國家電網(wǎng)申請800億公司債額度 投資規(guī)模提升確定性增強

:投資要點

●事件：2020年3月1日，新《證券法》的正式施行，降低公司債券公開發(fā)行實質(zhì)條件的精神得到迅速落實，同一天內(nèi)，證監(jiān)會發(fā)布了配套規(guī)則《關(guān)于公開發(fā)行公司債券實施注冊制有關(guān)事項的通知》，全面推行公司債注冊制。在注冊制下，公司債準(zhǔn)入門檻、發(fā)行流程、發(fā)行額度上限和發(fā)行期限等核心問題出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。2020年3月6日，上交所受理了國家電網(wǎng)2020年公開發(fā)行公司債券的申請，發(fā)行額度為800億元。

（來源：微信公眾號“興業(yè)電新”）

●電網(wǎng)投資具有顯著的逆周期性，尤其是在“新基建”背景下，特高壓建設(shè)投資已上升至國家戰(zhàn)略投資層面。在電價持續(xù)下降背景下，我們預(yù)計提升債務(wù)融資規(guī)模是國網(wǎng)完成本輪基建任務(wù)的重要手段之一。

●從國家電網(wǎng)歷史債券融資情況來看，公司債并非其常用的債券融資方案，主要原因系公司債發(fā)行條件較為嚴(yán)格，但在額度、期限方面與中期票據(jù)、企業(yè)債相比并沒有顯著優(yōu)勢。（1）國家電網(wǎng)從2002年成立以來通過發(fā)行債券累計融資10225億元，其中超短期融資債券占比31.1%，短期融資債券占比19.9%，一般企業(yè)債券占比26.4%，一般中期票據(jù)占比21.6%，公司債占比僅為1%。國家電網(wǎng)第一次向上交所申請公司債融資額度的時間為2016，申請額度為500億元，但最后僅使用了100億元。（2）從融資規(guī)模來看，公司債發(fā)行期限通常為3-5年，同等期限下國網(wǎng)發(fā)行的公司債單次額度僅為50億元，但企業(yè)債、中期債分別能夠達到80億元、300億元；從融資期限來看，國網(wǎng)發(fā)行兩次公司債分別為3年、5年，而企業(yè)債則大部分為7-15年，因此對國網(wǎng)而言，公司債并非首選的債券融資方式。

●注冊制下，公司債審批流程簡化，準(zhǔn)入門檻降低，期限更靈活，單次發(fā)行額度有望提升，對于國網(wǎng)而言是一個較好的備選融資手段，有助于增強其完成“新基建”任務(wù)的確定性，因此國家電網(wǎng)申請了800億元公司債額度。

●投資建議：2020年是“新基建”啟動的一年，電網(wǎng)投資是重要逆周期調(diào)節(jié)手段，國家電網(wǎng)作為全球最大的公共事業(yè)企業(yè)有較強的提升投資規(guī)模的動機，疊加注冊制下公司債發(fā)行實質(zhì)條件降低，債務(wù)融資渠道拓寬，電網(wǎng)投資規(guī)模提升確定性進一步增強。繼續(xù)首推電力二次設(shè)備龍頭國電南瑞，建議關(guān)注帶電作業(yè)機器人龍頭億嘉和，建議關(guān)注電力物聯(lián)網(wǎng)核心標(biāo)的國網(wǎng)信通，建議關(guān)注特高壓彈性標(biāo)的許繼電氣、平高電氣。

風(fēng)險提示：電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期，特高壓核準(zhǔn)進度不及預(yù)期，電力體制改革進度不及預(yù)期。

報告正文

事件

2020年3月1日，新《證券法》的正式施行，降低公司債券公開發(fā)行實質(zhì)條件的精神得到迅速落實，同一天內(nèi)，證監(jiān)會發(fā)布了配套規(guī)則《關(guān)于公開發(fā)行公司債券實施注冊制有關(guān)事項的通知》，全面推行公司債注冊制。在注冊制下，公司債準(zhǔn)入門檻、發(fā)行流程、發(fā)行額度上限和發(fā)行期限等核心問題出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

2020年3月6日，上交所受理了國家電網(wǎng)2020年公開發(fā)行公司債券的申請，發(fā)行額度為800億元。

1、提升債務(wù)融資規(guī)模是國網(wǎng)完成本輪基建任務(wù)的重要手段之一

繼國網(wǎng)加速推進特高壓核準(zhǔn)、開工、建設(shè)等措施后，“新基建”再將特高壓建設(shè)上升至國家戰(zhàn)略層面高度。目前國家電網(wǎng)資產(chǎn)負債率處于歷史低點，在電價持續(xù)下降背景下，我們預(yù)計提升債務(wù)融資規(guī)模是國網(wǎng)完成本輪基建任務(wù)的重要手段之一。

截至2020年3月2日，國家電網(wǎng)債務(wù)余額為2630億元。從國家電網(wǎng)歷史債務(wù)融資規(guī)模來看，2013-2016年間國家電網(wǎng)債務(wù)余額規(guī)模達到歷史最高值（平均余額為3511億元），就目前的債務(wù)余額而言尚有約880億元提升空間。

2、此前公司債優(yōu)勢不明顯，并非國網(wǎng)首選債券融資方式

從國家電網(wǎng)歷史債券融資情況來看，公司債并非其常用的債券融資方案，主要原因系公司債發(fā)行條件較為嚴(yán)格，但在額度、期限方面與中期票據(jù)、企業(yè)債相比并沒有顯著優(yōu)勢。

●國家電網(wǎng)從2002年成立以來通過發(fā)行債券累計融資10225億元，其中公司債占比僅為1%。

●國家電網(wǎng)第一次向上交所申請公司債融資額度的時間為2016，申請額度為500億元，但最后僅使用了100億元。

從融資規(guī)模來看，公司債發(fā)行期限通常為3-5年，同等期限下國網(wǎng)發(fā)行的公司債單次額度僅為50億元，但企業(yè)債、中期債分別能夠達到80億元、300億元；

從融資期限來看，國網(wǎng)發(fā)行兩次公司債分別為3年、5年，而企業(yè)債則大部分為7-15年，綜合融資規(guī)模、融資期限來看，對國網(wǎng)而言，公司債并非首選的債券融資方式。

3、注冊制下公司債成為國網(wǎng)備選融資手段

注冊制下，公司債審批流程簡化，準(zhǔn)入門檻降低，期限更靈活，單次發(fā)行額度有望提升，對于國網(wǎng)而言是一個較好的備選融資手段，有助于增強其完成“新基建”任務(wù)的確定性，因此國家電網(wǎng)申請了800億元公司債額度。

4、投資建議：800億公司債額度增強了電網(wǎng)投資額提升確定性

2020年是“新基建”啟動的一年，電網(wǎng)投資是重要逆周期調(diào)節(jié)手段，國家電網(wǎng)作為全球最大的公共事業(yè)企業(yè)，有較強的提升投資規(guī)模的動機，疊加注冊制下公司債發(fā)行實質(zhì)條件降低，債務(wù)融資渠道拓寬，電網(wǎng)投資規(guī)模提升確定性進一步增強。繼續(xù)首推電力二次設(shè)備龍頭國電南瑞，建議關(guān)注帶電作業(yè)機器人龍頭億嘉和，建議關(guān)注電力物聯(lián)網(wǎng)核心標(biāo)的國網(wǎng)信通，建議關(guān)注特高壓彈性標(biāo)的許繼電氣、平高電氣。

5、風(fēng)險提示

電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期，特高壓核準(zhǔn)進度不及預(yù)期，電力體制改革進度不及預(yù)期。

原標(biāo)題:國家電網(wǎng)申請800億公司債額度，投資規(guī)模提升確定性增強丨興業(yè)電新 · 點評報告（王吉穎、朱玥）