18億注資能救得了盛運(yùn)環(huán)保嗎？

業(yè)績(jī)連續(xù)兩年虧損，2019年前三季度凈利潤(rùn)依舊為負(fù)，同時(shí)面臨超47億元債務(wù)壓頂，如今盛運(yùn)環(huán)保的日子有點(diǎn)難過(guò)，恐將面臨“終止上市”的結(jié)局。

半個(gè)月前，盛運(yùn)環(huán)保披露提示性公告，稱(chēng)公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組，彭水縣茂博礦業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“茂博集團(tuán)”）擬以不超過(guò)18億元的資產(chǎn)，協(xié)助盛運(yùn)環(huán)保解決關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用問(wèn)題，預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

深交所隨后就此事下發(fā)關(guān)注函，要求盛運(yùn)環(huán)保補(bǔ)充披露茂博集團(tuán)的相關(guān)情況，并就其支持公司破產(chǎn)重整的履約能力進(jìn)行說(shuō)明。

救命稻草

1月1日，盛運(yùn)環(huán)保披露《關(guān)于簽署框架協(xié)議暨籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告》，彭水縣茂博礦業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“茂博集團(tuán)”）擬以不超過(guò)18億元的資產(chǎn)代公司關(guān)聯(lián)方清償占用資金，以支持公司破產(chǎn)重整，并約定框架協(xié)議簽訂后盡快將相關(guān)資產(chǎn)注入第三方，待取得證監(jiān)會(huì)同意破產(chǎn)重整的批復(fù)文件后再移交公司。

根據(jù)初步協(xié)商，目前擬注入飾面用灰?guī)r礦采礦權(quán)，估值不足18億元將另行協(xié)商處理。此外，公司前期披露《關(guān)于公司債務(wù)化解工作進(jìn)展的公告》稱(chēng)，擬于2019年12月31日前確定債權(quán)人豁免公司債務(wù)是用于代償關(guān)聯(lián)方資金占用還是直接作為債務(wù)豁免。

此次擬注入盛運(yùn)環(huán)保的資產(chǎn)可能為茂博集團(tuán)所持有的采礦權(quán)——彭水縣茂博集團(tuán)郁山鎮(zhèn)陳家園飾面石材用灰?guī)r礦、桑柘鎮(zhèn)水井灣飾面用灰?guī)r礦，生產(chǎn)規(guī)模分別為5萬(wàn)噸/年、10萬(wàn)噸/年。

而盛運(yùn)環(huán)保在1月12日晚間披露的回復(fù)函中表示，這次重大資產(chǎn)重組涉及的三宗礦產(chǎn)，由于取得采礦權(quán)證時(shí)間較短，相關(guān)生產(chǎn)準(zhǔn)備工作處于籌劃中，因此目前尚未開(kāi)采。

不但如此，以上礦產(chǎn)目前取得成本約1200萬(wàn)元，而預(yù)估值卻超出18億元，溢價(jià)之大遠(yuǎn)超想象。

對(duì)于茂博集團(tuán)代公司關(guān)聯(lián)方清償占用資金的原因及其合理性，盛運(yùn)環(huán)?；貜?fù)稱(chēng)，公司的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目采取全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，但受制于關(guān)聯(lián)方資金占用和違規(guī)擔(dān)保、債務(wù)違約等不利因素，盛運(yùn)環(huán)保經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。

盛運(yùn)環(huán)保在回復(fù)函中稱(chēng)，如相關(guān)事件能在公司披露年報(bào)前順利達(dá)到且完成了本次資產(chǎn)重組的資產(chǎn)交割，則關(guān)聯(lián)方占用資金由茂博集團(tuán)和茂田礦業(yè)資產(chǎn)代為清償18億元，加上公司通過(guò)清欠解保工作追繳的部分資產(chǎn)，能實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方資金占用的全部收回。

18億代償能救盛運(yùn)環(huán)保嗎？

盛運(yùn)環(huán)保走到今天，BOT運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)給公司的現(xiàn)金流帶來(lái)較大壓力，行業(yè)環(huán)境也是一個(gè)重要因素。

據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2019年外部融資環(huán)境一直都在改善，但是環(huán)保板塊的超額收益依然為負(fù)。

2018年去杠桿導(dǎo)致很多企業(yè)面臨困境，產(chǎn)生問(wèn)題的核心在于資產(chǎn)和負(fù)債端的期限錯(cuò)配，過(guò)于依賴(lài)投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展的、資金負(fù)擔(dān)過(guò)重的民企只能通過(guò)國(guó)資入主等方式確?！安凰馈?，而有著運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)、EPC設(shè)備投資商業(yè)模式等相對(duì)理想的現(xiàn)金流企業(yè)則有能力等待融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，通過(guò)借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。

光大證券表示，尤其是在環(huán)保這樣一個(gè)高杠桿、技術(shù)進(jìn)步緩慢、盈利被政府壓縮的環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)在加杠桿周期下“大干特干”，但是在金融周期下行階段其資金耐受性受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。

截至2019年三季度，盛運(yùn)環(huán)保已虧損5.52億，第四季度可能還需計(jì)提資產(chǎn)減值損失等，全年業(yè)績(jī)存在大額虧損風(fēng)險(xiǎn)，2019年度凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)可能為負(fù)，存在較大的股票暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，對(duì)盛運(yùn)環(huán)保來(lái)說(shuō)，保殼迫在眉睫，卻尚未拿出有效的扭虧措施。

即便是這次關(guān)聯(lián)方代償，交易推進(jìn)和能否實(shí)施完成仍存在不確定性。

除了估值溢價(jià)存在不確定外，即使交易能在披露年報(bào)前完成，盛運(yùn)環(huán)保真實(shí)面對(duì)的局勢(shì)似乎更加復(fù)雜：對(duì)全資子公司、控股子公司之外提供的違規(guī)擔(dān)保金額為18.75億元、關(guān)聯(lián)方占用公司資金合計(jì)21.41億元、逾期債務(wù)余額47.96億元。

可以看出，除了這次擬籌劃的不超過(guò)18億元資產(chǎn)注入外，解決關(guān)聯(lián)方資金占用等問(wèn)題依然存在較大資金缺口。

因此，即使本次擬籌劃的資產(chǎn)成功注入，如此復(fù)雜和巨額的債務(wù)，盛運(yùn)環(huán)保破產(chǎn)重整仍然前途未卜。