11月經(jīng)濟(jì)超預(yù)期:補(bǔ)庫存周期或啟動(dòng) 實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)偏弱

導(dǎo)讀：前三季度GDP增長(zhǎng)6.2%，從四季度的情況來看，11月份主要指標(biāo)出現(xiàn)了一些積極變化，實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)是有基礎(chǔ)、有條件的。

如同PMI6個(gè)月后重回景氣區(qū)間所預(yù)示的那樣，11月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)。

12月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)等增速均出現(xiàn)回升。其中，規(guī)模以上工業(yè)增加值4個(gè)月后重新站回6%以上的增速，相較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，11月份，在一系列政策的作用下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了積極變化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。這充分顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)具有強(qiáng)大的韌性、潛力和回旋空間。不過，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是存在下行壓力，下一步要繼續(xù)做好“六穩(wěn)”工作。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪獲悉，11月工業(yè)生產(chǎn)回暖，跟部分產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫存、房地產(chǎn)加快開工、圣誕出口訂單增多等有關(guān);消費(fèi)回暖跟“雙11”大促銷、促進(jìn)汽車消費(fèi)政策逐漸顯效等有關(guān)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，樂觀的分析認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)向好的跡象，部分則認(rèn)為月度數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，還有待進(jìn)一步觀察。

“補(bǔ)庫存”周期或啟動(dòng)

11月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，回升幅度最大、最超預(yù)期的莫過于工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)。11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，增速比上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)增長(zhǎng)6.3%，比上月加快了1.7個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)來看，11月汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、電器機(jī)械和器材制造業(yè)、紡織業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等行業(yè)均有所加快。像11月汽車制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.7%，這帶動(dòng)累計(jì)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。

主要工業(yè)品生產(chǎn)方面，11月銅材、鋼材、水泥、汽車、原油等生產(chǎn)均有所加快。像11月水泥日均產(chǎn)量達(dá)到8.3萬噸，為年內(nèi)次新高(僅次于3月產(chǎn)量)。

“11月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，印證了PMI的回暖。工業(yè)生產(chǎn)的回升，主要是國(guó)內(nèi)因素帶來的，部分行業(yè)開始補(bǔ)庫存，補(bǔ)庫存的周期力量是可持續(xù)的，前期逆周期政策效果也逐漸顯現(xiàn)。目前企穩(wěn)的基礎(chǔ)還不太牢固，數(shù)據(jù)能否繼續(xù)反彈，還存在很大不確定性。”交通銀行(5.540, 0.00, 0.00%)金融研究中心首席研究員唐建偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

恒大研究院首席宏觀研究員羅志恒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前工業(yè)整體仍在去庫存，但部分行業(yè)像黑色金屬、水泥、汽車等前期消耗較多、庫存量較低，則開始補(bǔ)庫存。另外，8、9、10月份房地產(chǎn)新開工增長(zhǎng)比較強(qiáng)勁，受制于房地產(chǎn)融資收緊，開發(fā)商需要搶開工、促進(jìn)資金回籠，這也帶動(dòng)了11月份黑色金屬、水泥等生產(chǎn)的回升。

11月PMI6個(gè)月后重回景氣區(qū)間，其中新出口訂單雖仍在榮枯線之下，但降幅收窄。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河表示，新出口訂單指數(shù)回升，與圣誕節(jié)海外訂單增加有關(guān)。

“補(bǔ)庫存”被部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為是2020年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素之一。中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇課題組報(bào)告指出，2020年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)回落，但無需悲觀，因?yàn)椴糠种芷谛粤α繉⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)性變化，其中就包括企業(yè)庫存周期觸底反彈，前期的過度去庫存，將為2020年企業(yè)補(bǔ)庫存提供較大空間。

付凌暉表示，11月份工業(yè)生產(chǎn)加快，其中有八成行業(yè)和六成左右的產(chǎn)品都在加快。工業(yè)生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化，高技術(shù)行業(yè)和裝備制造業(yè)保持比較快的增長(zhǎng)。在產(chǎn)業(yè)和居民消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下，一些新產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，包括智能手表、3D打印設(shè)備、充電樁等。在減稅降費(fèi)、促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展政策作用下，11月份私營(yíng)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，明顯快于全部規(guī)模以上工業(yè)的增長(zhǎng)。

實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)仍偏弱

另一項(xiàng)明顯改善的指標(biāo)在于消費(fèi)。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額38094億元，同比增長(zhǎng)8.0%，為近5個(gè)月的新高，增速比上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從名義增速來看，11月通訊器材類、家電、化妝品類、煙酒飲料等品類增速均有所加快，汽車類銷售額降幅有所收窄。“雙11”購(gòu)物節(jié)對(duì)網(wǎng)上零售拉動(dòng)明顯。

由于社會(huì)消費(fèi)品零售總額未將服務(wù)消費(fèi)納入統(tǒng)計(jì)，該指標(biāo)低估了我國(guó)實(shí)際消費(fèi)量。若局限在實(shí)物消費(fèi)品的范疇內(nèi)，11月名義增速有“偏高”的成分。扣除價(jià)格因素，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)4.9%，與10月份持平，比前三季度的6.4%要低。

社科院世經(jīng)政所經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究室主任徐奇淵對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，11月社零名義增速高于10月，但實(shí)際增速與10月持平，說明物價(jià)水平有所上升，抵消了名義銷售額的增長(zhǎng)。因?yàn)?ldquo;雙11”大促是每年都有的活動(dòng)，所以在同比增速中反映不明顯，除非今年促進(jìn)力度強(qiáng)于去年。

“當(dāng)前居民收入增速趨緩的背景下，居民消費(fèi)對(duì)價(jià)格比較敏感。今年10月份的部分消費(fèi)延遲到11月，如果把10月和11月數(shù)據(jù)綜合下，名義增速與前幾個(gè)月相當(dāng)，不算高。”羅志恒表示。

若加上服務(wù)消費(fèi)，我國(guó)消費(fèi)增速有望進(jìn)一步提升。付凌暉表示，我國(guó)消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)在持續(xù)，像化妝品類商品和體育娛樂用品商品分別增長(zhǎng)了16.8%和20.1%。此外，我國(guó)消費(fèi)升級(jí)，還體現(xiàn)在服務(wù)消費(fèi)占比不斷提升。

“根據(jù)我們的測(cè)算，今年以來服務(wù)消費(fèi)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。我們不僅對(duì)傳統(tǒng)商品的質(zhì)量要求在提高，同時(shí)對(duì)像旅游、健康、教育、養(yǎng)老等服務(wù)消費(fèi)的需求也在逐步擴(kuò)張，消費(fèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用將越來越明顯。”付凌暉表示。

我國(guó)消費(fèi)前景相當(dāng)可觀。中國(guó)有近14億人口，有4億左右的中等收入群體，這是世界上規(guī)模最大的中等收入群體，市場(chǎng)規(guī)模巨大。2018年我國(guó)人均國(guó)民總收入水平大概是在9700美元，屬中上等收入國(guó)家行列，前三季度我國(guó)居民人均支配收入同比增長(zhǎng)6.1%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，意味著我國(guó)居民消費(fèi)能力在增強(qiáng)。

四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)

拋開上述工業(yè)、消費(fèi)等月度數(shù)據(jù)的波動(dòng)，前11個(gè)月整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。

1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.6%，增速與1-10月份持平。1-11月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.9%，比前10個(gè)月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.0%，比前10個(gè)月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)5.2%，增速與1-10月份持平。

就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定。前11個(gè)月，城鎮(zhèn)新增就業(yè)達(dá)到1279萬人，提前完成了全年預(yù)期目標(biāo)，有望連續(xù)7年年度新增就業(yè)達(dá)到1300萬人以上。11月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是5.1%，其中25歲到59歲就業(yè)主體的調(diào)查失業(yè)率是4.6%，兩個(gè)指標(biāo)均與上月持平，就業(yè)保持穩(wěn)定。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善。付凌暉表示，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)繼續(xù)增強(qiáng)，投資、社會(huì)零售消費(fèi)品的增速均快于出口增速。內(nèi)需中，消費(fèi)的增速又繼續(xù)快于投資，內(nèi)需結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，工業(yè)當(dāng)中的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值增速，要明顯快于規(guī)模以上工業(yè)增速，服務(wù)業(yè)中的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，包括信息技術(shù)、軟件傳輸業(yè)、商務(wù)及租賃服務(wù)業(yè)等增速，要快于全部服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速。

今年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢(shì)，一、二、三季度經(jīng)濟(jì)增速分別增長(zhǎng)6.4%、6.2%、6%。前三季度經(jīng)濟(jì)累計(jì)增長(zhǎng)6.2%，在年初預(yù)期的6%-6.5%的區(qū)間范圍內(nèi)。

四季度經(jīng)濟(jì)增速能否企穩(wěn)?付凌暉在回應(yīng)記者提問表示，前三季度GDP增長(zhǎng)6.2%，從四季度的情況來看，11月份主要指標(biāo)出現(xiàn)了一些積極變化，實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)是有基礎(chǔ)、有條件的。

市場(chǎng)上有不同的分析。唐建偉認(rèn)為，11月生產(chǎn)回暖態(tài)勢(shì)較明顯，生產(chǎn)狀況與短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系緊密，預(yù)計(jì)年初以來的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行趨勢(shì)在四季度得到緩解。四季度經(jīng)濟(jì)增速有望趨穩(wěn)，可能保持在6%左右，與三季度基本持平。但目前來看，投資需求仍然偏弱，實(shí)際消費(fèi)需求也未回升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固，逆周期調(diào)節(jié)政策仍需發(fā)力并提質(zhì)增效。

徐奇淵表示，經(jīng)濟(jì)尚未完全見底。由于2018年4季度的基數(shù)較低，因此2019年四季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、包括近期一部分同比數(shù)據(jù)的回穩(wěn)，應(yīng)該在預(yù)料之中。從出口來看，我們所團(tuán)隊(duì)發(fā)布的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部需求指數(shù)”還在下行探底當(dāng)中，不過該指數(shù)已經(jīng)接近有數(shù)據(jù)以來、10年的底點(diǎn)。而且，貿(mào)易摩擦在關(guān)稅領(lǐng)域的緩和、英國(guó)脫歐等不確定性的影響也在減退，下半年以來美、日、歐等主要經(jīng)濟(jì)體的寬松政策超出預(yù)期，我國(guó)國(guó)內(nèi)的逆周期宏觀調(diào)控也在逐漸發(fā)力。因此，國(guó)內(nèi)、外需求有望在明年上半年確立回暖趨勢(shì)。四季度增速預(yù)計(jì)在6.0%。