永煤事件進(jìn)一步發(fā)酵!百億交叉違約來了?

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，備受市場(chǎng)關(guān)注的永煤債券違約風(fēng)波，又有了新進(jìn)展。

記者從多位債權(quán)人獨(dú)家獲悉，11月19下午豫能化及主承召集“20永煤SCP003”的持有人召開預(yù)溝通會(huì)，討論“20永煤SCP003”的展期問題。但部分債權(quán)人并不同意展期方案，這意味著265億豫能化及永煤債券或觸發(fā)交叉違約。

另據(jù)記者了解，本次預(yù)溝通會(huì)持續(xù)了近90分鐘，共10余家債券持有人參與。發(fā)行人及主承提出的方案是“20永煤SCP003”展期270天、利率不變，到期一次性還本付息。但部分債券持有人反對(duì)這一方案，提出先償還一部分本金展期一部分，新增抵質(zhì)押或擔(dān)保，不能再有資產(chǎn)劃出等意見，但并未獲得回應(yīng)。

“我覺得必然會(huì)交叉違約，后面應(yīng)該會(huì)很快進(jìn)入重整狀態(tài)。”一位“20永煤SCP003”的持有人表示。

記者了解到，此前在豫能化與債權(quán)人的溝通會(huì)上，豫能化相關(guān)負(fù)責(zé)人也多次表示，“20永煤SCP003”的展期需要持有人全體同意才能獲得通過，進(jìn)而避免觸發(fā)交叉違約。不過，即便“20永煤SCP003”能夠達(dá)成展期，接下來到期的債券如果無法償還或展期，同樣會(huì)觸發(fā)交叉違約條款。

11月10日，永煤發(fā)布公告稱，2020年度第三期超短期融資券(下稱“20永煤SCP003”)不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。按照募集說明書約定，有10個(gè)工作日的寬限期，在該期限內(nèi)償還債務(wù)可免于交叉違約。也就是說，如果無法在11月24日之前兌付本金或展期，永煤及豫能化債券將觸發(fā)交叉違約。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，永煤、豫能化存續(xù)債券體量接近500億元，而且母子公司全部公募債券合計(jì)265億元均設(shè)置了交叉保護(hù)條款。其中，永煤共15支150億元，豫能化共10支債券115億元。

“如果確認(rèn)交叉違約，可能導(dǎo)致企業(yè)短期集中兌付壓力進(jìn)一步加大。”中金公司稱。

根據(jù)債券募集說明書，如果發(fā)行人在寬限期屆滿后未能對(duì)債務(wù)進(jìn)行足額償還，應(yīng)在寬限期屆滿后2個(gè)工日內(nèi)發(fā)布召開持有人會(huì)議的公告，15個(gè)工作日內(nèi)召開債務(wù)融資工具持有人會(huì)議。也就是說，發(fā)行人在債務(wù)違約之后27個(gè)工作日內(nèi)必須要召開債務(wù)融資工具持有人會(huì)議。

“20永煤SCP003”違約后，豫能化——這家河南省最大的國有企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)。豫能化持有永煤96%的股權(quán)，而永煤資產(chǎn)則占到豫能化的六成。在債券違約后，豫能化與永煤的主體評(píng)級(jí)均由AAA降至BB，市場(chǎng)高度關(guān)注豫能化2000多億債務(wù)的處置，其中債券約500億。

11月13日，永煤公告稱，已將“20永煤SCP003”兌付利息3238.52萬元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶，債券本金正在籌措中。11月16日，投資者已收到“20永煤SCP003”的利息。

Wind數(shù)據(jù)顯示，永煤現(xiàn)在存續(xù)債券23只(不含“20永煤SCP003”)，存續(xù)債務(wù)規(guī)模234億，即將到期的為“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”，到期日為11月23日。11月17日，永煤公告稱，二者兌付存在不確定性。

中誠信國際關(guān)注到，“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”到期兌付存在不確定性。中誠信國際認(rèn)為，“20永煤SCP003”已于11月10日發(fā)生違約，且公司存續(xù)公開債務(wù)融資工具中均設(shè)置了交叉保護(hù)條款，若無法在10個(gè)工作日內(nèi)對(duì)該筆債務(wù)進(jìn)行足額償還，公司或?qū)⒚媾R很大的交叉違約風(fēng)險(xiǎn)。2020年11月13日，公司已完成“20永煤SCP003”的利息兌付，但其本金仍在籌措過程中。中誠信國際將與公司保持及時(shí)溝通，并對(duì)“20永煤SCP003”、“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”的償付資金到位情況、交叉保護(hù)條款的最終觸發(fā)情況以及公司其他債務(wù)的償還安排保持密切關(guān)注。

// 交易商協(xié)會(huì)對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查 //

交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，近日，交易商協(xié)會(huì)在對(duì)永城煤電控股集團(tuán)有限公司開展自律調(diào)查和對(duì)多家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行約談過程中，發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行股份有限公司、中國光大銀行股份有限公司和中原銀行股份有限公司等主承銷商，以及中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司、希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)存在涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理規(guī)則的行為。依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，交易商協(xié)會(huì)將對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。

最近一段時(shí)間，信用債市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)違約，在市場(chǎng)人士看來，很多違約事件是在預(yù)料之內(nèi)，真正點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒的是永煤債的違約。

一周前，11月10日，永煤控股第一次出現(xiàn)10億元超短融違約后，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就將其主體評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)為BB，列入可能降級(jí)觀察名單，相關(guān)債券評(píng)級(jí)也隨之下調(diào)。截至目前，永煤控股存續(xù)債券23只，余額合計(jì)234.1億元，其中年內(nèi)到期債券金額合計(jì)50億元，一年內(nèi)到期債券金額合計(jì)120億元。

“之前市場(chǎng)定價(jià)的錨突然就沒有了，整個(gè)大的定價(jià)邏輯被打破了，市場(chǎng)的恐慌在于這一點(diǎn)。”光大證券固定收益首席分析師張旭表示。

永煤債違約之所以在一眾信用風(fēng)險(xiǎn)事件中極具殺傷力，就在于它明顯超乎了市場(chǎng)預(yù)期。在11月10日正式違約之前，作為河南省的地方國企，永煤控股的主體信用評(píng)級(jí)一直為AAA，一直以來向市場(chǎng)釋放的都是比較正面的信號(hào)——永煤控股在河南省內(nèi)擁有較為優(yōu)質(zhì)的煤炭資源，經(jīng)營業(yè)績尚可，截至9月末公司貨幣資產(chǎn)達(dá)400多億元。此前還公告“將無償劃轉(zhuǎn)部分資產(chǎn)事項(xiàng)”。直到10月底還成功發(fā)行了一期10億元的中期票據(jù)。

“之前大家對(duì)于國企債券的定價(jià)，一方面是基于它的經(jīng)營能力，另一方面是基于政府給予的隱性支持。如果按照永煤的情況，說明政府的隱性支持可能不可靠了。那么，類似永煤控股這樣的企業(yè)債券，以后是不是就不能買了?”張旭稱，這種無序化的違約才是引起市場(chǎng)恐慌的關(guān)鍵。

中信證券首席固定收益分析師明明表示，與往年風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行階段所不同的是，這一輪風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，而且，相比過去三年主要是制造業(yè)民企違約，這一次發(fā)生在地方國企和供給側(cè)修復(fù)后的行業(yè)，因此超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)措手不及。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，部分“造血”能力較差、存量債務(wù)水平過高的企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，如果市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平抬升，那么融資成本和融資難度均將提高。隨著疫情期間宏觀對(duì)沖政策由非常態(tài)逐步轉(zhuǎn)向常態(tài)，預(yù)計(jì)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重企業(yè)面臨的償付壓力將上升，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露是否會(huì)增加，值得觀察和分析。

// 后續(xù)影響看處置情況 //

從過去幾年的經(jīng)驗(yàn)來看，信用風(fēng)險(xiǎn)往往導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)飆升。2016年城投、地方國企、央企子公司債券扎堆違約時(shí)，疊加債券天量供給，信用利差走擴(kuò)且風(fēng)險(xiǎn)加劇。2019年上半年，包商銀行等信用事件導(dǎo)致同業(yè)存單市場(chǎng)大幅波動(dòng)且分化加劇，流動(dòng)性分層問題加劇導(dǎo)致的債券風(fēng)險(xiǎn)增加。那么，這一次的“違約潮”是否會(huì)帶來同樣的局面?

人民銀行近期已經(jīng)通過釋放流動(dòng)性平復(fù)市場(chǎng)情緒，包括加大逆回購的力度、超額續(xù)作MLF(中期借貸便利)等，并且為中小銀行提供多方位的流量支持。目前，貨幣市場(chǎng)利率保持了相對(duì)的穩(wěn)定。

明明表示，近期風(fēng)險(xiǎn)事件的根源并不在于過去簡單的行業(yè)景氣度下行，或是民營制造業(yè)的盈利羸弱，更多的是地方國企償債意愿的博弈。因?yàn)槲磥砀枰獜?qiáng)化償債意識(shí)，以及對(duì)于“逃廢債”的約束和管理，從根本意義上消減金融風(fēng)險(xiǎn)。

在他看來，穩(wěn)妥解決債務(wù)問題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和態(tài)度，提升發(fā)債企業(yè)審核資質(zhì)門檻和信息披露才是根本解決之道。

// 三方面強(qiáng)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) //

國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋17日表示，截至11月10日，今年已完成核準(zhǔn)或注冊(cè)企業(yè)債券8288.45億元，完成發(fā)行4767.79億元，均比去年同期實(shí)現(xiàn)正增長。國家發(fā)改委高度重視企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范工作，始終將防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置，牢牢守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。總體看，企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)防范較好，今年未發(fā)生違約情況，累計(jì)違約率處于公司信用類債券的最低水平，違約處置率處于公司信用類債券的最高水平。

孟瑋介紹，下一步，在應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及違約處置方面，將重點(diǎn)在三方面加大工作力度。

一是加強(qiáng)監(jiān)管。充分發(fā)揮地方的屬地管理優(yōu)勢(shì)，通過項(xiàng)目篩查、風(fēng)險(xiǎn)排查、監(jiān)督檢查等方式，做好區(qū)域內(nèi)企業(yè)債券監(jiān)管工作，防范化解企業(yè)債券領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)化協(xié)同。加強(qiáng)公司信用類債券管理部門之間的溝通協(xié)調(diào)，構(gòu)建高效的工作協(xié)同機(jī)制，加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)統(tǒng)一執(zhí)法，完善制度建設(shè)，推動(dòng)債券市場(chǎng)披露規(guī)則統(tǒng)一，共同防范化解債券市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。三是抓早抓小。建立早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置的風(fēng)險(xiǎn)防控工作體系，提前了解風(fēng)險(xiǎn)、盡早處置風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)個(gè)別苗頭性風(fēng)險(xiǎn)隱患，密切關(guān)注相關(guān)債券的付息兌付工作，督促制定化解方案，保護(hù)投資者合法權(quán)益。