華能國際(600011)：電力業(yè)務量價齊升 煤價高漲業(yè)績承壓

事件描述

公司發(fā)布2021 年上半年售電量完成情況公告：2021 年上半年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑累計完成售電量2,079.26 億千瓦時，同比增長20.80%;平均上網(wǎng)結算電價為418.81 元/兆瓦時，同比上升0.52%。

事件評論

用電需求旺盛，發(fā)電量穩(wěn)步增長。2021 年上半年，全社會用電需求高速增長，拉動發(fā)電側電量同比大幅上升。公司所屬26 個地區(qū)中，有22 個地區(qū)發(fā)電量同比實現(xiàn)正增長，其中廣東、重慶、福建、浙江、江蘇、上海等10 個地區(qū)增長率超20%。

得益于此，上半年公司中國境內電廠累計完成售電量2,079.26 億千瓦時，同比增長20.80%，二季度實現(xiàn)售電量1,029.17 億千瓦時，同比增長12.51%。其中煤機、燃機、風電和光伏售電量分別同比增加8.79%、52.57%、42.81%和36.32%。

交易電量比例大幅提升，上半年電價逆勢增長。2021 年上半年，公司市場化交易電量比例為61.09%，比去年同期上升11.20 個百分點。雖然市場化交易電量比例大幅提升，但是或受上半年旺盛的電力需求影響，電力市場供需環(huán)境也隨之有所改善，市場交易電價同比提升。此外，高電價的清潔能源電量占比也有明顯提升，今年二季度非煤售電量占比為12.67%，同比提升約2.99 個百分點。綜合影響下，上半年公司境內各運行電廠平均上網(wǎng)結算電價為418.81 元/兆瓦時，同比上升0.52%。電力業(yè)務實現(xiàn)量價齊升，公司上半年及二季度營收有望保持穩(wěn)步增長。

煤價大幅上漲，公司業(yè)績或承壓。2021 年以來煤炭市場供需環(huán)境持續(xù)趨緊，煤價呈快速上漲態(tài)勢，二季度秦皇島Q5500 動力煤平均市場價達874.52 元/噸，同比增幅達68.29%。雖然二季度公司發(fā)電量及電價保持穩(wěn)定增長，但或難以彌補煤價快速提升帶來的成本端壓力，公司上半年與二季度業(yè)績預計持續(xù)承壓。

盈利預測與估值：根據(jù)公司最新經(jīng)營數(shù)據(jù)與煤炭價格，我們調整公司盈利預測，預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.39 元、0.53 元和0.60 元，對應PE 分別為10.24 倍、7.43 倍和6.61 倍，維持公司“增持”評級。

風險提示

1. 電力供需環(huán)境惡化風險;

2. 煤價非季節(jié)性上升風險。