庫(kù)存過(guò)剩壓制原油價(jià)格 負(fù)油價(jià)下有人歡喜有人愁

　　本周，原油經(jīng)歷了史無(wú)前例的負(fù)價(jià)格襲擊。WTI 05合約在臨近結(jié)算15分鐘之內(nèi)遭受到了空頭無(wú)情的打壓，由于臨近到期缺乏流動(dòng)性，空頭僅僅用了不到1萬(wàn)手的空單就將價(jià)格打壓到-40美元/桶，但是負(fù)油價(jià)的持續(xù)時(shí)間并不是很長(zhǎng)，關(guān)鍵時(shí)刻的打壓最終讓W(xué)TI 05合約的結(jié)算價(jià)收在了-37美元/桶，這是前所未有的事件。

　　負(fù)油價(jià)之所以能夠出現(xiàn)，與CME決定允許負(fù)油價(jià)有著直接的關(guān)系。4月15日，CME清算所發(fā)布測(cè)試公告稱(chēng)，如果出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行，即已經(jīng)完成了測(cè)試準(zhǔn)備。倘若不存在負(fù)油價(jià)機(jī)制，即便是美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)容緊張，原油價(jià)格也不會(huì)有如此令人驚掉下巴的表現(xiàn)，原油市場(chǎng)多頭也不會(huì)大幅調(diào)整市場(chǎng)策略，從一定程度上來(lái)說(shuō)，負(fù)油價(jià)機(jī)制加劇了行情的波動(dòng)幅度。在NYMEX的負(fù)油價(jià)之后，ICE和莫斯科交易所也在考慮負(fù)價(jià)格機(jī)制，商品市場(chǎng)原有的運(yùn)行邏輯被徹底打破了。

　　負(fù)油價(jià)給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，有以下幾個(gè)方面：首先，臨近交割時(shí)規(guī)則容易被大資金鉆空子，05合約就是最好的案例，臨近結(jié)算時(shí)空頭僅僅動(dòng)用了1萬(wàn)手不到的資金就將高達(dá)7萬(wàn)手TAS指令單埋葬在深淵之下，這其實(shí)有操縱市場(chǎng)的嫌疑。其次，05合約的負(fù)油價(jià)給市場(chǎng)帶來(lái)的很壞的影響，原油市場(chǎng)下方的地板被打破，低油價(jià)下的做多已經(jīng)不再是風(fēng)險(xiǎn)可控的了，因此我們也看到了負(fù)油價(jià)的第二天，WTI 06合約深跌至有史以來(lái)的主力合約最低價(jià)，盤(pán)中一度擊穿了7美元。多頭面對(duì)負(fù)油價(jià)心理是無(wú)盡的恐慌，即便是有采購(gòu)需求的產(chǎn)業(yè)，也要擔(dān)心負(fù)油價(jià)下的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。再次，負(fù)油價(jià)的出現(xiàn)重構(gòu)了交易者參與市場(chǎng)的邏輯，油價(jià)不再是下方有鐵底(0值)的支撐，做多和做空面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。最后，負(fù)油價(jià)對(duì)于產(chǎn)油國(guó)也形成了巨大的心理沖擊，為了阻止價(jià)格下跌，已經(jīng)有部分產(chǎn)油國(guó)開(kāi)始提前執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，畢竟當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的虧損，一旦油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)油國(guó)將會(huì)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，負(fù)油價(jià)在一定程度上加快了供給過(guò)剩局面的改善。

　　回到當(dāng)前的市場(chǎng)，WTI 06合約為了避免重蹈05的覆轍，已經(jīng)早早地開(kāi)啟了減倉(cāng)和換月的進(jìn)程，更有經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)禁止客戶(hù)開(kāi)立BRENT 06合約的倉(cāng)位，當(dāng)前市場(chǎng)近月合約的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)度明顯提升。但對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)能化市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，往往近月合約的波動(dòng)對(duì)這些價(jià)格的影響力最大，近月合約的大幅波動(dòng)也同樣會(huì)帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約的悲觀(guān)情緒發(fā)酵，因此近月市場(chǎng)大波動(dòng)，對(duì)于整體的市場(chǎng)穩(wěn)定來(lái)說(shuō)并不是一件好事。

　　周四晚間，交易所再度提高了WTI 06的保證金至10000美元，保證金比例達(dá)到了58.8%，這在一定程度上限制了散戶(hù)的持倉(cāng)，WTI已經(jīng)進(jìn)入到了專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的搏殺階段，因此不排除后期價(jià)格仍會(huì)有較大波動(dòng)的可能。鑒于目前不管是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是政策風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較大，因此對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)的資金來(lái)說(shuō)最好是輕倉(cāng)謹(jǐn)慎參與。

　　供需矛盾激化，原油浮倉(cāng)激增

　　WTI 05合約出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的主要原因是庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)容不足，導(dǎo)致多頭不敢提貨，以防止原油現(xiàn)貨無(wú)處存放。目前面臨這種情況的不僅僅是庫(kù)欣地區(qū)，全球各地的陸上庫(kù)存都面臨著庫(kù)存不足的尷尬局面，因此這些無(wú)處存放的原油現(xiàn)貨被存在在油輪之中漂浮海上。我們從各種新聞中能夠看到，世界各地都是等待卸貨的原油油輪，由于需求不足，這些現(xiàn)貨成為了沒(méi)有買(mǎi)主的浮倉(cāng)。

　　從全球原油浮罐庫(kù)存的表現(xiàn)上來(lái)看，近期的浮倉(cāng)增幅是前所未有的，直線(xiàn)般的上漲讓全球原油浮罐庫(kù)存飆升到2016年以來(lái)的最高值。同時(shí)，作為需求增量最重要的地區(qū)亞洲也不例外，大量的船貨漂流在亞洲需求地附近等待買(mǎi)家的光臨。

　　以新加坡地區(qū)和中國(guó)的舟山為例，我們可以看到兩地有大量的原油油輪漂流在海上，雖然這其中不乏有臨時(shí)穿越此地的油輪，但如此密集的?？恳舱f(shuō)明了大量油輪被臨時(shí)用來(lái)儲(chǔ)藏原油。在此情況下，可以被用來(lái)執(zhí)行運(yùn)輸任務(wù)的油輪數(shù)量將會(huì)受到極大的影響，這也是為何最近油輪運(yùn)費(fèi)一直維持在高位的主要原因。

　　究其原因，最主要的問(wèn)題還是市場(chǎng)需求的不足，受到疫情的影響，全球各地紛紛出現(xiàn)了停工潮，生產(chǎn)生活受到了極大的影響，汽柴油和航煤等成品油需求出現(xiàn)斷崖式下跌。煉廠(chǎng)為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊和成品需求的萎靡，紛紛停工檢修，目前全球煉廠(chǎng)檢修數(shù)量已經(jīng)升至歷史最高位，美國(guó)煉廠(chǎng)也是如此，因此我們也就可以想象的到全球原油需求究竟有多差。

　　短期來(lái)看，在新冠肺炎尚無(wú)特效藥或者疫苗的情況下，需求很難快速恢復(fù)，即便是美國(guó)各個(gè)州已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但這背后其實(shí)也蘊(yùn)含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦疫情二次爆發(fā)，影響的強(qiáng)度和烈度將會(huì)更大，控制起來(lái)也更加的麻煩，因此短期價(jià)格能否企穩(wěn)，只能靠供給端發(fā)力了。

　　從供給端來(lái)看，五月份市場(chǎng)的減產(chǎn)力度不可謂不大，整體的OPEC產(chǎn)量下滑至2060萬(wàn)桶/天，為近20年以來(lái)的最低產(chǎn)量水平，沙特減產(chǎn)力度已經(jīng)超過(guò)前一次減產(chǎn)，減產(chǎn)后的產(chǎn)量為850萬(wàn)桶/天，和去年沙特石油管道被襲時(shí)的產(chǎn)量相當(dāng)，要直到，當(dāng)時(shí)因?yàn)樯程禺a(chǎn)量突然的退出市場(chǎng)，原油價(jià)格盤(pán)中最高漲了10美金！

　　另外非OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度也是相當(dāng)大，一向不愿意減產(chǎn)的俄羅斯都主動(dòng)承擔(dān)了250萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)任務(wù)，減產(chǎn)后的產(chǎn)量為850萬(wàn)桶/天，和沙特保持一致。整體的減產(chǎn)任務(wù)中，OPEC承擔(dān)608多萬(wàn)桶，非OPEC承擔(dān)362萬(wàn)桶，整體減產(chǎn)量達(dá)到了970萬(wàn)桶。

　　從當(dāng)前的油價(jià)上來(lái)看，即便是沒(méi)有減產(chǎn)協(xié)議，部份產(chǎn)油國(guó)也已經(jīng)堅(jiān)持不住在默默的減產(chǎn)了，尤其是負(fù)油價(jià)出現(xiàn)之后，產(chǎn)油國(guó)們更是慌得不行，紛紛提議提前減產(chǎn)，原油市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到了自然出清的狀態(tài)，只不過(guò)有了減產(chǎn)協(xié)議之后，對(duì)于市場(chǎng)的信心提振意義重大，也更加有利于原油市場(chǎng)供需平衡狀態(tài)的恢復(fù)。

　　油價(jià)上方空間仍決定于需求端

　　目前原油市場(chǎng)的主要邏輯仍停留在需求端，供給端所做的努力僅僅是穩(wěn)定住當(dāng)前的油價(jià)，但如果價(jià)格想要回升40美元/桶以上，則還需要需求端的配合。觀(guān)察需求端的變量，最主要的還是要看疫情的發(fā)展情況和控制情況，目前全球疫情累計(jì)確診人數(shù)已經(jīng)突破270萬(wàn)人，單日新增確診人數(shù)依然維持在8萬(wàn)—10萬(wàn)人左右，從全球范圍來(lái)看，疫情仍然沒(méi)有達(dá)到拐點(diǎn)。另外在這些國(guó)家中，作為原油重要需求地的歐美恰恰是疫情最嚴(yán)重的地區(qū)，美國(guó)累計(jì)確認(rèn)已經(jīng)突破90萬(wàn)人，占了全球確診人數(shù)的1/3。西班牙、意大利、法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等也都在10萬(wàn)人以上，全球防疫壓力依然很重。

　　目前疫情控制最好的當(dāng)屬中國(guó)，在疫情得到有效控制之下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程也輕松了很多，原油需求正在慢慢恢復(fù)。不過(guò)我們觀(guān)察主營(yíng)煉廠(chǎng)的開(kāi)工率和地方煉廠(chǎng)的開(kāi)工率發(fā)現(xiàn)，地方煉廠(chǎng)開(kāi)工已經(jīng)回升至歷史高位，并且回升速度非常之快，但是主營(yíng)煉廠(chǎng)的開(kāi)工率依然徘徊在低值區(qū)域。

　　煉廠(chǎng)加工量能夠快速回升，與當(dāng)前市場(chǎng)利潤(rùn)較好有著直接的關(guān)系。盡管最近原油市場(chǎng)暴跌至低位，但國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，不管是汽油利潤(rùn)還是柴油利潤(rùn)都處在較高的位置，尤其是柴油利潤(rùn)，當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到了近四年的最好開(kāi)局。在疫情防控有力的情況下，煉廠(chǎng)開(kāi)工的步伐和開(kāi)工率得到了明顯的提升。

　　主營(yíng)煉廠(chǎng)開(kāi)工率仍然維持在低位與國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的價(jià)格有著直接的關(guān)系，雖說(shuō)國(guó)內(nèi)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但市場(chǎng)并未恢復(fù)到疫情之前，市場(chǎng)需求難以承受主營(yíng)和地方煉廠(chǎng)同時(shí)恢復(fù)到之前。但地方煉廠(chǎng)在與主營(yíng)煉廠(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中有著一定的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)模式上也相對(duì)更加靈活。我們從價(jià)格對(duì)比中也能發(fā)現(xiàn)最近地方煉廠(chǎng)汽柴油價(jià)格比主營(yíng)煉廠(chǎng)便宜接近600元/噸，地方煉廠(chǎng)在一定程度上贏得了市場(chǎng)份額。

　　值得注意的是日前證券時(shí)報(bào)頭版評(píng)論：取消成品油“地板價(jià)”是多贏之舉。評(píng)論中稱(chēng)，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化，其中的“地板價(jià)”、“天花板價(jià)”機(jī)制已暴露出諸多問(wèn)題。事實(shí)上隨著我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，產(chǎn)能過(guò)剩局面日益嚴(yán)重，繼續(xù)這種成品油保護(hù)性的政策已經(jīng)不利于提升我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，汽柴油價(jià)格幾乎高出國(guó)際市場(chǎng)一倍，也變相的增加了國(guó)民消費(fèi)負(fù)擔(dān)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這有益無(wú)害。因此我們也希望我國(guó)能借此機(jī)會(huì)完成成品油市場(chǎng)化改革，豐富配套出臺(tái)成品油風(fēng)險(xiǎn)管理工具，來(lái)從真正地幫助企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力角度做出努力。

　　除了中國(guó)以外，美國(guó)市場(chǎng)是我們重點(diǎn)監(jiān)控的指標(biāo)，美國(guó)疫情占據(jù)了全球的1/3，同時(shí)煉油輸入的下滑幅度也是最大的。從最新的EIA數(shù)據(jù)上我們能夠看到，美國(guó)煉廠(chǎng)的開(kāi)工率已經(jīng)下滑至67.6%，近5年來(lái)的最低值，同時(shí)煉油輸入下滑到1245萬(wàn)桶/天，比歷史同期下滑400萬(wàn)桶/天！

　　需求下滑反應(yīng)最明顯的就是美國(guó)原油庫(kù)存，本期EIA數(shù)據(jù)中，原油庫(kù)存再次增加1500萬(wàn)桶，累庫(kù)憂(yōu)慮一直縈繞在市場(chǎng)之中。其實(shí)我們看到EIA數(shù)據(jù)公布之后，原油價(jià)格并未有較大的變化，原油庫(kù)存增加，也并未打壓價(jià)格多少，表明市場(chǎng)對(duì)于悲觀(guān)預(yù)期給的已經(jīng)很足，不排除接下來(lái)一段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)忽視利空因素的可能。

　　美國(guó)的汽柴油表現(xiàn)更是糟糕，汽油總需求大幅下滑，從之前的超過(guò)1000萬(wàn)桶/天降到500萬(wàn)桶，最低只有400萬(wàn)桶，汽油消費(fèi)直接腰斬！柴油消費(fèi)也不盡如人意，整體需求從400萬(wàn)桶左右下滑至300萬(wàn)桶。供需平衡表上表現(xiàn)得更加直觀(guān)，在疫情的沖擊之下，成品油出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)剩。

　　因此總結(jié)來(lái)看，價(jià)格能否企穩(wěn)上行，關(guān)鍵問(wèn)題還在需求端，需求不恢復(fù)，單靠減產(chǎn)的一條腿很難走得遠(yuǎn)。但長(zhǎng)期來(lái)看，供給端的努力有助于價(jià)格進(jìn)一步止跌，也有利于原油市場(chǎng)企穩(wěn)。短期來(lái)看，負(fù)油價(jià)的沖擊之后，市場(chǎng)情緒大概率釋放完畢，原油市場(chǎng)在經(jīng)歷了05合約的負(fù)油價(jià)之后，市場(chǎng)已經(jīng)謹(jǐn)慎了許多，并且多頭也輕易不會(huì)再犯臨近交割還未平倉(cāng)的錯(cuò)誤，因此負(fù)油價(jià)大概率將不會(huì)再出現(xiàn)。并且隨著價(jià)格逐步出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，日線(xiàn)級(jí)別和周線(xiàn)級(jí)別出現(xiàn)了底部背離的信號(hào)，因此短期價(jià)格的有望繼續(xù)維持振蕩上行趨勢(shì)，但如果價(jià)格想要真正上行，仍需要看到需求端的改善和庫(kù)存水平的下滑。