10年大漲33倍的鋰電巨頭，為何“斷臂賣子”？

隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車熱度持續(xù)攀升，行業(yè)內(nèi)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都能吸引外界的目光。

近日，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池巨頭億緯鋰能子公司債轉(zhuǎn)股引入SKI一事，不僅引發(fā)輿論熱議，還引起監(jiān)管層注意。

在無明顯償債壓力的情況下，億緯鋰能竟然選擇斷臂賣子，公司到底有何打算?而借機(jī)入股的SKI，又在下一盤什么棋?

債轉(zhuǎn)股惹爭(zhēng)議

深交所的一紙關(guān)注函，讓國(guó)內(nèi)電池巨頭億緯鋰能(300014.SZ)子公司億緯集能債轉(zhuǎn)股一事備受關(guān)注。

12月15日晚間，億緯鋰能收到深交所的關(guān)注函，函件重點(diǎn)關(guān)注SK革新株式會(huì)社(下稱SKI)擬獲得子公司億緯集能股權(quán)比例的合理性，以及是否存在損害股東利益等情形。

時(shí)間回到12月10日，億緯鋰能對(duì)外披露與SKI簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)合同》和《億緯集能合資經(jīng)營(yíng)合同》的公告，交易完成后SKI將取得億緯集能49%股權(quán)。

咱們先把事情的來龍去脈捋一下，因經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，從2018年9月到今年4月，億緯集能先后4次向Blue Dragon Energy Co.,Limited(下稱BDE)借款，均以公司60%股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。

截至目前，億緯集能向BDE累計(jì)借款20.35億元，但公司根本無力償還。今年1-9月，億緯集能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.66億元，凈利潤(rùn)8026.87萬元，去年公司還是虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

值得一提的是，母公司億緯鋰能倒是“不差錢”。截至今年三季度末，億緯鋰能賬面的貨幣資金是19.12億元，公司還有交易性金融資產(chǎn)11.5億元。

這兩項(xiàng)加起來超過30億元了，拿出來就可以替億緯集能還清BDE的全部借款了。很顯然，億緯鋰能并不想替億緯集能“補(bǔ)窟窿”。

這時(shí)候，公司合作方SKI站了出來，受讓BDE對(duì)億緯集能享有的全部貸款債權(quán)，并擬進(jìn)一步以其對(duì)億緯集能享有的貸款債權(quán)作為出資，取得億緯集能49%股權(quán)。

不僅如此，SKI受讓BDE對(duì)億緯集能超20億的現(xiàn)金貸款后，還因此取得對(duì)億緯集能的貸款債權(quán)，貸款年利率為2%(單利計(jì)算)，這可比銀行貸款便宜太多了。

如此一來，億緯鋰能和億緯集能不必再為還債發(fā)愁，還與合作方SKI親上加親，進(jìn)而獲得源源不斷的低息貸款支持，何樂而不為呢?

然而，在億緯鋰能無明顯償債壓力的情況下卻選擇斷臂賣子，被外界質(zhì)疑損害股東利益，這或許是深交所關(guān)注本次交易合理性的原因之一。

SKI盯上中國(guó)市場(chǎng)

這起看似“雙贏”的債轉(zhuǎn)股背后，億緯鋰能與SKI實(shí)際上是各取所需，雙方都有自己的小算盤。

先看SKI，它是韓國(guó)第三大集團(tuán)SK集團(tuán)的核心成員企業(yè)，SK集團(tuán)擁有能源化工、信息通信兩大核心主業(yè)，其中SKI主營(yíng)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，與三星SDI、LG化學(xué)并稱為韓系動(dòng)力電池三巨頭。

雖然貴為韓系動(dòng)力電池三巨頭之一，但與三星SDI、LG化學(xué)相比，SKI的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并不樂觀。

據(jù)最新發(fā)布的2020年三季度顯示，三星SDI、LG化學(xué)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在今年三季度均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，只有SKI還處于虧損狀態(tài)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-290億韓元。

盡管動(dòng)力電池業(yè)務(wù)尚未盈利，但得益于規(guī)模的不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)虧損正在減少。對(duì)SKI而言，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模也是緩解財(cái)務(wù)壓力的一種方式。

與以債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)入億緯集能消息同時(shí)披露的，還有億緯鋰能與SKI之前合作項(xiàng)目的變更細(xì)節(jié)。

2019年9月26日，億緯鋰能及孫公司億緯亞洲擬與SKI合資建設(shè)20-25GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能，億緯鋰能方面擬以現(xiàn)金出資5.25億美元，占合資公司注冊(cè)資本的50%。

如今，上述投資項(xiàng)目?jī)|緯鋰能方面的投資主體變更為全資孫公司億緯動(dòng)力香港，出資額降至3.66億美元，占合資公司注冊(cè)資本比重同步降至30%。

然而，本次億緯動(dòng)力香港與SKI合資公司的生產(chǎn)規(guī)模卻由年生產(chǎn)量20GWh變更至27GWh，產(chǎn)能提高了不少，而SKI或?qū)⒁猿止蓛?yōu)勢(shì)在合資公司享有更多的話語權(quán)。

這可能是SKI進(jìn)一步擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)布局的重要舉措。今年以來，尤其進(jìn)入下半年，國(guó)內(nèi)關(guān)于新能源汽車的政策利好一波接一波，連帶動(dòng)力電池、充電樁等細(xì)分領(lǐng)域也迎來快速發(fā)展。

當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)成為世界新能源汽車最大市場(chǎng)。別的不說，在美國(guó)瀕臨破產(chǎn)的特斯拉已經(jīng)憑借上海超級(jí)工廠起死回生，馬斯克也一躍成為全球第二大富豪。

特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)令人向往，如今SKI在中國(guó)市場(chǎng)不斷押注，不排除效仿特斯拉、借力中國(guó)市場(chǎng)打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的可能性。

億緯鋰能講起“新故事”

在這場(chǎng)債轉(zhuǎn)股操作中，億緯鋰能似乎甘之如飴，因?yàn)楣居辛诵鹿适驴芍v。

億緯鋰能主要從事消費(fèi)電池(包括鋰原電池、小型鋰離子電池)和動(dòng)力電池(包括新能源汽車電池及其電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鋰原電池和鋰離子電池。

2009年，億緯鋰能登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為A股正式一員。上市至今，億緯鋰能股價(jià)累計(jì)漲超33倍(前復(fù)權(quán))，妥妥的大牛股代表。

回顧發(fā)現(xiàn)，上市前5年，億緯鋰能股價(jià)基本按兵不動(dòng)，但從2015年開始波動(dòng)拉升，2018年10月強(qiáng)勢(shì)反彈，過去3年間股價(jià)漲超10倍，成為資本市場(chǎng)一顆耀眼的明星。

值得一提的是，億緯鋰能的業(yè)務(wù)還涉及電子煙，曾因旗下子公司麥克韋爾的電子煙業(yè)務(wù)成功出圈。不過，隨著電子煙監(jiān)管趨嚴(yán)，億緯鋰能再次聚焦鋰原電池和鋰離子電池業(yè)務(wù)。

(圖片來源：蘿卜投研)

巧合的是，與SKI在韓系動(dòng)力電池領(lǐng)域的地位類似，億緯鋰能與寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)并稱為中國(guó)動(dòng)力電池三巨頭。

更巧的是，億緯鋰能的業(yè)績(jī)也在國(guó)內(nèi)三巨頭中墊底。截至今年三季度末，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收315億元，歸屬凈利潤(rùn)33.6億元;比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1050億元，歸屬凈利潤(rùn)34.1億元。

億緯鋰能2020年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.4億元，同比增長(zhǎng)16.66%;歸屬凈利潤(rùn)9.46億元，同比下降18.35%，出現(xiàn)“增收不增利”的尷尬場(chǎng)面。

在此背景下，億緯鋰能急需一個(gè)新故事，以鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的地位。而來自韓國(guó)的動(dòng)力電池巨頭SKI是個(gè)不錯(cuò)的選擇，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”總比單打獨(dú)斗更有看點(diǎn)。

在積極引入SKI的同時(shí)，億緯鋰能也在想方設(shè)法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。12月10日，億緯鋰能宣布，公司已通過非公開發(fā)行股票方式募集資金約25億元。

扣除發(fā)行費(fèi)用后，募資金額主要投向面向TWS應(yīng)用的豆式鋰離子電池項(xiàng)目、面向胎壓測(cè)試和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的高溫鋰錳電池項(xiàng)目、三元方形動(dòng)力電池量產(chǎn)研究及測(cè)試中心項(xiàng)目等。

一邊募資擴(kuò)產(chǎn)，一邊引入SKI，這起債轉(zhuǎn)股，表面看來更利于億緯鋰能方面，不僅億緯集能超20億貸款不用還了，今后還能獲得來自SKI的低息貸款支持，事實(shí)當(dāng)真如此嗎?

競(jìng)爭(zhēng)與合作并存

實(shí)際上，本次債轉(zhuǎn)股之前，億緯鋰能就與SKI建立了合作關(guān)系，從過往業(yè)績(jī)來看，雙方之間的合作還算成功，億緯鋰能借助SKI斬獲不少國(guó)際大單。

2018年，億緯鋰能與奔馳母公司戴姆勒簽訂長(zhǎng)期供貨合同，合作時(shí)限直至2027年底。2019年3月，億緯鋰能成為現(xiàn)代起亞供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來6年訂單達(dá)13.48WGh。

在長(zhǎng)期合作過程中，億緯集能管理層也發(fā)生了一些變動(dòng)。早在2018年，億緯集能就任命了2名韓國(guó)籍董事，同時(shí)聘任韓國(guó)籍總經(jīng)理和技術(shù)副總經(jīng)理。

潛移默化中，SKI已經(jīng)逐步深入億緯集能的內(nèi)部，倘若本次取得億緯集能49%股權(quán)，加之未來雙方還要合資建設(shè)新公司，SKI在億緯鋰能方面將擁有更多的話語權(quán)。

不僅如此，隨著歐洲市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的政策扶持，國(guó)外三元軟包電池銷售也迎來一波增長(zhǎng)行情，SKI在海外市場(chǎng)向現(xiàn)代、起亞、奔馳等車企提供三元軟包電池服務(wù)。

SKI入股億緯集能是一把雙刃劍，用得好了，雙方可以在技術(shù)、市場(chǎng)、管理和供應(yīng)鏈等各方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)自身利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

但中國(guó)有句古話，叫同行是冤家。目前，億緯鋰能主要向新能源汽車提供三元軟包電池，這一點(diǎn)跟SKI正好吻合，雙方在業(yè)務(wù)層面存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

對(duì)于SKI入股億緯集能一事，外界觀點(diǎn)也產(chǎn)生分歧，這在億緯鋰能股價(jià)上也有體現(xiàn)。過去2個(gè)交易日，億緯鋰能連續(xù)收跌，最新收盤價(jià)報(bào)69.22元，公司總市值1307億元。

不管怎么說，億緯鋰能在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池領(lǐng)域的地位不低，本次債轉(zhuǎn)股引入SKI，考慮的可能是借SKI的資金實(shí)力擴(kuò)大產(chǎn)能，提高生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)寬公司護(hù)城河。

但天下沒有免費(fèi)的午餐，SKI以債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)入億緯集能，還為其提供低息貸款支持，說到底是相中了億緯鋰能這個(gè)平臺(tái)，想借機(jī)擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)份額。

展望未來，如何處理好這種競(jìng)爭(zhēng)與合作并存的微妙關(guān)系，對(duì)億緯鋰能與SKI都是一項(xiàng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

相關(guān)證券：

億緯鋰能(300014)

寧德時(shí)代(300750)

比亞迪(002594)