舉例說(shuō)明 盧旺達(dá)光伏項(xiàng)目融資流程詳解 對(duì)中國(guó)有哪些借鑒意義？

:氣候融資全球創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室由英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、澳大利亞和荷蘭等國(guó)政府與彭博慈善基金會(huì)、洛克菲勒基金會(huì)和國(guó)際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)（IFAD）等成員共同建立，旨在開(kāi)發(fā)創(chuàng)新金融工具，推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家減緩和適應(yīng)氣候變化領(lǐng)域的私人投資。該實(shí)驗(yàn)室創(chuàng)建于2014年，目前已經(jīng)支持了41個(gè)創(chuàng)新的氣候金融解決方案，為應(yīng)對(duì)氣候變化和促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展行動(dòng)撬動(dòng)了20.7億美元資金[1]。本文通過(guò)分析氣候融資全球創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室在盧旺達(dá)開(kāi)發(fā)的太陽(yáng)能資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目情況，提出對(duì)中國(guó)的借鑒建議。

一、項(xiàng)目所在地的情況

（一）電力資源緊張，電網(wǎng)覆蓋范圍小

本項(xiàng)目所在地盧旺達(dá)位于東非，項(xiàng)目在盧旺達(dá)試點(diǎn)后，將擴(kuò)展到東非其它地區(qū)。盧旺達(dá)近1300萬(wàn)人口中只有34%的人能夠使用國(guó)家電網(wǎng)（農(nóng)村人口中只有12%）。剩下66%的人被完全切斷能源供應(yīng)或只能使用昂貴的高排放柴油發(fā)電機(jī)或煤油燈。為了解決這一問(wèn)題，盧旺達(dá)政府制定了到2024年實(shí)現(xiàn)100%能源供應(yīng)的國(guó)家目標(biāo)。由于在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)展電網(wǎng)既不可行也不具成本效益，因此計(jì)劃主要通過(guò)小水電、太陽(yáng)能和沼氣發(fā)電等離網(wǎng)措施來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

而目前東非有1.85億人無(wú)電可用，他們依靠柴油發(fā)電機(jī)發(fā)電或煤油燈照明。按照目前的電網(wǎng)擴(kuò)張速度和人口增長(zhǎng)趨勢(shì)，到2030年，這一數(shù)字將達(dá)到2.86億。2017年?yáng)|非的能源獲取率平均為60%[2]。

（二）具備良好的太陽(yáng)能發(fā)電條件和證券發(fā)行環(huán)境

盧旺達(dá)的日照強(qiáng)度很高（超過(guò)2400千瓦時(shí)/平方米），擁有適宜太陽(yáng)能發(fā)電的氣候條件，同時(shí)農(nóng)村人口多、密度大也有助于大面積地利用太陽(yáng)能。

盧旺達(dá)也是世界銀行集團(tuán)“營(yíng)商環(huán)境”排名中排名靠前的東非國(guó)家之一（排名第41位，而東非平均排名為114位），提出太陽(yáng)能資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目的盧旺達(dá)開(kāi)發(fā)銀行（BRD）在盧旺達(dá)和東非都有強(qiáng)大影響力，為該項(xiàng)目在盧旺達(dá)甚至整個(gè)東非的開(kāi)展奠定基礎(chǔ)。

（三）離網(wǎng)太陽(yáng)能資金缺口大，需要更加市場(chǎng)化的融資途徑

離網(wǎng)解決方案為東非地區(qū)家庭提供了一種清潔、可靠、經(jīng)濟(jì)的能源來(lái)源。據(jù)估計(jì)，目前需要投資大約110億美元的迷你電網(wǎng)和太陽(yáng)能家庭系統(tǒng)才能為所有東非家庭提供電力[3]。

東非約80%的離網(wǎng)太陽(yáng)能投資資金是由補(bǔ)助金或優(yōu)惠貸款提供的[4].這些補(bǔ)貼資金適合用于缺少太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商的不活躍的市場(chǎng)，而另一些活躍的市場(chǎng)例如盧旺達(dá)、坦桑尼亞、肯尼亞和烏干達(dá)，則需要一種更加以市場(chǎng)為導(dǎo)向的融資方法。但是目前在這些國(guó)家市場(chǎng)化融資方法的使用還不到位。

二、項(xiàng)目實(shí)施流程和創(chuàng)新之處[5]

（一）項(xiàng)目基本信息

盧旺達(dá)太陽(yáng)能資產(chǎn)支持證券（ABS）項(xiàng)目利用多個(gè)太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商的未來(lái)收益，形成資產(chǎn)支持證券，以擴(kuò)大太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商的可用資金池，加快現(xiàn)金流動(dòng)速度，為家用太陽(yáng)能系統(tǒng)市場(chǎng)提供資金，使家用太陽(yáng)能系統(tǒng)能夠更快地進(jìn)入新家庭。項(xiàng)目基本信息如下表所示：

表1.項(xiàng)目基本信息

（二）項(xiàng)目實(shí)施流程

本項(xiàng)目的基本實(shí)施流程如下圖所示：

圖1.項(xiàng)目實(shí)施流程

具體實(shí)施步驟如下：

第一步：把從太陽(yáng)能公司獲得的符合條件的資金流匯集到一個(gè)特殊目的實(shí)體（SPV）。

太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商將部分或全部資產(chǎn)抵押給一個(gè)特殊目的實(shí)體（SPV）；特殊目的實(shí)體受托人監(jiān)督實(shí)體的設(shè)立和抵押過(guò)程；法律顧問(wèn)負(fù)責(zé)建立資產(chǎn)支持證券的法律結(jié)構(gòu)，識(shí)別法律或監(jiān)管問(wèn)題，確保該結(jié)構(gòu)有明確的投資和償還流程，并確定付款結(jié)構(gòu)等。

第二步：將債券分為兩個(gè)層級(jí)，第一層級(jí)是優(yōu)先級(jí)，將出售給投資者；第二層級(jí)是次級(jí)，負(fù)責(zé)吸收初步虧損，為第一層級(jí)提供下行保護(hù)。

承銷(xiāo)商進(jìn)行盡職調(diào)查，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確定符合條件的現(xiàn)金流，制定債券的層級(jí)并定價(jià)，同時(shí)還要根據(jù)歷史違約率和預(yù)期違約率，設(shè)定信用增級(jí)（針對(duì)次級(jí)部分）的規(guī)模和期限；必要時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將為資產(chǎn)支持證券提供信用評(píng)級(jí)。

第三步：將不同層級(jí)的債券出售給投資者。

特殊目的實(shí)體受托人管理出售過(guò)程；法律顧問(wèn)監(jiān)督出售過(guò)程中相關(guān)文件的起草；開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)（DFIs）提供次級(jí)債券的信用增級(jí)；商業(yè)投資者和開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)是優(yōu)先級(jí)債券最有可能的買(mǎi)家。

第四步：還款。

特殊目的實(shí)體受托人將監(jiān)督項(xiàng)目資金流動(dòng)，包括售賣(mài)債券所得資金向太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商的流動(dòng)和太陽(yáng)能項(xiàng)目收益向投資者的流動(dòng)。

（三）太陽(yáng)能資產(chǎn)證券化工具量化模型

為了模擬盧旺達(dá)試點(diǎn)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，氣候融資全球創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室使用了由盧旺達(dá)太陽(yáng)能家庭系統(tǒng)領(lǐng)域方面最大的公司提供的關(guān)于該系統(tǒng)貸款的金額、規(guī)模和未付款的歷史記錄，該公司占有36%的市場(chǎng)份額。

盧旺達(dá)的離網(wǎng)太陽(yáng)能市場(chǎng)高度集中，如下圖所示：

圖2. 盧旺達(dá)主要的離網(wǎng)太陽(yáng)能公司情況

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行價(jià)值取決于資金池的規(guī)模、增信保障的程度以及太陽(yáng)能公司將保留的剩余股權(quán)份額。模型假設(shè)初始的抵押品組合為175,000筆太陽(yáng)能家庭系統(tǒng)貸款，每筆貸款50美元，總計(jì)約900萬(wàn)美元。債券的80%為第一層級(jí)（優(yōu)先級(jí)），預(yù)計(jì)先出售給補(bǔ)助金和優(yōu)惠貸款提供者，然后出售給機(jī)構(gòu)和散戶(hù)投資者；剩下的20%是第二層級(jí)，由開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)（DFIs）和/或太陽(yáng)能公司本身購(gòu)買(mǎi)。設(shè)置第二層級(jí)的目的是吸收初始損失，提供緩沖來(lái)保護(hù)優(yōu)先級(jí)的回報(bào)。這兩個(gè)層級(jí)的目標(biāo)收益率都是10%，但第二層級(jí)將獲得額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（反映在票面利率中），為其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)做出補(bǔ)償。

圖3.不同層級(jí)投資者的預(yù)期收益

在這種情況下，太陽(yáng)能資產(chǎn)支持證券可以達(dá)到10%的目標(biāo)回報(bào)率，同時(shí)為太陽(yáng)能公司的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y本。如果通過(guò)其他可用的金融工具獲得類(lèi)似數(shù)額的資本（900萬(wàn)美元），太陽(yáng)能公司必須提供1.25倍的現(xiàn)金擔(dān)保，即1125萬(wàn)美元。通過(guò)將其債務(wù)組合作為抵押品，太陽(yáng)能公司可以立即釋放被套牢的資金，并更快地?cái)U(kuò)大銷(xiāo)售。

（四）本項(xiàng)目創(chuàng)新之處

首先，太陽(yáng)能資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以吸引私人資本，提高太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商利用資產(chǎn)負(fù)債表的能力，在東非有較大的復(fù)制潛力。這種方式克服了太陽(yáng)能家庭系統(tǒng)市場(chǎng)上一直以來(lái)存在的融資障礙，比如融資渠道有限和貸款利率高的問(wèn)題，詳見(jiàn)下圖：

圖4.本項(xiàng)目應(yīng)對(duì)障礙的策略

其次，該項(xiàng)目是東非首個(gè)可以匯集多個(gè)太陽(yáng)能公司現(xiàn)金流的證券化項(xiàng)目。此前，東非還有另一個(gè)太陽(yáng)能證券化項(xiàng)目，即肯尼亞的BBOXX分布式能源資產(chǎn)應(yīng)收賬款（DEARs）項(xiàng)目，但是該項(xiàng)目發(fā)行額度小，并且僅限于BBOXX公司提供的資金組合和產(chǎn)品。

本項(xiàng)目設(shè)計(jì)也著力解決了證券化方案復(fù)雜的問(wèn)題。由于此項(xiàng)目匯集多家公司資產(chǎn)組合，因此在債券承銷(xiāo)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面面臨挑戰(zhàn)，比標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)支持證券方案更為復(fù)雜。方案中的標(biāo)準(zhǔn)化合同和產(chǎn)品擔(dān)保，以及為發(fā)行提供信用增強(qiáng)的機(jī)制，都將有助于降低與復(fù)雜性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，證券化項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)費(fèi)用較高，涵蓋項(xiàng)目越多則越經(jīng)濟(jì)。該項(xiàng)目希望可以復(fù)制此模式，把證券化項(xiàng)目作為一個(gè)樣板去擴(kuò)大盧旺達(dá)的市場(chǎng)規(guī)模。在盧旺達(dá)目前的電力水平下，如果太陽(yáng)能家庭系統(tǒng)能夠覆蓋目前離網(wǎng)人口的25%（約850萬(wàn)人），那么市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約1億美元。這一樣板方案未來(lái)也有可能在整個(gè)東非得到復(fù)制，盧旺達(dá)的一些大的太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商在東非有較大的影響力，從本項(xiàng)目獲得的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)儲(chǔ)備、資金來(lái)源以及適當(dāng)?shù)耐鈪R管理策略將有助于未來(lái)的擴(kuò)展。

三、對(duì)中國(guó)的借鑒建議

（一）通過(guò)公共資金的引導(dǎo)和創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，吸引社會(huì)資本參與氣候投融資

目前氣候資金來(lái)源主要以公共資金為主，社會(huì)資本參與氣候投融資方面的潛力尚未充分釋放，需要采取措施促進(jìn)公共資金與社會(huì)資本的融合。本項(xiàng)目利用開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的資金引導(dǎo)和增信作用，并采用創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化（ABS）模式，運(yùn)用太陽(yáng)能項(xiàng)目的未來(lái)收益形成資產(chǎn)池，發(fā)行債券，進(jìn)行表外融資，撬動(dòng)商業(yè)投資者資金進(jìn)入。中國(guó)可借鑒該項(xiàng)目的運(yùn)作模式，積極引導(dǎo)國(guó)際資金投資國(guó)內(nèi)氣候項(xiàng)目，并利用公共資金的引導(dǎo)作用，支持新技術(shù)開(kāi)發(fā)和融資模式創(chuàng)新，撬動(dòng)國(guó)內(nèi)社會(huì)資本投資于氣候友好型項(xiàng)目，也為私人部門(mén)資金的長(zhǎng)期涌入創(chuàng)造條件。

（二）明確氣候投融資標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)引導(dǎo)資金投向氣候減緩和適應(yīng)領(lǐng)域

近年來(lái)我國(guó)大力發(fā)展綠色金融，尤其是在綠色債券方面，我國(guó)是全球最早通過(guò)“自上而下”的頂層設(shè)計(jì)，建立較為完備的綠色債券政策體系的國(guó)家。自2016年啟動(dòng)貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)，已成為全球最大的綠債發(fā)行國(guó)之一。但目前還存在綠色債券標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)正在做出努力，統(tǒng)一綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。氣候投融資政策體系也正在構(gòu)建。我國(guó)應(yīng)盡快明確氣候投融資標(biāo)準(zhǔn)，確保資金精準(zhǔn)流向氣候相關(guān)領(lǐng)域。類(lèi)似本項(xiàng)目這種資產(chǎn)證券化的發(fā)行既是綠色債券，也是氣候債券，應(yīng)該放入氣候投融資的范疇進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和宣傳推廣。由于應(yīng)對(duì)氣候變化活動(dòng)是一個(gè)綜合性學(xué)科，需要全社會(huì)、各領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)支持，為此應(yīng)當(dāng)聚合各專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的協(xié)同支持，盡快出臺(tái)氣候投融資標(biāo)準(zhǔn)，積極應(yīng)對(duì)氣候變化。

（三）借鑒國(guó)際項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)可再生能源的支持力度

中國(guó)一直高度重視可再生能源的發(fā)展，近些年來(lái)在可再生能源領(lǐng)域的地位日益突出。21世紀(jì)可再生能源政策網(wǎng)絡(luò)(REN21) 2019年6月發(fā)布的《2019年全球可再生能源現(xiàn)狀報(bào)告》顯示，中國(guó)已連續(xù)第七年成為全球可再生能源的最大投資國(guó)，2018年中國(guó)對(duì)可再生能源的投資幾乎占世界的三分之一，達(dá)912億美元。在可再生能源領(lǐng)域，中國(guó)擁有全球領(lǐng)先的制造能力和龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力。未來(lái)需要進(jìn)一步加強(qiáng)可再生能源技術(shù)研發(fā)和商業(yè)模式創(chuàng)新，降低應(yīng)用成本，拓寬應(yīng)用場(chǎng)景?？梢栽趦?chǔ)能、海上風(fēng)電等新興領(lǐng)域，積極引導(dǎo)國(guó)際資金進(jìn)入，借鑒國(guó)際項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和模式，推動(dòng)可再生能源的進(jìn)一步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 來(lái)源于氣候融資全球創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)站：https://www.climatefinancelab.org/

[2]來(lái)源于世界銀行，2019年

[3] 來(lái)源于殼牌基金會(huì)，2018年

[4] 來(lái)源于殼牌基金會(huì)，2018年

[5]主要資料來(lái)源：https://www.climatefinancelab.org/project/solar-securitization/

作者：

崔 瑩中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院氣候金融研究室及碳金融實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人

李卓苒中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院科研助理

原標(biāo)題:IIGF觀點(diǎn)｜氣候融資全球創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室開(kāi)發(fā)項(xiàng)目分析：盧旺達(dá)太陽(yáng)能資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目