山西焦煤(000983)：上半年盈利預(yù)計(jì)同比增長50-70% 業(yè)績彈性顯現(xiàn)

核心觀點(diǎn)：

上半年煤炭量價(jià)齊升，業(yè)績彈性顯現(xiàn)。公司發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.15-20.57 億元，同比增長50%-70%。

公司上半年業(yè)績高增長主要受益于煤炭量價(jià)提升，成本費(fèi)用控制也較好。公司今年Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.1 億元，預(yù)計(jì)Q2 環(huán)比變動(dòng)區(qū)間在-1%到+26%之間。

21Q2 焦煤和動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比上漲10-20%，下半年焦煤供需或延續(xù)偏緊。公司20 年原煤產(chǎn)量3544 萬噸，洗精煤產(chǎn)量1436 萬噸，精煤洗出率41%。公司20 年4 季度完成集團(tuán)騰暉煤業(yè)51%股份與水峪煤業(yè)100%股份的收購，合計(jì)新增總產(chǎn)能和權(quán)益產(chǎn)能分別為520 萬噸/年和461.2 萬噸/年。其中，騰暉煤業(yè)和水峪煤業(yè)承諾2021 年扣非歸母凈利分別不低于2.8 和6 億元。目前，公司焦煤80-90%按照長協(xié)價(jià)結(jié)算，而動(dòng)力煤主要按市場(chǎng)價(jià)結(jié)算。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，今年上半年中價(jià)*新華山西焦煤長協(xié)指數(shù)和現(xiàn)貨指數(shù)同比上漲2%和8%，21Q2 平均值環(huán)比上漲0%和9%。動(dòng)力煤方面，上半年秦港5500 大卡煤價(jià)均價(jià)同比上漲49%，21Q2 均價(jià)環(huán)比上漲18%。此外，上半年焦炭市場(chǎng)均價(jià)同比上漲超過700 元/噸或38%，預(yù)計(jì)焦化業(yè)務(wù)經(jīng)營也有明顯改善。

受益國改預(yù)期和煤焦價(jià)格上行，公司估值有望提升。截至20 年底，控股股東山西焦煤集團(tuán)共有原煤產(chǎn)能2.07 億噸/年和焦炭產(chǎn)能940 萬噸/年。根據(jù)公司公告，控股股東山西焦煤集團(tuán)擬運(yùn)用上市平臺(tái)推動(dòng)煤炭資源整合和專業(yè)化重組，打造焦煤板塊龍頭上市公司，公司有望受益集團(tuán)資產(chǎn)整合。公司是煉焦煤行業(yè)龍頭，受益煤焦價(jià)格上行，公司估值有望提升，預(yù)計(jì)21-23 年EPS 分別為0.86/ 0.87/0.88 元，給予公司21 年11 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9.46 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌，整合礦和焦化資產(chǎn)計(jì)提大額減值等。