川投能源(600674)：水電主業(yè)優(yōu)勢明顯 雅中投產(chǎn)有望二次飛躍

推薦邏輯：公司是川渝電網(wǎng)中最大的清潔能源供應(yīng)商清潔能源龍頭之一。我們看好公司的長期價(jià)值：①電力行業(yè)穩(wěn)健增長，在碳達(dá)峰、碳中和背景下，清潔能源發(fā)電受到重點(diǎn)支持，公司作為水電龍頭企業(yè)之一，行業(yè)整體供給穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性強(qiáng)，公司有望持續(xù)受益于行業(yè)增長及政策支持。②雅礱江中游投產(chǎn)在即，助力公司二次飛躍。雅礱江水電投資收益占公司利潤總額的95%以上，中游投產(chǎn)在即有望助力公司業(yè)績二次飛躍。公司自建及收購水電戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，多方位開拓業(yè)務(wù)。③公司上市以來持續(xù)分紅，19 年分紅比例達(dá)約50%，穩(wěn)健性強(qiáng)，具備類債屬性。

2021 雅礱江水電兩楊機(jī)組投產(chǎn)在即，助力業(yè)績二次飛躍。雅礱江下游電站裝機(jī)1470 萬千瓦已全部開發(fā)完畢，中游裝機(jī)約1185 萬千瓦，由于落差大若全部投產(chǎn)后對應(yīng)實(shí)際裝機(jī)與下游裝機(jī)水平接近。目前在建的最主要為兩河口及楊房溝電站，兩河口(300 萬千瓦)計(jì)劃在2021 年底首臺機(jī)組發(fā)電，2023 年底工程竣工;楊房溝(150 萬千瓦)計(jì)劃2021 年11 月投產(chǎn)發(fā)電，2022 年工程竣工。

兩河口與楊房溝水電站的投產(chǎn)帶來的水庫增發(fā)效應(yīng)以及豐枯調(diào)節(jié)作用將帶來可觀的利潤增量，21 年首投后有望助力公司2-3 年業(yè)績二次飛躍。

集團(tuán)承諾優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，項(xiàng)目拓展多路奮進(jìn)。公司背靠川投集團(tuán)，得到多方面支持先后注入嘉陽電力、二灘水電、川投電力等資產(chǎn)，促進(jìn)公司業(yè)績和規(guī)模的快速提升。此外，2019 年成功收購攀枝花華潤水電開發(fā)有限公司60%股權(quán)，控股開發(fā)銀江水電站，實(shí)現(xiàn)了公司自主控股開發(fā)建設(shè)大型水電站的新突破。2020年公司向全資子公司川投電力增資12.2 億收購信達(dá)資產(chǎn)所持水電資產(chǎn)包等等，項(xiàng)目拓展多路奮進(jìn)，進(jìn)一步提升公司在清潔能源領(lǐng)域的核心競爭力和影響力。

分紅比例較高，后續(xù)變化值得期待。公司上市以來分紅18 次，累計(jì)分紅76.8億元，分紅率達(dá)28.4%，2019 年公司分紅比例明顯提升，股利支付率達(dá)到50.8%，中長期公司持續(xù)投產(chǎn)，經(jīng)營穩(wěn)健后，期待分紅比例有所提升。

盈利預(yù)測與投資建議。公司完成40 億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行后助力水電站建設(shè)，控股股東持續(xù)增持彰顯對公司長期發(fā)展信心，預(yù)計(jì)2020-2022 年公司EPS 為0.71 元、0.80 元及0.90 元，對應(yīng)PE 為16x/15x 和13x，首次覆蓋，“買入”評級，給予2022 年16Xpe，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.4 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)、來水偏枯、兩楊電站投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期等。