速。公司2020 年市占率14.0%僅次于寧德時(shí)代。公司研發(fā)的刀片電池具有高安全、長(zhǎng)壽命、長(zhǎng)續(xù)航的特點(diǎn)，結(jié)合GCTP 技術(shù)提升50%的體積能量密度。2021 年隨著長(zhǎng)沙/蚌埠/長(zhǎng)春等新基地的拓展和投產(chǎn)，刀片電池加快產(chǎn)能擴(kuò)張，定點(diǎn)一汽紅旗E-QM5 和奔騰E05，三元電池2021 年新配套福特Mustang Mach E，外供進(jìn)度提速。

IGBT：首推SiC 模塊應(yīng)用，分拆上市推動(dòng)價(jià)值重估。預(yù)計(jì)2023 年公司的新能源汽車將全面搭載SiC 電控，率先實(shí)現(xiàn)對(duì)硅基IGBT 的全面替代。比亞迪半導(dǎo)體加快重組分拆，后續(xù)上市或推動(dòng)價(jià)值重估。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS 為2.13/2.71/3.34元/股，鑒于公司較可比公司一向具備估值溢價(jià)，且整車銷量高增、電池?cái)U(kuò)產(chǎn)外供提速、半導(dǎo)體拆分上市有望提高估值，給予2021 年150倍PE，對(duì)應(yīng)A 股合理價(jià)值319.22 元人民幣/股，按當(dāng)前AH 溢價(jià)比例，對(duì)應(yīng)H 股合理價(jià)值為284.56 港元/股(港元兌人民幣匯率1：0.8345)，給予A 股與H 股“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期;電池產(chǎn)能投擴(kuò)進(jìn)度不及預(yù)期。