中材科技：中報業(yè)績超預期 隔膜業(yè)務帶動長期成長

中報業(yè)績預告點評

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事件

公司發(fā)布中報業(yè)績預告,預計2020H1實現(xiàn)營業(yè)收入75．9億元,同比增長25．08%,歸母凈利潤8．9億元,同比增長34．93%,業(yè)績超行業(yè)預期。

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投資摘要

2020年風電搶裝高潮,需求規(guī)模確定性高,葉片量價齊升。根據(jù)電網(wǎng)公司發(fā)布的風電消納指標,今年風電總消納能力達37GW,預計全年裝機規(guī)模30GW,拉動葉片銷量增長。公司作為葉片行業(yè)市占率近30%的龍頭企業(yè),下游優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)固,大葉片趨勢確定,實際產(chǎn)能提升,2019年底產(chǎn)能規(guī)模8．35GW,再旺盛需求推動下,今年全年風機葉片銷量或達9GW以上,價格亦有望上漲,體現(xiàn)較大的業(yè)績彈性。

高需求市場環(huán)境下巴沙木需求緊張,價格持續(xù)走高,占葉片總成本比例達20%,推動葉片價格上升,同時規(guī)模效應發(fā)揮作用,成本得到有效壓縮。下半年是搶裝潮的高點,需求進一步拉高,疫情后期生產(chǎn)恢復,預計出貨量將繼續(xù)擴大,風機葉片業(yè)務將在2020年為公司貢獻重要利潤增量。

需求規(guī)模擴大與結構調(diào)整雙因素拉動玻纖業(yè)績增長。受行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模集中放量、產(chǎn)品價格下跌以及中美貿(mào)易摩擦需求受挫等因素的影響,2019年玻璃纖維整體處于低迷期,隨著今年需求上漲,價格企穩(wěn),同時針對大葉片對玻纖產(chǎn)品性能的高要求,調(diào)整產(chǎn)線供給結構,增加高端產(chǎn)品比例,且下半年玻纖景氣度將高于上半年。玻纖占風機葉片成本約25%,公司玻纖業(yè)務與葉片業(yè)務形成協(xié)同,進一步提升整體盈利能力。

隔膜產(chǎn)能迅速擴張,2020年底濕法產(chǎn)能預計達14億平,躋身行業(yè)前列。公司于2019年9月收購湖南中鋰后,與中材鋰膜協(xié)同擴產(chǎn),提升鋰電池濕法隔膜供應能力。中材鋰膜山東滕州一期項目具備4條年產(chǎn)6000萬平米生產(chǎn)線,并繼續(xù)投資15．5億元啟動二期產(chǎn)能4．08億平方米項目,建成后中材鋰膜將形成6．48億平基膜和2．4億平涂覆膜產(chǎn)能。湖南中鋰原有16條線合計7．2億平米基膜產(chǎn)能,2020、2021年濕法基膜產(chǎn)能將提升至9．6億、12億平米。

公司客戶結構日益優(yōu)化,國內(nèi)客戶主要瞄準CATL、ATL、億緯鋰能等優(yōu)質(zhì)企業(yè),并積極開拓海外市場,湖南中鋰重點跟蹤韓國市場,客戶主要為韓國SK、LG等,后期將與三星SDI進行合作。我們認為未來2-3年中材科技將度過隔膜供應鏈認證周期,之后將會擁有長期穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群體,預計2020年公司在濕法隔膜出貨量將達到5億平以上,占據(jù)市場份額可達20%以上。

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投資建議

風電搶裝背景下公司風機葉片與玻璃纖維業(yè)務增長確定性高,隔膜重磅擴產(chǎn),利潤彈性較大,將貢獻未來業(yè)務彈性。我們預計公司2020年-2022年的營業(yè)收入分別為157億元、176億元和195．3億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為19．6億元、21．1億元和23．9億元,每股收益分別為1．17元、1．26元和1．43元,對應PE分別為14．4、13．4、11．8倍。給予“買入”評級。

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風險提示

風電搶裝進度不及預期、原材料價格波動、疫情形勢波動

作者介紹

賀朝暉,清華大學工學學士、碩士,2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗,7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗,曾就職于東興證券。