寶豐能源(600989)：烯烴、焦炭價格上行、四季度盈利環(huán)比提升

事件：公司發(fā)布2020 年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入159.28 億元，同比增長17.39%，歸母凈利潤46.23 億元，同比增長21.59%，扣非后歸母凈利潤48.47億元，同比增長23.99%。其中四季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.29 億元，歸母凈利潤14.71 億元。

點評：

烯烴、焦炭價格上行，利潤環(huán)比增長。2020 年10 月份以來，油價穩(wěn)步上行，截至2020 年底，布倫特原油價格上漲至50 美元/桶以上，推動烯烴價格環(huán)比提升，根據(jù)Wind 資訊，2020 年Q4 LLDPE 和PP 價格分別為7607 元/噸和8324元/噸，環(huán)比上行444 元/噸和520 元/噸。同時，四季度內(nèi)蒙地區(qū)二級冶金焦價格1866 元/噸，環(huán)比上升262 元/噸，冶金焦-焦炭價差446 元/噸，環(huán)比提升229 元/噸。烯烴、焦炭價格上行推動公司利潤環(huán)比增長，四季度實現(xiàn)利潤總額17.13 億元，環(huán)比增長20.69%。

新項目持續(xù)推進、成長性凸顯。公司三期烯烴規(guī)劃的首套50 萬噸/年煤制烯烴項目于2020 年1 月獲得寧夏發(fā)展改革委核準(zhǔn)，包括150 萬噸/年煤炭氣化制甲醇裝置、50 萬噸/年甲醇制烯烴裝置、25 萬噸/年乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)裝置、30 萬噸/年聚丙烯裝置，目前已正式開工建設(shè)，預(yù)計2022 年底建成投產(chǎn);同時公司擬投資建設(shè)300 萬噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項目，包括300 萬噸/年焦化、10 萬噸/年針狀焦、苯加氫擴建至12 萬噸/年、焦油加工擴建至40 萬噸/年，項目已于2020 年5 月開工建設(shè)，預(yù)計2021 年底建成投產(chǎn)。此外，為優(yōu)化公司戰(zhàn)略布局、鞏固公司主導(dǎo)產(chǎn)品烯烴的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，公司擬在內(nèi)蒙古烏審旗建設(shè)4×100 萬噸/年煤制烯烴項目，項目使用鄂爾多斯市建設(shè)國家現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)示范區(qū)總體規(guī)劃中烯烴相關(guān)規(guī)模指標(biāo)，一期260 萬噸/年、二期140 萬噸/年項目分別于2020 年7 月和2021 年1 月獲得鄂爾多斯市政府同意，后續(xù)經(jīng)國家環(huán)保部門批復(fù)后有望開工。公司新項目有序推進，成長性凸顯。

紅四煤礦獲批、資源優(yōu)勢穩(wěn)固。2020 年7 月，公司紅四煤礦獲得采礦許可證，紅四煤礦煤炭資源儲量2.78 億噸，本次核準(zhǔn)產(chǎn)能240 萬噸/年，公司自有煤礦產(chǎn)能將由510 萬噸/年增加至750 萬噸/年，根據(jù)全景網(wǎng)，紅四煤礦已于2020年10 月進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)階段。同時，公司正對橫城礦區(qū)總體規(guī)劃修編及審查，為丁家梁煤礦與甜水河煤礦聯(lián)合開發(fā)項目核準(zhǔn)奠定基礎(chǔ)。煤炭資源的獲取不斷提升公司煤炭自給率，鞏固低成本優(yōu)勢，夯實了公司現(xiàn)代煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測和估值。公司目前已經(jīng)形成具備明顯競爭優(yōu)勢的煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。2020 年上半年低油價背景下，公司盈利能力依舊突出，顯示極強韌性。隨著公司新項目的不斷推進，公司產(chǎn)能將持續(xù)增長，帶動公司業(yè)績持續(xù)向上。因四季度烯烴及焦炭價格上行，修正公司2020/2021/2022 年歸母凈利潤分別為46.29/58.08/74.02 億元(前值為45.68/57.47/68.08 億元)，對應(yīng)EPS 為0.63/0.79/1.01 元，對應(yīng)PE 為24.4/19.4/15.3 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險等。