電力設(shè)備及新能源行業(yè)風(fēng)電板塊2021年投資策略：從“含海量”視角尋找風(fēng)電行業(yè)阿爾法

2021/2022 年陸/海風(fēng)電價補(bǔ)貼退出，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入平價時代。預(yù)計“十四五”期間年均新增裝機(jī)中樞較“十三五”提升44%至36GW，中長期看行業(yè)屬性將從周期轉(zhuǎn)向成長。短期看，2021 年陸風(fēng)補(bǔ)貼退出帶來裝機(jī)波動，海風(fēng)處于高景氣周期，海外裝機(jī)需求平穩(wěn)，可從“含海量”的角度篩選穿越周期的阿爾法龍頭。

國內(nèi)平價時代來臨，“十四五”期間裝機(jī)中樞有望達(dá)36GW。2021/2022 年陸/海風(fēng)電價補(bǔ)貼退出，市場擔(dān)憂國內(nèi)裝機(jī)量將出現(xiàn)大幅波動。我們認(rèn)為本輪裝機(jī)景氣度高點(diǎn)與上輪2014-2015 年不同之處在于：1)發(fā)電成本持續(xù)降低，其中陸風(fēng)已經(jīng)能在部分地區(qū)平價，裝機(jī)向上動力從補(bǔ)貼平順換擋至收益率;2)特高壓網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，消納向好，向下因素出清。行業(yè)屬性有望從周期性向成長性切換?？紤]我國提出“3060”碳中和目標(biāo)，我們測算“十四五”期間風(fēng)電年均新增吊裝容量中樞為36GW，相比于“十二五”期間年均吊裝容量中樞提升44%。

海風(fēng)格局持續(xù)優(yōu)化，從0 到1 成長性突顯。裝機(jī)量上看，預(yù)計截至2020 年底海風(fēng)累計并網(wǎng)約8.8GW，仍然剩余22.2 存量核準(zhǔn)項目。預(yù)計“十四五”

期間國內(nèi)海風(fēng)累計/年均新增裝機(jī)量為23.5/4.7GW，約占全球35%，我國海風(fēng)將進(jìn)入快速發(fā)展期。格局上看，2019 年我國陸/海上風(fēng)機(jī)吊裝份額CR3為60%/92%，海風(fēng)技術(shù)門檻提升而集中度較陸風(fēng)更高，未來國補(bǔ)退出面臨降本壓力，海風(fēng)板塊將持續(xù)被動出清。度電成本方面，國內(nèi)近十年海風(fēng)LCOE降幅29%，而全球海風(fēng)裝機(jī)第一的英國近十年海風(fēng)LCOE 下降65%至平價，未來國內(nèi)仍有降價空間。我們預(yù)計國內(nèi)海風(fēng)LCOE 還需下降30%才能實(shí)現(xiàn)平價，其中風(fēng)機(jī)/BOP/運(yùn)維/其他成本需下降35%/30%/20%/10%。

海外裝機(jī)穩(wěn)中有升，格局集中，是國內(nèi)供應(yīng)鏈業(yè)績穩(wěn)定器。IRENA 預(yù)測2021-2025 年海外年均新增裝機(jī)45.5GW，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。其中海外陸風(fēng)年均新增裝機(jī)維持在37GW 水平，海風(fēng)新增裝機(jī)5 年CAGR 達(dá)45%，是海外風(fēng)電裝機(jī)的主要增量。海外主機(jī)廠集中度高，2019 年海外主機(jī)廠陸/海風(fēng)裝機(jī)CR3 分別為82%/99%，其供應(yīng)商享受高訂單連續(xù)性。相比主機(jī)環(huán)節(jié)，國內(nèi)零部件環(huán)節(jié)具備出口優(yōu)勢，海外市占率持續(xù)提升。同時國內(nèi)零部件廠商由于配套海外大兆瓦機(jī)型而享受比國內(nèi)更高毛利率。綜上，海外市場量增利高，我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)將成為國內(nèi)零部件供應(yīng)商的業(yè)績穩(wěn)定器。

大型化利好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭，穿越周期成長看“含海量”。平價時代下，大型化是產(chǎn)業(yè)鏈趨勢，一方面強(qiáng)化技術(shù)壁壘，供給端被動出清;另一方面攤薄成本提升盈利能力，利好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭。國內(nèi)搶裝周期下供應(yīng)偏緊，供應(yīng)鏈龍頭享受量價齊升。2021 年國內(nèi)海風(fēng)進(jìn)入搶裝高峰，陸風(fēng)裝機(jī)開始回落，海外新增裝機(jī)相對穩(wěn)定。我們認(rèn)為可以從“含海量”的角度選擇具備阿爾法屬性的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1)海風(fēng)業(yè)務(wù)比例高的，可以繼續(xù)享受國內(nèi)搶裝帶來的量利齊升;2)海外業(yè)務(wù)比例高的，可以平抑國內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)波動;3)海風(fēng)、海外業(yè)務(wù)兼有的。

風(fēng)險因素：裝機(jī)量不及預(yù)期、風(fēng)電LCOE 下降不及預(yù)期、原材料價格上漲、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

投資策略：看“含海量”篩選具有阿爾法屬性的供應(yīng)鏈龍頭。重點(diǎn)推薦受益海風(fēng)搶裝業(yè)績彈性最大的海纜龍頭東方電纜、三大主業(yè)處于向上周期的葉片龍頭中材科技，以及鑄件、機(jī)艙罩、塔筒環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)龍頭。同時推薦具備顯著低估值優(yōu)勢和基本面改善預(yù)期的風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技(A+H)。