油市戰(zhàn)況升級，俄沙美角力，對中國影響幾何？

　　北京時間3月9日清晨伊始，國際石油價格大幅跳空，亞太、中東、歐洲以及晚間的美股觸發(fā)熔斷等一系列連環(huán)跳水事件的余波仍在席卷全球市場。“黑色星期一”之后的三天，沙特和俄羅斯的增產(chǎn)競賽持續(xù)加碼。

　　沙特阿美于北京時間3月10日下午4時50分臨時停牌，并在交易所發(fā)布公告正式宣布，將4月的原油供應量大幅上調(diào)至1230萬桶/天，這比前兩日市場已傳出的1000萬桶產(chǎn)量規(guī)模更為激進。較2月970萬桶/天的產(chǎn)量水平，增幅逾26%。

　　幾乎是在沙特阿美發(fā)布公告的同一時間，俄羅斯能源部長諾瓦克在國內(nèi)電視臺露面，向市場釋放增產(chǎn)計劃和抵御低油價的信心：俄羅斯已經(jīng)準備好將日產(chǎn)量最高提升50萬桶。俄羅斯2019年全年產(chǎn)量5億噸，約合1120萬桶/天。

　　諾瓦克表示，盡管當前油價低位震蕩，本國的油氣產(chǎn)業(yè)仍具競爭力，俄羅斯是石油開采成本最低的國家之一，并稱OPEC+會議計劃在5-6月召開，“重回談判桌的大門沒有關閉”。現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議3月底到期，并不代表各國合作終止，仍有望達成新的協(xié)議。

　　面對即將到期的減產(chǎn)協(xié)議，對各聯(lián)盟國的產(chǎn)量限制松綁，OPEC內(nèi)部也有跟隨沙特腳步，宣布下調(diào)官價、表示增產(chǎn)意向。3月10日消息，阿聯(lián)酋阿布扎比國家石油公司ADNOC將全部四種品級的原油官價月環(huán)比調(diào)低11.7美元/桶。伊拉克同日亦宣布大幅下調(diào)原油官價：4月售往歐洲的下調(diào)4-5美元/桶，售往美國的下調(diào)2.5-3美元/桶。同日，伊拉克國家石油營銷組織SOMO計劃在4月增加原油出口至360-370萬桶/日。

　　然而，這是對油價“自然尋底”程度和市場需求的試探，進而決定是否與俄羅斯重回談判桌；或如美國能源部在一份聲明中所使用的雙關表述，是在聯(lián)手“演戲”。

　　周二的油市反應也呈現(xiàn)混沌：沙特和俄羅斯隔空官宣大幅增產(chǎn)計劃，OPEC各成員國也有增產(chǎn)或降價表態(tài)——這樣近乎泄洪式的供給側(cè)增量堆積，卻仍然讓油價持續(xù)飄在10%的漲幅之上。3月10日，WTI開盤報30.37美元/桶，最高至35.02美元/桶，漲幅12.5%；Brent開盤報35.84美元/桶，盤中最高至38.22美元，漲幅達11.2%。漲勢在3月11日開盤后仍在持續(xù)。

　　然而，稍早前伊拉克石油部部長AssemJihad接受伊拉克國營媒體采訪時已有調(diào)停表態(tài)：OPEC+會議談判失敗后，增產(chǎn)并非“明智之舉”。全球市場已經(jīng)出現(xiàn)了盈余，更多的產(chǎn)量會導致價格進一步下跌。

　　各方是否還能在兩個月后重回OPEC+會議談判桌，還在搖擺之中。據(jù)路透3月10日報道，沙特能源部長薩勒曼親王表示，新冠疫情對石油需求和價格帶來沖擊，如果各方?jīng)]有達成一致，就不必在5、6月再舉行OPEC+會議。“在一個自由市場，每個生產(chǎn)者都需要表現(xiàn)出其競爭力，以保持并增加市場份額。”同日另一則報道援引知情人士稱，俄羅斯能源部周三（3月11日）將與國內(nèi)石油公司舉行會談，討論與OPEC未來的合作。討論內(nèi)容包括是否重返OPEC（與之合作）。

　　另據(jù)華爾街日報3月10日援引知情人士，沙特能源部前部長法利赫與諾瓦克進行了會談，試圖扭轉(zhuǎn)增產(chǎn)局面，恢復OPEC與俄羅斯之間的產(chǎn)量限制。2016年，正是在法利赫的推動下促成了“OPEC+”聯(lián)盟，并達成了十多年來首個聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議。目前法利赫擔任沙特投資部部長。

　　美國方面，據(jù)白宮3月10日消息，特朗普9日曾與沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼就全球能源市場交換意見。北京時間9日夜間，特朗普在社交媒體上稱，“對消費者利好，汽油價格下降了！”

　　截至發(fā)稿前，北京3月11日下午15時左右，沙特阿美再次發(fā)布公告稱，接到沙特能源部的指示，將公司的最大可持續(xù)產(chǎn)能（MSC）從1200萬桶/天增加到1300萬桶/天。油價應聲下跌。

　　OPEC的第三大產(chǎn)油國阿聯(lián)酋，也在同一天跟進擴大產(chǎn)能：阿布扎比國家石油公司（ADNOC）稱，計劃將于4月起增加產(chǎn)量至400萬桶/天以上，并加快把產(chǎn)量目標提高到超過500萬桶/天。

　　誰更能扛

　　沙特俄羅斯開啟價格戰(zhàn)的同時，市場也在關注“沙-俄-美產(chǎn)油三角”如何發(fā)展。

　　OPEC+在為產(chǎn)量和出口掙扎的這些年間，美國已經(jīng)悄然反超沙特和俄羅斯，在2018年成為全球第一大石油生產(chǎn)國。復旦大學俄羅斯中亞研究中心主任馮玉軍認為，俄羅斯此次決策的基本面出發(fā)點，是斷定在美國油氣產(chǎn)量上升、中國經(jīng)濟增速下降，特別是新冠疫情重挫國際石油需求之際，油價在未來一到兩年將進一步呈現(xiàn)下行或繼續(xù)低迷之勢，與OPEC繼續(xù)聯(lián)手“限產(chǎn)保價”對抬升國際油價助力不大。與其如此，不如開足馬力保持甚至擴大產(chǎn)量，以盡量爭取石油出口份額。

　　三國財政平衡和產(chǎn)油成本結(jié)構(gòu)差異巨大，若市場長期持續(xù)低油價，誰更能扛得住？

　　沙特阿美招股說明書中曾援引行業(yè)數(shù)據(jù)，稅后10%回報率的新建油田項目，盈虧平衡成本（break-evencost），沙特陸上油田平均低于10美元/桶，俄羅斯陸上油田在40美元上下；美國海上油田平均成本40美元，陸上油田接近50美元（除去土地租金）。

　　沙俄美三方，對低油價場景的承受閾值各不相同。對于沙特和俄羅斯這類較大程度依賴原油出口收入的國家而言，單純的石油生產(chǎn)成本視角不足以反映耐受度。兩國的財政預算平衡需要更高的油價方能維持。

　　IMF數(shù)據(jù)顯示，沙特的財政預算平衡油價近年來一直維持在86美元/桶上下。俄羅斯國內(nèi)產(chǎn)業(yè)更為多元，石油稅收占財政支出比例相對更低，據(jù)投資機構(gòu)ING測算，近三年俄羅斯的財政平衡油價約為50美元左右。

　　數(shù)據(jù)來源：IMFData、INGThink

　　在遠低于上述財政平衡油價的市況下，如果價格戰(zhàn)和增產(chǎn)持續(xù)，沙特和俄羅斯的資金緩沖墊厚度不一。自2014年油價暴跌以來，油價從未能回到過80美元/桶的水平，沙特只能通過增加財政赤字、燃燒外匯儲備彌補財政開支。

　　沙特自2014年來已經(jīng)連續(xù)6年出現(xiàn)財政赤字。2019年，沙特財政赤字預計為350億美元，2020年預計近一步擴大至500億美元。據(jù)CEIC，沙特的外匯儲備則從2014年8月的峰值7458億美元一路下滑，至2020年1月的5018億美元。而俄羅斯同期的外儲變動沒有沙特這么多，2014年8月的水平為4652億美元，2015、16年下降至4000億美元以下，后逐步回升至2020年1月的5623億美元的外匯儲備水平，且在2018年后實現(xiàn)了財政盈余。

　　俄羅斯政府給這場戰(zhàn)役準備的緩沖墊，主要來自于主權基金的資金儲備。俄羅斯財政部3月9日發(fā)布公告稱，其國家財富基金（NationalWealthFund，NWF）截至3月1日的資產(chǎn)為1501億美元，這一規(guī)模可以在“油價水平在25-30美元/桶、持續(xù)6到10年時間內(nèi)”，覆蓋低油價時給俄羅斯財政收入帶來的損失。

　　財政部還稱，若是油價一直停留在每桶42.4美元以下的水平，NWF或?qū)㈤_始拋售外匯，拋售規(guī)模以能使預算保持平衡為準。NWF是累積油氣生產(chǎn)和出口相關稅收的國家福利基金，用以維持財政預算平衡。根據(jù)2020年俄羅斯聯(lián)邦編制的預算法案，在烏拉爾油價（Urals）42.4美元/桶的基準情形下，油價高于此基準時獲得的超額收益將累積入NWF。由此，這一油價水平可視作俄羅斯財政平衡的標準。

　　沙特方面，采取的策略主要是在低價時期增產(chǎn)、放量、搶市場，以維持甚至增加石油收入。民德研究院院長陳衛(wèi)東認為，長期的“機動生產(chǎn)者”角色不能再為沙特爭取到期望的結(jié)果，轉(zhuǎn)變被動策略為主動進攻，通過增加產(chǎn)量來獲得必須的收益（低價格x大產(chǎn)量＝高價格x低產(chǎn)量）。

　　但是，能源部給沙特阿美布置的1300萬桶日產(chǎn)量目標是否過于激進？

　　實際上，在前一天沙特阿美公告將日產(chǎn)能提升至1230萬桶之時，就有行業(yè)觀點認為，1200萬桶已是目前沙特產(chǎn)能的極限，且要從當前970萬桶左右的實際產(chǎn)量提高到這個水平，還需要數(shù)月時間，若想在短期內(nèi)達到，只能釋放庫存，更遑論短期內(nèi)提升到1300萬桶。

　　根據(jù)沙特阿美去年披露的招股說明書，公司的最大可持續(xù)產(chǎn)能（maximum sustainable capacity，MSC）為1200萬桶/天，實際生產(chǎn)計劃和MSC之間的備用產(chǎn)能（spare capacity），是根據(jù)市場供需和價格變化來調(diào)整的“調(diào)節(jié)器”，但要達到最大的產(chǎn)能，需要3個月對生產(chǎn)設施作調(diào)整。

　　沙特政府不僅要把產(chǎn)量的“油門”踩到最大，還要升級油田引擎繼續(xù)加速。

　　除了擴產(chǎn)所需時間的約束，投資代價也是不菲。2018年10月，法利赫還在沙特能源部長時曾透露，未來幾年沙特將投資200億美元用以維持，并可能擴大備用產(chǎn)能。彼時，沙特的最大可持續(xù)產(chǎn)能（maximum sustainable capacity，MSC）為1200萬桶/天，政府還未決定是否擴大至1300萬桶/天。他當時透露了擴大產(chǎn)能所需要的投資規(guī)模數(shù)量級：新建100萬桶/天的沙特產(chǎn)能，大概需要花200億美元。新增產(chǎn)能每年支付人工和設備運維的經(jīng)營費用達20億美元。

　　另需提及，這也是沙特為何一直著急將沙特阿美上市、補充財政收入的主要原因。但在海外上市無果之后，只能在國內(nèi)“流血上市”的沙特阿美，補充回來的現(xiàn)金，也多數(shù)來自國內(nèi)資金的認購。這些資金實質(zhì)上也是在國內(nèi)“左口袋倒右口袋”，主要來自王儲通過抓捕異己權貴回吐的資金。

　　隔岸觀火的美國，也需要為戰(zhàn)火燒到自家后院而提前做準備。

　　北京時間3月10日凌晨，美國能源部（DOE）發(fā)布公告回應油市波動時稱，作為世界上最大的石油和天然氣生產(chǎn)國，美國可以承受這種波動。美國非常規(guī)油氣行業(yè)的增長，形成了更安全、有彈性、更靈活的市場。得益于特朗普總統(tǒng)的促增長政策，美國將繼續(xù)成為世界第一大能源生產(chǎn)國。

　　短期來看，油價的極速下挫尚未能立即對美國的油氣廠商產(chǎn)生威脅。近些年來美國頁巖油廠商仍然生生不息的主要原因，是資金結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式和金融工具支持。

　　美國多數(shù)上游生產(chǎn)商對未來產(chǎn)量通過結(jié)構(gòu)性期權做了鎖定。根據(jù)行業(yè)測算，美國頁巖廠商將產(chǎn)量套保至2021年第二季度，套保的價格在WTI50-60美元/桶之間。因此，為了能夠執(zhí)行套保合同，廠商需要維持已經(jīng)做了套保的產(chǎn)量區(qū)間，所以也不會大幅度的減產(chǎn)。

　　據(jù)熟悉美國市場的業(yè)內(nèi)人士介紹，決定美國頁巖廠商能堅持多久的主要指標是其短期償債能力，小公司的承受能力較弱。根據(jù)穆迪測算，北美地區(qū)的油氣生產(chǎn)企業(yè)未來4年到期的貸款總規(guī)模超過2000億美元，其中，2020年內(nèi)到期的債務規(guī)模為400億美元。

　　上述人士稱，多數(shù)廠商的銀行貸款比例在10%-20%的低杠桿水平。且美國油氣市場善于處置不良資產(chǎn)，一家頁巖廠商如果被低油價摧毀破產(chǎn)，經(jīng)過清算之后，還會有新的投資人重新接手在產(chǎn)油田。即便是在2014-2016年慘淡市況之下，有一批廠商倒閉、又有一批進入。“就像一輛不斷向前行駛的列車，中途有人下車，還會有人接著上車，只要票價對他們而言是合適的。”上述人士形容。

　　俄羅斯在OPEC+沙特大幅調(diào)低貼水、提升產(chǎn)量，反映出沙特和俄羅斯在關鍵市場爭鋒相對，因為需求市場已經(jīng)沒有增量空間。美國已經(jīng)能源自給，從沙特進口的空間所剩無幾，美國從沙特進口原油數(shù)量從2003年220萬桶/天的規(guī)模，一路下降至2019年的低于50萬桶/天；甚至在2019年6月實現(xiàn)單月原油凈出口，已經(jīng)登上國際供應國的舞臺。沙俄兩國在傳統(tǒng)目標市場——亞太地區(qū)的競爭更加激烈，導致二者在市場上的矛盾日益凸顯。

　　或?qū)⑦M一步拖累國內(nèi)石油公司經(jīng)營業(yè)績

　　油價的瘋狂下挫，讓激起了中國的石油公司對上一輪低油價時期的慘痛記憶。

　　2014年下半年以來，國際油價一路下行，2016年2月9日WTI價格探底到27美元/桶，此后一路震蕩攀升。近一年來，國際油價又開始震蕩下行。石油公司的經(jīng)營業(yè)績也因此受到明顯影響。

　　2016年布倫特原油年均價格約為45美元/桶，為近5年來國際油價最低的一年，也是國內(nèi)石油公司經(jīng)營業(yè)績最差的一年。中石油上游勘探開發(fā)板塊經(jīng)營利潤僅為31億元，歸屬母公司股東的凈利潤僅為79億元；中石化上游勘探與開發(fā)板塊虧損則高達585億元；上市公司中海油當年營業(yè)利潤為-24億元，凈利潤僅為6億元，處于虧損邊緣。

　　數(shù)據(jù)來源：三大石油公司年報

　　2014年下半年油價暴跌以來，國內(nèi)石油公司大幅壓減資本開支，走上了提質(zhì)增效的低成本發(fā)展之路。2016年國內(nèi)三大石油公司的資本開支在2015年縮減的基礎上進一步降低，中石油降低19.5%，中石化34.4%，中海油29.6%。其中，國內(nèi)上游勘探開發(fā)支出受沖擊最為明顯，中石化上游勘探開發(fā)資本支出大幅縮水55%。

　　研究對比近4年國內(nèi)石油公司的年報不難發(fā)現(xiàn)，國際油價對單一上游業(yè)務為主的中海油的沖擊遠比上中下游“一體化”的中石油和中石化要大。與此同時，以煉化業(yè)務為主的中石化的經(jīng)營業(yè)績要明顯好于以上游油氣田勘探開發(fā)為主的中石油。當油價均價位于45美元/桶附近的時候，這種對比更加強烈。從這個角度看，中石化對抗油價下行的能力要明顯高于中石油、中海油。

　　數(shù)據(jù)來源：三大石油公司年報

　　盡管此輪油價走勢仍需一定時間才能看清，但多數(shù)分析機構(gòu)認為，國際油價進一步下行的壓力較大，2020年國際油價將明顯低于2019年布倫特原油年均價格65美元/桶的水平。

　　下行的油價往往使石油公司現(xiàn)金流緊張，進而導致企業(yè)縮減投資規(guī)模，增儲上產(chǎn)難度增加。而近兩年來，國內(nèi)石油公司面臨保障能源安全的政治責任，如果油價持續(xù)下跌，或?qū)⒃庥霰?014-2016年間更大的壓力。

　　成品油價格或?qū)⒋蠓抡{(diào)

　　盡管下跌的油價對石油公司的經(jīng)營業(yè)績會產(chǎn)生明顯影響，多位業(yè)內(nèi)人士分析，低油價將有利于降低國內(nèi)進口原油的開支，也有利于降低各類產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)要素成本，從而在一定程度上減輕國內(nèi)經(jīng)濟的壓力。

　　中國是世界第一大原油進口國。海關總署數(shù)據(jù)顯示，2019年中國進口原油達到5.06億噸，進口額高達1.66萬億元，原油對外依存度首次超過70%，達到72.5%。國際原油價格下跌越多，進口支出將減少越多。

　　但也有不少人士擔憂，油價暴跌將進一步將全球經(jīng)濟拖向危機深處。此外，如果今年油價持續(xù)走低，獲得原油進口權的企業(yè)或加大力度進口原油，從而進一步加劇國內(nèi)煉化產(chǎn)能的過剩，成品油“大進大出”的格局會進一步擴大。

　　中石油經(jīng)濟技術研究院發(fā)布的《2019年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展與2020年展望》報告顯示，2019年，中國煉油能力自2014年后再次加速增長，全年新增煉油能力2850萬噸/年，均來自民營企業(yè)，全國總煉油能力達到8.6億噸/年。據(jù)其測算，截止到2019年底，國內(nèi)煉油能力過剩已超過1.5億噸/年，形勢嚴峻。

　　而國際原油價格暴跌，國內(nèi)成品油價格也將迎來大幅下調(diào)。根據(jù)成品油價格調(diào)整機制，3月17日24時將迎來2020年以來的第5次油價調(diào)整，當前距離下一個調(diào)價窗口還有4個工作日。據(jù)國內(nèi)咨詢公司金聯(lián)創(chuàng)測算，截至3月11日第六個工作日，參考原油品種均價為43.98美元/桶，變化率為-18.14%，對應的汽柴油應下調(diào)700元/噸。在調(diào)價窗口期內(nèi)，定價機制參考的原油品種均價尚未觸及40美元/桶的地板價，但具體的調(diào)價幅度還將取決于后續(xù)幾日國際油價走勢。

　　2016年1月13日，國家發(fā)改委發(fā)布了《石油價格管理辦法》，進一步完善了成品油價格形成機制。自2016年1月13日起，新設定成品油價格調(diào)控下限為國際原油價格40美元/桶，當國際市場原油價格低于40美元（含）調(diào)控下限時，國內(nèi)成品油價格不再下調(diào)（即所謂的“地板價”），并建立油價調(diào)控風險準備金，未調(diào)金額全部納入上述準備金，用于節(jié)能減排、提升油品質(zhì)量及保障石油供應安全。

　　據(jù)中石油經(jīng)濟技術研究院統(tǒng)計，2016年國內(nèi)成品油歷經(jīng)25輪調(diào)價周期，因掛靠原油不足40美元/桶臨界線的“地板價”，共6次暫緩調(diào)整。

　　除了對成品油的影響，與原油掛鉤的國內(nèi)天然氣進口價格也有望降低。這在一定程度上將有利于國內(nèi)石油公司減輕消化進口天然氣的壓力，也有利于降低天然氣銷售價格，促進天然氣消費。（文|eo特約記者楊立棋 eo記者黃燕華　制圖|eo記者劉斌）