解讀小鵬汽車(chē)2020財(cái)報(bào)：全年毛利率轉(zhuǎn)正意味著什么？

3月8日，小鵬汽車(chē)發(fā)布2020年業(yè)績(jī)報(bào)告。

汽車(chē)預(yù)言家注意到，小鵬汽車(chē)2020年毛利率保持逐季度增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)全年轉(zhuǎn)正。對(duì)于新造車(chē)企業(yè)而言，毛利率是整體業(yè)務(wù)前景的關(guān)鍵體現(xiàn)形式之一。一方面是不斷創(chuàng)高的銷(xiāo)量帶來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)，一方面是逐季度暴增的毛利潤(rùn)率，但在高成本的強(qiáng)壓下，小鵬汽車(chē)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

作為新造車(chē)企業(yè)的代表之一，小鵬汽車(chē)一直是資本界、汽車(chē)界的焦點(diǎn)，不夸張的說(shuō)，小鵬汽車(chē)赴美IPO后的首份年度財(cái)報(bào)更為關(guān)鍵。在小鵬汽車(chē)2020年財(cái)報(bào)發(fā)布后，汽車(chē)預(yù)言家第一時(shí)間從6個(gè)關(guān)鍵視角拆解小鵬財(cái)報(bào)，解讀2021小鵬汽車(chē)即將去向何處。

銷(xiāo)量拉動(dòng)營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)顯示，2020年，小鵬汽車(chē)共計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)2.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)112.5%，總營(yíng)收由2019年23.21億元增長(zhǎng)至58.44億元人民幣，同比增長(zhǎng)151.8%;其中第四季度營(yíng)收為28.51億人民幣，同比增長(zhǎng)345.5%。

銷(xiāo)量暴增是營(yíng)收大漲的關(guān)鍵。具體而言，小鵬汽車(chē)全年共交付新車(chē)27041臺(tái)，同比大增112%。其中2020年第四季度總交付量達(dá)12964臺(tái)，較2020年第三季度的8578臺(tái)增長(zhǎng)了51.1%。

其中，P7上市后為小鵬汽車(chē)整體帶來(lái)較高增量。2020年第四季度P7交付量達(dá)8527臺(tái)，較2020年第三季度6210臺(tái)增長(zhǎng)了3%。

需要注意的是，小鵬P7帶來(lái)增量的同時(shí)，也拉動(dòng)著小鵬汽車(chē)單車(chē)均價(jià)的提升，從而帶來(lái)更高營(yíng)收與利潤(rùn)。與此同時(shí)，四季度已交付的P7 中, 95% 支持XPILOT2.5 或 XPILOT 3.0，也更加有利于收益的增長(zhǎng)。

唯一保持毛利率增長(zhǎng)的美股中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力

根據(jù)本次發(fā)布的財(cái)報(bào)，2020財(cái)年毛利率為4.6%，上一財(cái)年為-24.0%，其中汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率為3.5%，上一財(cái)年為-25.9%。值得一提的是，此次是小鵬汽車(chē)，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正毛利、首次實(shí)現(xiàn)全年毛利轉(zhuǎn)正，也是美股三家造車(chē)新勢(shì)力中，唯一一家保持毛利率正增長(zhǎng)的企業(yè)。

對(duì)于企業(yè)而言，毛利率能反映出企業(yè)的對(duì)成本和資金的管理能力，是企業(yè)盈利能力的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一。從另外一個(gè)角度來(lái)講，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)是企業(yè)追求的目標(biāo)。此次小鵬汽車(chē)的毛利率提升，證明了其盈利能力的持續(xù)增強(qiáng)。

小鵬汽車(chē)副董事長(zhǎng)、總裁顧宏地總結(jié)：“得益于P7規(guī)模交付后的快速銷(xiāo)售增長(zhǎng)，小鵬汽車(chē)盈利能力持續(xù)提高，并實(shí)現(xiàn)了全年毛利率的首次轉(zhuǎn)正，這是公司發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑。”有分析人士表示：“一定程度上，規(guī)?？梢詳備N(xiāo)成本，如果小鵬能夠?qū)⑸a(chǎn)成本進(jìn)一步控制，那么盈利能力還有很大的提升空間。”

30%的收入投入研發(fā)

2020年，小鵬汽車(chē)研發(fā)投資支出共計(jì)17.26億元人民幣，相比2019年的20.7億元有所減少，但占營(yíng)業(yè)收入的比例約為30%。相比而言，世界500強(qiáng)企業(yè)平均研發(fā)占營(yíng)收比例約為5-10%;世界汽車(chē)企業(yè)研發(fā)占營(yíng)收比例約為5-7%，可見(jiàn)，小鵬汽車(chē)這一指標(biāo)遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

之所以有所下降，業(yè)內(nèi)分析人士稱，研發(fā)與推出存在時(shí)間差，對(duì)于造車(chē)而言，研發(fā)是先期工程，其中投入最大的是整車(chē)研發(fā)版塊。如今小鵬汽車(chē)已經(jīng)形成G3+P7的SUV+轎車(chē)產(chǎn)品格局，其研發(fā)重點(diǎn)，也從整車(chē)向軟件層面轉(zhuǎn)移。

此外，梳理季度數(shù)據(jù)可知，小鵬汽車(chē)研發(fā)投入依然處在逐月上升的階段。因此，2020年財(cái)報(bào)中研發(fā)投入的小幅縮減并不能說(shuō)明小鵬汽車(chē)研發(fā)投入減少。

今年1月26日，小鵬為其在中國(guó)的P7用戶進(jìn)行了一次重要的OTA升級(jí)，推送了P7操作系統(tǒng)的新版本Xmart OS 2.5.0。全新的車(chē)內(nèi)操作系統(tǒng)新增了40多個(gè)新功能，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的大量功能進(jìn)行了改進(jìn)和優(yōu)化。這些新功能覆蓋自動(dòng)輔助駕駛、全場(chǎng)景語(yǔ)音、智能座艙、車(chē)載應(yīng)用生態(tài)以及用戶個(gè)性化的用車(chē)習(xí)慣設(shè)置等多個(gè)模塊。

小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬對(duì)此表示：“我們將繼續(xù)致力以技術(shù)和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能汽車(chē)的變革，做未來(lái)交通方式的探索者。作為我們長(zhǎng)期戰(zhàn)略的一部分，我們正在研發(fā)具有行業(yè)領(lǐng)先意義的技術(shù)和產(chǎn)品，包括下一代的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)和動(dòng)力總成平臺(tái)，這些前沿技術(shù)將會(huì)應(yīng)用到我們未來(lái)推出的智能車(chē)型。”

市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用占總投入接近3/4

隨著小鵬汽車(chē)交付量逐步走高，相應(yīng)的銷(xiāo)售成本、人員費(fèi)用同步提升。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用累計(jì)投入29.21億元，接近營(yíng)業(yè)總支出的四分之三。汽車(chē)預(yù)言家了解到，汽車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)銷(xiāo)售占營(yíng)收的比例約為15-17%，可見(jiàn)，小鵬汽車(chē)在這一項(xiàng)花費(fèi)明顯高于行業(yè)平均水平。

資料顯示，截至2020年12月31日，小鵬的銷(xiāo)售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已包括160家銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)和54家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋69個(gè)城市。其中鵬汽車(chē)品牌的超級(jí)充電站已運(yùn)營(yíng)159座，覆蓋54個(gè)城市。

從渠道形式上來(lái)看，小鵬汽車(chē)以體驗(yàn)中心為主，也是小鵬汽車(chē)2020年增加最多的門(mén)店種類(lèi)，在各級(jí)城市增量相對(duì)均勻;以服務(wù)中心為輔，但服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)較少，此環(huán)節(jié)或?qū)⒊蔀橄乱浑A段鋪設(shè)的重點(diǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率不足23%

2020財(cái)報(bào)中，小鵬汽車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降低至22.99%，僅為蔚來(lái)汽車(chē)的二分之一。

根據(jù)汽車(chē)預(yù)言家了解到的信息，汽車(chē)行業(yè)投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)，負(fù)債率普遍偏高，國(guó)內(nèi)整車(chē)制造企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在60%-65%附近。

縱比來(lái)看，小鵬汽車(chē)2019年資產(chǎn)負(fù)債率69.05%，2020年中小幅增長(zhǎng)至71.32%，而第三季度明顯下降至29.03%，2020全年僅為22.99%。

分析人士認(rèn)為，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率良劣應(yīng)從兩方面衡量，即“橫向看同行，縱向比自己”。整車(chē)制造業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，普遍資產(chǎn)負(fù)債率較高，但如果企業(yè)突然出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位運(yùn)行，也需防范投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小鵬汽車(chē)而言，持續(xù)降低的資產(chǎn)負(fù)債率證明了其經(jīng)營(yíng)情況在逐步變好。

353億現(xiàn)金流之上再獲128億人民幣授信

財(cái)報(bào)顯示，截至2020年12月31日，公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金和短期投資共計(jì)353.42億元。此外，在2021年1月，小鵬與國(guó)內(nèi)幾家主要銀行簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得128億元人民幣的信貸額度。

從某種意義上來(lái)講，現(xiàn)金流指標(biāo)甚至要比公司當(dāng)前利潤(rùn)表現(xiàn)更加重要。在調(diào)整期與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折期，現(xiàn)金流動(dòng)情況幾乎被看做衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況一項(xiàng)尺度。對(duì)于新造車(chē)企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往意味著下一步是否可以集中精力做事。

相比2019年末不足40億現(xiàn)金流而言，2020年小鵬汽車(chē)通過(guò)Pre-IPO和美股IPO，獲得了大量的現(xiàn)金支持，目前堪稱小鵬汽車(chē)擁有現(xiàn)金流最多的時(shí)候。雖然，小鵬汽車(chē)沒(méi)有披露現(xiàn)金流的具體分項(xiàng)，但分析人士指出籌融資活動(dòng)和小鵬汽車(chē)的現(xiàn)金流高度相關(guān)。

資料顯示，2020年12月，小鵬完成了55,200,000美國(guó)存托股(“ADSs”)的發(fā)行，每ADS代表兩股A類(lèi)普通股，公開(kāi)發(fā)行價(jià)格為每股ADS 45美元。增發(fā)結(jié)束后發(fā)行的美國(guó)存托股包含承銷(xiāo)商行使超額配售權(quán)后的7,200,000股ADS。

對(duì)于小鵬汽車(chē)高達(dá)353億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及128億元的銀行授信，資金已不再完全是掣肘小鵬汽車(chē)發(fā)展的瓶頸，當(dāng)前的現(xiàn)金流儲(chǔ)備完全滿足小鵬汽車(chē)接下來(lái)發(fā)展的需要。