國(guó)電南瑞(600406)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 電網(wǎng)龍頭地位凸顯

公司發(fā)布2020 年三季度報(bào)告：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.98 億元，同比增長(zhǎng)16.99%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.49 億元，同比增長(zhǎng)18.74%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.16 億元，同比增長(zhǎng)20.07%;毛利率28.55%，同比降低0.37pct;凈利率為13.65%，同比增長(zhǎng)0.35pct;EPS 為0.55 元。其中，公司單三季度：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.44 億元，同比增長(zhǎng)27.20%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.72 億元，同比增長(zhǎng)24.03%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.44 億元，同比增長(zhǎng)27.28%。超市場(chǎng)預(yù)期。

信通、集成等業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)高增，Q3 營(yíng)收及業(yè)績(jī)超預(yù)期。疫情影響下公司Q1營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)小幅下滑，Q2 以來(lái)電網(wǎng)加速推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)程，電網(wǎng)投資增速持續(xù)回暖，公司Q2 及Q3 經(jīng)營(yíng)顯著復(fù)蘇，其中Q3 營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比大幅增長(zhǎng)27%/24%，超市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到以數(shù)字新基建為代表的信息化投資持續(xù)高增，公司領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)Q3 公司電力自動(dòng)化信息通信維持較高增勢(shì);在節(jié)能設(shè)備租賃業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)節(jié)奏加快的背景下，預(yù)計(jì)集成業(yè)務(wù)、發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng);同時(shí)電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、繼保及柔直業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)回暖。

Q3 新簽訂單預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，充沛訂單支撐全年業(yè)績(jī)高增。根據(jù)公司公告，2020H1 公司整體新簽訂單實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中通信業(yè)務(wù)、電網(wǎng)自動(dòng)化及工控訂單增速較高，發(fā)電水利環(huán)保新簽訂單持平，繼保及柔直訂單有所下滑。

Q3 電網(wǎng)投資繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)公司訂單實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加2019 年末近400億的在手訂單，公司目前訂單飽滿，有望支撐全年業(yè)績(jī)高增。

數(shù)字新基建加速發(fā)力，特高壓招標(biāo)開(kāi)啟在即。國(guó)網(wǎng)6 月15 日發(fā)布 “數(shù)字新基建”十大重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)，投資規(guī)模為247 億元，聚焦大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等新基建領(lǐng)域，信息化建設(shè)有望再迎投資高峰;公司在2019 年國(guó)網(wǎng)信息化設(shè)備與服務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目中份額超過(guò)40%，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位凸顯，將充分受益。上半年國(guó)網(wǎng)發(fā)布《2020 年重點(diǎn)電網(wǎng)項(xiàng)目前期工作計(jì)劃通知》，特高壓線路核準(zhǔn)及開(kāi)工節(jié)奏有望加速，Q4 起特高壓直流線路有望陸續(xù)落地，公司作為特高壓直流核心設(shè)備龍頭供應(yīng)商，將充分受益。

期間費(fèi)用管控良好，繼續(xù)堅(jiān)持高研發(fā)投入。前三季度公司銷(xiāo)售/管理(含研發(fā)) / 財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9.80/16.59/0.19 億元， 三費(fèi)費(fèi)率分別為4.87%/8.25%/0.10%，期間費(fèi)用率為13.22%，同比降低1.54pct，期間費(fèi)用管控良好。前三季度公司研發(fā)投入11.23 億元，同比提升10.39%，研發(fā)投入占比為5.59%，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用占比保持在較高水平。

投資建議：公司為電網(wǎng)智能化與信息化龍頭，電工裝備產(chǎn)業(yè)體系完備，研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力領(lǐng)先。2020 年電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，信息化投資有望持續(xù)高增，特高壓建設(shè)節(jié)奏有望加速，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭將充分受益。預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)將分別為51.2/61.0/70.8 億元，EPS 分別為1.11/1.32/1.53 元，對(duì)應(yīng)2020 年10 月30 日收盤(pán)價(jià)PE 分別為18.7/15.7/13.5倍，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、數(shù)字新基建不及預(yù)期、特高壓不及預(yù)期。