海外需求不振 光伏玻璃價格出現(xiàn)松動

受海外疫情發(fā)酵和下游高庫存和發(fā)貨不暢等影響，3.2mm光伏玻璃三月底報價下調(diào)1元至28元/m2，部分下調(diào)1.5元/m2;2.5mm光伏玻璃下調(diào)0.5-1元/m2;此次為2018Q3后光伏玻璃的首次降價。

一、玻璃價格有所承壓

海外需求疲軟導(dǎo)致下游壓價情緒提升，玻璃價格有所承壓。近期，國內(nèi)疫情控制較好，去年結(jié)轉(zhuǎn)的競價項目、大型基地和領(lǐng)跑者獎勵項目等均已開工，國內(nèi)市場逐步啟動;但海外疫情持續(xù)發(fā)酵，3月中旬產(chǎn)業(yè)鏈逐步感受到項目延遲、運輸報關(guān)緩慢、資金人員受限等全方位影響，預(yù)計在二季度末遭遇需求最低點。短期來看，近期部分玻璃企業(yè)庫存抬高，以及悲觀情緒出現(xiàn)的超低組件報價等事件，四月份報價預(yù)計仍將下調(diào)。

二、國內(nèi)裝機已然啟動

國內(nèi)裝機在經(jīng)歷連續(xù)兩年調(diào)整后，或?qū)⑹墙衲暄b機主力。目前行業(yè)基本實現(xiàn)100%復(fù)工，同時新的競價政策已落地，結(jié)轉(zhuǎn)項目并網(wǎng)延遲可能性大，全年預(yù)計為35GW(戶用7GW+工商業(yè)和平價分布式4GW+領(lǐng)跑者特高壓等6GW+競價11GW+平價7GW);海外疫情雖未見拐點，假設(shè)經(jīng)濟停擺兩個月后實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，影響約15-25GW裝機量，全年預(yù)計為75-85GW。

短期價格仍將下探，全年價格中樞仍有支撐，預(yù)計為26-27元/m2。根據(jù)我們的統(tǒng)計，光伏玻璃目前所有在產(chǎn)產(chǎn)能也僅滿足130GW左右的組件需求;不考慮電站超配，光伏玻璃全年平均價格下降2-3元至26-27元/m2，龍頭毛利率仍然在30%以上。但在節(jié)奏上，預(yù)計今年二季度末至三季度中旬全球年化需求最差，短期價格將會超跌;但參考“531”政策后光伏玻璃價格的走勢，景氣度會在落后小窯爐出清和需求逐步恢復(fù)后出現(xiàn)反彈。

三、雙龍頭格局持續(xù)強化

光伏玻璃是產(chǎn)業(yè)鏈上單耗和價格最穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，存量產(chǎn)能供給偏緊+新產(chǎn)能點火推遲+擴產(chǎn)周期長導(dǎo)致價格支撐力較強，而長期市場容量仍有數(shù)倍空間。其中信義光能和福萊特雙龍頭掌握規(guī)模(合計市占率超過50%，新增產(chǎn)能占比超過65%)、資源(石英砂自供、天然氣直采、水運碼頭)和技術(shù)(高成品率、低能耗、千噸線運營能力)等核心優(yōu)勢，成本大幅領(lǐng)先。此外，其他廠商還面臨資金、環(huán)保政策、客戶資源等壁壘，雙龍頭格局將持續(xù)強化。

四、投資建議與投資標的

光伏海外需求占比高(2019年為75%)，近期產(chǎn)業(yè)鏈公司受疫情影響導(dǎo)致的業(yè)績不確定性明顯上升。我們認為，光伏玻璃龍頭長期成長性未變，成本優(yōu)勢持續(xù)擴大，安全邊際充足，已進入絕對收益配置區(qū)間。

建議關(guān)注產(chǎn)能持續(xù)擴張，成本優(yōu)勢明顯，大窯爐運營經(jīng)驗豐富的龍頭企業(yè)，包括信義光能、福萊特玻璃、福萊特。

風險提示。國內(nèi)裝機啟動不及預(yù)期;海外疫情演化超預(yù)期。