【前瞻】光伏組件四季度價格該怎么看？

今年7月下旬以來，光伏組件受“多晶硅部分產(chǎn)能供給中斷”、“大宗原材料價格上漲”、“部分龍頭企業(yè)爭奪行業(yè)定價權(quán)”三大因素影響而出現(xiàn)了價格上漲，結(jié)束了2016年底以來的組件價格“下跌與平穩(wěn)交替”的趨勢。

而進(jìn)入9月以來，我們觀察到以下事實(shí)：

(1)新疆硅料廠已經(jīng)開始逐步復(fù)產(chǎn)，其受影響的4條線中1條線已經(jīng)恢復(fù)。

(2)行業(yè)硅片龍頭企業(yè)從今年9月開始放緩了對硅料的采購節(jié)奏，并導(dǎo)致其他原材料庫存較低的硅片廠也不敢在高位采購硅料。

(3)部分硅料貿(mào)易商已經(jīng)在93-95元/kg左右的區(qū)間價格高位將前期低價所囤硅料庫存予以“獲利了結(jié)”。

(4)光伏玻璃價格仍然在不斷創(chuàng)新高，3.2mm玻璃的小廠現(xiàn)貨采購價格已經(jīng)突破32-33元/平米，甚至已經(jīng)出現(xiàn)34-35元/平米成交的情況。

(5)國內(nèi)“競電價”項(xiàng)目的落地意愿較強(qiáng)，各大光伏組件廠商的四季度排產(chǎn)較滿，甚至有部分二線廠商都已經(jīng)排滿(但三線廠商受各種因素影響，經(jīng)營較為困難)。

目前，光伏行業(yè)普遍認(rèn)為：受需求拉動、大宗商品成本推動等多方面因素影響，四季度組件價格將保持穩(wěn)健;即使硅料價格后續(xù)因新疆硅料廠逐步全面恢復(fù)供給而出現(xiàn)下跌，組件價格最多也只是呈現(xiàn)出“小幅下跌”的狀態(tài)。

那么，我們究竟該如何來看待后續(xù)的組件價格變化呢?本文提出幾點(diǎn)思考方向，供大家批評指正。

一、光伏組件價格是“因”還是“果”?

對于大多數(shù)商品而言，價格是供求關(guān)系的因變量和函數(shù)。對于在“標(biāo)桿電價”時代的光伏組件而言，亦是如此。

但光伏行業(yè)進(jìn)入2019年以來，全球光伏市場的邏輯正逐步發(fā)生變化：(1)國內(nèi)“標(biāo)桿電價”項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)為“競電價”或“平價項(xiàng)目”，(2)海外市場越來越多國家在集中式電站項(xiàng)目上基于電價這一核心變量展開招標(biāo)并簽署PPA協(xié)議。

由此，光伏組件的需求屬性正在發(fā)生深刻的變化，由“價格對需求量影響較小”的剛性需求曲線(陡峭)轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;價格對需求量影響較大”的彈性需求曲線(平緩)，價格對需求量的“反身性”作用正不斷加強(qiáng)。

正是基于此，光伏行業(yè)自2018年6月以來的組件價格暴跌，推動了2018年四季度以來的一輪海外需求高速增長。但也正是基于此，今年7月下旬以來的組件價格反彈，阻礙了光伏行業(yè)“降價刺激需求”的邏輯。

二、四季度的需求為什么較好?

當(dāng)前組件價格的普遍報(bào)價上漲至1.7元/W，比7月中旬的報(bào)價上漲0.25元/W左右。同時，SOLARZOOM新能源智庫經(jīng)調(diào)研了解到，四季度的需求較好(這也是行業(yè)普遍的認(rèn)識)。那么，既然組件價格上漲將影響“降價刺激需求”的邏輯，為什么四季度的需求還這么好呢?

我們認(rèn)為至少有以下兩方面原因：

(1)國內(nèi)四季度2020年競電價項(xiàng)目將集中落地。根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫在6月末的文章《20H2還是21H1?競電價項(xiàng)目落地點(diǎn)評》，鑒于今年上半年的組件價格因全球疫情影響而處于低位，如果不出現(xiàn)7月下旬以來的組件價格上漲，明年一二季度組件價格的下跌空間必然無法彌補(bǔ)每個季度電價下調(diào)1分錢對項(xiàng)目IRR的負(fù)面影響，故而當(dāng)時我們認(rèn)為，2020年競電價項(xiàng)目在今年四季度“搶裝”是更為合理的。現(xiàn)在，組件價格雖然受供給側(cè)影響而上漲，但仍然會有大量國內(nèi)競電價項(xiàng)目業(yè)主會選擇在今年四季度完成并網(wǎng)。

參考2019年的情況，也可以得到類似結(jié)論：2019年下半年的組件價格是在2018年“531”后橫盤了一年以后開始下跌的。按照博弈論的理性分析，競電價業(yè)主選擇2020年上半年并網(wǎng)比選擇2019年下半年并網(wǎng)的項(xiàng)目IRR更高(事實(shí)上也確實(shí)如此)。但實(shí)際結(jié)果顯示，2019年12月單月仍然出現(xiàn)了10GW以上的并網(wǎng)。其中，有央企完成業(yè)績的考量，也有部分業(yè)主無法準(zhǔn)確預(yù)估組件價格變化趨勢的原因。站在2020年下半年的時點(diǎn)上，基于2020年下半年的組件價格是從低位向上走，則將有更多的央企在“選擇2020年4季度實(shí)施”與“選擇2021年上半年實(shí)施”中選擇前者(當(dāng)然，也有部分業(yè)主可能選擇“放棄項(xiàng)目”)。

回到我們上文的框架，國內(nèi)“競電價”項(xiàng)目由于存在“并網(wǎng)晚1個季度電價下跌1分”的規(guī)則限制和時間約束，故而體現(xiàn)出一定的“剛性需求”特征。所以，就國內(nèi)四季度“競電價”項(xiàng)目的“搶裝”而言，“需求是價格的因”強(qiáng)于“價格是需求的因”。

(2)在美國、日本、歐洲等高端市場，由于高昂的土地成本、勞動力成本，光伏BOS的絕對水平和在系統(tǒng)成本中的占比均較高。故而，這些高端市場對光伏組件價格的上漲敏感度遠(yuǎn)低于中國、印度這樣的中端、低端市場。其中，這些高端市場的集中式光伏項(xiàng)目受當(dāng)前疫情勞動力約束的影響程度較低，還在一定程度上受益于流動性的寬松(主體優(yōu)質(zhì)的能源巨頭融資成本下降)。而在這些市場的工商業(yè)分布式、居民屋頂項(xiàng)目，雖然受疫情的影響稍大(比如，美國二季度工商業(yè)、居民項(xiàng)目裝機(jī)量環(huán)比分別下滑12%和23%)，但其光伏BOS在系統(tǒng)成本中的占比更高，故而，其需求受組件價格上漲的負(fù)面影響則比集中式項(xiàng)目更低。因此，整體而言，海外高端市場的需求在四季度(尤其是美國的四季度是旺季，其他國家季節(jié)性并不特別明顯)是可以預(yù)期的。

但在中低端海外市場上，一方面今年受疫情的影響非常大(比如印度的影響就極大，二季度新增裝機(jī)不足0.8GW;而巴西二季度數(shù)據(jù)環(huán)比一季度也同樣下滑了45%左右)，一方面其項(xiàng)目IRR受組件價格上漲的影響較大，故而對這些中低端市場的需求不應(yīng)有太多的指望。

基于以上兩方面的原因，今年四季度的需求仍然較好，且呈現(xiàn)一定的剛性特征。“四季度需求量受價格上漲負(fù)面影響”的程度將因?yàn)閲鴥?nèi)“競電價”項(xiàng)目“搶裝”的存在及海外高端市場的低敏感性而顯得不是這么大(注：海外低端市場今年二季度的規(guī)模已經(jīng)較差了，即使再差，其對需求的增量影響也有限)。

三、制造業(yè)各環(huán)節(jié)供求關(guān)系對利潤的影響

光伏制造業(yè)四個環(huán)節(jié)中，2020年供求關(guān)系較為緊張的是硅料、電池片，供求關(guān)系較為寬松的是硅片、組件。

其中，組件環(huán)節(jié)的利潤率當(dāng)前處于極低的水平，故而不可能釋放出太多的利潤空間。在四季度階段性需求較好的情況下，電池片環(huán)節(jié)也不太可能釋放出利潤空間。在硅料環(huán)節(jié)，當(dāng)前的利潤空間已經(jīng)處于過去相當(dāng)長時間以來最好的階段，我們在上周《新疆硅料廠復(fù)產(chǎn)對光伏產(chǎn)業(yè)的影響分析》也分析了未來其價格下跌、利潤釋放的過程。

那么，唯一存在不確定性的便是硅片環(huán)節(jié)。

硅片環(huán)節(jié)是2020年擴(kuò)張最為猛烈的制造業(yè)環(huán)節(jié)。根據(jù)各家廠商的規(guī)劃，2020年末若僅考慮隆基、中環(huán)、晶科、晶澳、上機(jī)數(shù)控等幾家龍頭的單晶硅片產(chǎn)能就將達(dá)170GW;而所有單晶硅片企業(yè)四季度末的預(yù)計(jì)合計(jì)產(chǎn)能有望達(dá)到甚至超過200GW，三季度末則約170GW。如果將上述產(chǎn)能換算到季度，則四季度需求只有超過40GW、明年一季度需求只有超過45GW，才可能保證硅片環(huán)節(jié)的基本滿產(chǎn)。故而，從今年四季度末的某個時點(diǎn)(國內(nèi)“搶裝”發(fā)貨完畢后)開始，硅片環(huán)節(jié)非常有可能出現(xiàn)利潤釋放，并由此推動組件成本的下降。

我們認(rèn)為，單晶硅片從今年四季度末開始，將“常態(tài)化”的出現(xiàn)產(chǎn)能利用率非因檢修、假期原因而低于100%的現(xiàn)象。之所以會出現(xiàn)這種情況，原因在于：單晶硅片在替代多晶硅片的過程中，處于成本曲線的左側(cè)(成本更低、性價比更高)，2020年是單晶硅片100%全面替代多晶硅片的一年;故而，當(dāng)多晶硅片被單晶硅片所完全取代之時，高成本的單晶硅片就成為了“邊際產(chǎn)能”， “單晶硅片與多晶硅片之間因技術(shù)路線而導(dǎo)致的成本差”亦將獲得一次性釋放。

鑒于當(dāng)前成本較高的硅片企業(yè)毛利率在20%左右(成本較低的硅片企業(yè)毛利率約35%)，期間費(fèi)用率10%中有大部分為不可變成本(只有一小部分為可變成本)，折舊(不可變成本)在成本中的占比在8%左右，當(dāng)單晶硅片出現(xiàn)嚴(yán)重過剩(比如單晶硅片產(chǎn)能利用率低于70%)時，可釋放的最大利潤空間約20%左右(對應(yīng)含稅價格0.62元/片)。如按照M6硅片6.22W/片測算，因硅片供過于求而最多可釋放出0.10元/W的組件價格(注：如果是單晶硅片產(chǎn)能利用率顯著低于70%)。

四、四季度成本曲線的位置

四季度光伏組件成本曲線的位置，受到多晶硅價格、硅片企業(yè)利潤、大宗商品價格的共同影響。今年7月下旬以來，多晶硅價格、大宗商品價格的影響方向是相同的，硅片企業(yè)利潤維持基本穩(wěn)定。但從今年四季度看，則多晶硅價格有可能率先因?yàn)樾陆枇蠌S的逐步全面恢復(fù)而出現(xiàn)明顯的下跌，硅片企業(yè)利潤也有望因?yàn)辇堫^企業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模投放而開始釋放(注：四季度需求較好，故而硅片利潤暫不一會完全充分的釋放出0.10元/W組件價格，除非出現(xiàn)下文我們所分析的國內(nèi)外庫存集中拋售情形)。

根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫測算，當(dāng)前光伏組件每W的耗硅量約是2.94克，故而多晶硅含稅價格每下降10元/kg，對應(yīng)組件含稅成本下降約0.03元/W。在玻璃方面，如果采用雙玻組件，則玻璃價格每上漲1元/平米，對應(yīng)組件含稅成本將上漲0.01元/W。

總體而言，硅料價格、硅片企業(yè)利潤如果未來出現(xiàn)向下波動，其對成本曲線的下移、右移作用將顯著大于輔材輔料價格的上漲對成本曲線的上移作用。除非出現(xiàn)大規(guī)模的全球性通脹(目前尚未出現(xiàn)這種情況)，否則光伏組件四季度成本曲線向下、向右移動的概率將更大。

五、光伏行業(yè)的庫存問題

關(guān)于光伏行業(yè)是否存在庫存，光伏行業(yè)內(nèi)有不同的看法。而關(guān)于庫存的定義，也有不同的統(tǒng)計(jì)口徑。SOLARZOOM新能源智庫認(rèn)為，至少有以下幾種口徑：

(1)“國內(nèi)廠商+貿(mào)易商+EPC+運(yùn)營商”庫存變化=廠商生產(chǎn)量-國內(nèi)新增裝機(jī)量-海外新增裝機(jī)量

(2)國內(nèi)廠商庫存變化=廠商生產(chǎn)量-廠商出貨量(含廠商自用安裝量+銷售量)

(3)“國內(nèi)廠商+貿(mào)易商+EPC+運(yùn)營商”國內(nèi)庫存變化=廠商生產(chǎn)量-國內(nèi)新增裝機(jī)量-凈出口量

(4)“國內(nèi)廠商+貿(mào)易商+EPC+運(yùn)營商”海外庫存變化=凈出口量-海外新增裝機(jī)量

在上述公式中，由于數(shù)據(jù)可得性問題、數(shù)據(jù)延遲公布問題，而導(dǎo)致無法一一準(zhǔn)確計(jì)算。目前可以拿到比較準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的是：廠商生產(chǎn)量、國內(nèi)新增裝機(jī)量、出口量(注：由于光伏幾乎沒有進(jìn)口，故而“出口量=凈出口量”近似成立)。上述三個數(shù)據(jù)如下：

(1)根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫組件出口數(shù)據(jù)，2020年1-5月組件出口26.2GW;6月組價出口的同口徑推算金額13.2億美元，推算出口規(guī)模數(shù)據(jù)為6.0GW，由此可以計(jì)算，上半年組件出口32.2GW，同比下滑8%。上述數(shù)據(jù)的誤差不會超過±1GW。

(2)根據(jù)王勃華今年9月10日的PPT《光伏行業(yè)發(fā)展形勢與展望》，2020年上半年中國組件產(chǎn)量53.3GW，同比增長13.4%，電池片、硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)量更是達(dá)到59GW和75GW。該數(shù)據(jù)為行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確度較高。

(3)根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年上半年新增光伏裝機(jī)11.5GW，與2019年上半年11.4GW基本持平。而根據(jù)中電聯(lián)1-6月及1-7月數(shù)據(jù)軋差計(jì)算，7月新增光伏裝機(jī)量約2.9GW(故而不存在特別明顯的“搶裝”現(xiàn)象)。上述數(shù)據(jù)為官方數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確度較高，但考慮交直流口徑的容配比問題，則可能對應(yīng)組件10-15%左右的額外裝機(jī)量(對應(yīng)1.2-1.7GW左右)。

基于上述測算：2020年上半年光伏組件產(chǎn)量53.3GW、國內(nèi)新增裝機(jī)量11.5GW(直流側(cè)比交流側(cè)可能多+1.2~1.7GW)、組件出口量32.2GW，由此出現(xiàn)了7.9-8.4 GW(誤差±1GW)左右的國內(nèi)“增量”庫存。這相當(dāng)于是1個月的需求水平。

需要說明的是，上述庫存的產(chǎn)生，是在2020年上半年全球疫情較為嚴(yán)重的時期形成的。其當(dāng)時的組件價格處于較低水平。而從當(dāng)前的組件價格來看，上述庫存已經(jīng)獲得了一定的收益。但這一部分庫存是否會在市場上拋售，這取決于組件價格的變化以及金融市場的支持程度。

我們知道，組件庫存收益=出售價格-庫存形成時的成本-資金成本=(出售價格-庫存形成時的價格)+(庫存形成時的價格-庫存形成時的成本)-資金成本=價格變化+鎖定的利潤-資金成本。其中，第二項(xiàng)“鎖定的利潤”是固定的，第三項(xiàng)隨著時間的推移而不斷積累，唯一變化的是第一項(xiàng)“價格變化”。因此，從2020年上半年國內(nèi)庫存形成至今而言，由于組件價格上漲，這一部分行業(yè)庫存是獲利的(無論在廠商手里，還是在渠道手里)。但如果組件價格一旦出現(xiàn)小幅下跌，則這些庫存的浮盈將快速收窄，這將導(dǎo)致其庫存的集中拋售行為。

因此，從當(dāng)前時點(diǎn)來看，判斷組件價格的拐點(diǎn)，對于判讀后續(xù)庫存行為、組件價格變化速度有重要的指導(dǎo)作用。一旦組件價格出現(xiàn)比較明確的松動，則將引發(fā)以下機(jī)制：

(1)國內(nèi)部分項(xiàng)目“搶裝”動力提升。

(2)國內(nèi)外“非搶裝”需求觀望和部分“搶裝”需求觀望(期待明年1季度組件價格下跌0.10元/W以上或上半年下跌0.20元/W以上，從而四季度不搶裝而轉(zhuǎn)為明年上半年搶裝)。

(3)庫存拋售。

其中，第一個機(jī)制有利于需求，第二個機(jī)制不利于需求，第三個機(jī)制增加供給。鑒于國內(nèi)增量“搶裝”的總量與國內(nèi)外“非搶裝”需求觀望推遲的規(guī)模可能基本相當(dāng)，故而決定價格的主要變量將是國內(nèi)增量的7.9-8.4 GW(±1GW)的庫存何時拋售。

除此以外，2020年上半年海外疫情明顯，而海外出口量的下滑只有8%。但海外上半年裝機(jī)量到底有多少?目前而言，還無法獲得準(zhǔn)確的全球統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。因此，我們也無法準(zhǔn)確估計(jì)海外庫存的水平到底有多少。但如果存在海外庫存，那么這些庫存的行為也必然會隨著組件價格的變化而變化。

六、光伏組件四季度價格該怎么看?

基于上文的完整分析，我們可以得到以下結(jié)論：

(1)從需求角度看，四季度有較強(qiáng)的支持(國內(nèi)+海外高端市場，海外新興市場指望不上)，且由于國內(nèi)“搶裝”的存在而有較強(qiáng)的剛性需求特征。

(2)從成本推動的角度看，多晶硅料的價格下跌主要取決于新疆硅料廠何時全面復(fù)產(chǎn)(根據(jù)SOLARZOOM智庫的調(diào)研，預(yù)計(jì)在9月末)，硅片環(huán)節(jié)的利潤釋放有較大空間，大宗商品的價格上漲可能對沖一部分上述機(jī)制導(dǎo)致的組件價格下跌。

(3)根據(jù)相對準(zhǔn)確而清晰的數(shù)據(jù)計(jì)算，2020年上半年國內(nèi)新增了大約7.9-8.4 GW(±1GW)的庫存(部分在廠商手里，部分在渠道手里)，海外庫存增量水平暫無法準(zhǔn)確計(jì)算。這部分增量庫存當(dāng)前是盈利的，但一旦組件價格開始下跌，則其庫存收益可能出現(xiàn)快速下滑，由此將導(dǎo)致其庫存行為由“積累”轉(zhuǎn)為“拋售”。

(4)未來組件價格一旦出現(xiàn)下跌，因刺激國內(nèi)“搶裝”而增加的需求和因引發(fā)國內(nèi)外“非搶裝”項(xiàng)目+“搶裝”項(xiàng)目觀望而導(dǎo)致的需求減少，兩者在規(guī)模上可能基本相當(dāng)。但相比7.9-8.4 GW(±1GW)的國內(nèi)庫存規(guī)模+無法準(zhǔn)確計(jì)算清楚規(guī)模的海外庫存，上述真實(shí)裝機(jī)需求的規(guī)模增減并不占主導(dǎo)。最終決定組件價格下跌速度的將是庫存的行為。

(5)我們認(rèn)為：如果四季度組件價格在組件供給曲線下移、右移的作用下出現(xiàn)松動或小幅下滑，有必要特別關(guān)注彼時國內(nèi)外的庫存變化。如果庫存在那時做出符合其自身收益最大化的“追漲殺跌”的正反饋行為，則有必要關(guān)注“小幅價格松動轉(zhuǎn)變?yōu)檩^大幅度價格調(diào)整”的可能性。當(dāng)然，最終決定今年四季度末組件價格的最大影響因素還是2021年的全球新增裝機(jī)量預(yù)期;如果當(dāng)時行業(yè)對2021年需求的預(yù)期仍然較為樂觀甚至是極度樂觀，則庫存在今年四季度維持穩(wěn)定甚至繼續(xù)積累的可能性也同樣存在。

【附錄】

圖 1 SOLARZOOM光伏產(chǎn)業(yè)全局均衡模型兼系統(tǒng)動力學(xué)模型