多重對(duì)比，危廢行業(yè)還能火多久？

“十三五”絕對(duì)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上一個(gè)特殊的五年，相信很多年后還會(huì)經(jīng)?；仡欉@五年的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。宏觀上的，國內(nèi)我們提出兩山論和建設(shè)生態(tài)文明，以及要面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)和GDP增速的逐漸下移，而外部我們則面臨著更加復(fù)雜的貿(mào)易沖突和由此帶來的低端產(chǎn)業(yè)跨國轉(zhuǎn)移。而到環(huán)保的具體領(lǐng)域，新環(huán)保法和三個(gè)“十條”的頒布實(shí)施，在環(huán)境治理的各個(gè)領(lǐng)域帶來了監(jiān)管的逐步趨嚴(yán)、制度的不斷完善、需求的大規(guī)模釋放和環(huán)境產(chǎn)業(yè)各個(gè)類型的爆發(fā)式發(fā)展，危廢行業(yè)就是其中的一個(gè)典型代表——據(jù)統(tǒng)計(jì)近年來我國危廢整體產(chǎn)量平均增速接近20％。

E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)九宮格

從E20研究院2014年發(fā)布的環(huán)境產(chǎn)業(yè)九宮格看，危廢行業(yè)具有和水務(wù)（主要是污水廠）投資運(yùn)營領(lǐng)域和固廢（主要是垃圾焚燒）投資運(yùn)營領(lǐng)域類似的幾個(gè)共性特征：一個(gè)是典型的資本拉動(dòng)型，一個(gè)是需要參與企業(yè)具有一定的政府溝通能力。

這幾個(gè)投資運(yùn)營領(lǐng)域區(qū)分于一般的環(huán)保工程和設(shè)備業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，是具有相對(duì)長期限的收入預(yù)期穩(wěn)定，以及可以持續(xù)投資換取資產(chǎn)與營業(yè)收入同步增長的商業(yè)模式，這也是危廢領(lǐng)域成為資本市場除了上述兩個(gè)領(lǐng)域以外最受關(guān)注的核心原因。

因此除了危廢投資運(yùn)營龍頭公司東江環(huán)保以外，已有水務(wù)固廢投資運(yùn)營領(lǐng)域豐富經(jīng)驗(yàn)的重資產(chǎn)上市公司如光大國際、中節(jié)能、北京控股、首創(chuàng)環(huán)境等大部分也均已成功布局這個(gè)領(lǐng)域，而從地產(chǎn)界而來的雅居樂在短短幾年內(nèi)在危廢領(lǐng)域獲得一席之地，都是憑借上述兩個(gè)能力為基礎(chǔ)。

危廢行業(yè)特點(diǎn)

由此，在資本熱潮的推動(dòng)下，危廢行業(yè)的火熱受人矚目，并購價(jià)格直線上揚(yáng)，龍頭公司業(yè)績擴(kuò)張迅速，業(yè)內(nèi)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域火爆之余所積聚的風(fēng)險(xiǎn)也不乏擔(dān)憂。

2018年以來，環(huán)保行業(yè)的火熱勢頭因PPP龍頭的東方園林的發(fā)債失敗急轉(zhuǎn)而下，整個(gè)上市板塊估值中樞迅速下移，根本原因是水環(huán)境和園林類的工程類PPP模式的不成熟；固廢領(lǐng)域雖然還未出現(xiàn)普遍性的重大波折，但近期財(cái)政部對(duì)垃圾焚燒補(bǔ)貼的答復(fù)結(jié)合近幾年愈演愈烈的低價(jià)競爭，也讓人對(duì)垃圾焚燒市場不無擔(dān)心。而對(duì)于同為重資產(chǎn)布局重地的危廢領(lǐng)域還能火多久，依然需要從分析其與上述兩個(gè)市場的不同點(diǎn)入手。

一、危廢行業(yè)不屬于公共服務(wù)領(lǐng)域，不具備前兩個(gè)領(lǐng)域的行政壟斷性特征

隨著環(huán)境保護(hù)部對(duì)危廢行業(yè)的政策的不斷調(diào)整，是這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域從公共服務(wù)轉(zhuǎn)向商業(yè)領(lǐng)域的一個(gè)過程。

2008年，危廢價(jià)格機(jī)制從行政事業(yè)型收費(fèi)轉(zhuǎn)向經(jīng)營服務(wù)型收費(fèi)，是市場化轉(zhuǎn)變的第一階段，而2015年，為根本性的緩解危廢處置供不應(yīng)求的矛盾，環(huán)境保護(hù)部下放審批權(quán)到各省，以及實(shí)質(zhì)上在市場準(zhǔn)入總量上的不斷放寬，使危廢處置不再具備實(shí)施a類政府監(jiān)管類特許經(jīng)營的基礎(chǔ)（或者說由于已經(jīng)不屬于公共服務(wù)領(lǐng)域，則不在PPP所覆蓋的范圍）—絕對(duì)或相對(duì)的行政壟斷性。

因此，作為向污染者直接取費(fèi)，又不受政府授予壟斷保護(hù)的危廢行業(yè)，與水務(wù)固廢領(lǐng)域不同的是要由投資企業(yè)自身來面對(duì)來自充分市場競爭的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、需求風(fēng)險(xiǎn)和競爭風(fēng)險(xiǎn)，甚至包括同樣要面對(duì)日益趨嚴(yán)的環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，卻不存在水務(wù)固廢領(lǐng)域中與地方政府協(xié)商分擔(dān)的可能。

二、不同于其他領(lǐng)域，危廢行業(yè)對(duì)比西方發(fā)達(dá)國家的國情差別巨大

對(duì)比國際市場（以美國為例），我們的危廢領(lǐng)域也不同于水務(wù)、固廢等市政領(lǐng)域。上述領(lǐng)域西方發(fā)達(dá)國家有早于我們50年甚至百年的歷史，有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，在市政環(huán)保領(lǐng)域要應(yīng)對(duì)的局面也是共性多差異小，我們很多排放標(biāo)準(zhǔn)和管理制度的借鑒也相對(duì)容易。而在危廢領(lǐng)域卻不相同：

一來時(shí)間差距并不久遠(yuǎn)：以美國為例，也只是比我們早二三十年起步，西方發(fā)達(dá)國家的管理政策之間差異也很大而且在完善之中；而我國的危廢行業(yè)的發(fā)展也只有20多年的歷史：從1993年前的深圳?；穾毂榧ぐl(fā)起步的事件，2003年的非典事件帶來了醫(yī)療廢棄物處置領(lǐng)域的發(fā)展，而整個(gè)危廢行業(yè)的高速發(fā)展則在本文所述的十三五期間的“兩高司法解釋”和生態(tài)環(huán)境部的一系列清廢行動(dòng)后全面啟動(dòng)。

二來國情差別很大，由于國際分工和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，發(fā)達(dá)國家的大量重污染產(chǎn)業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了中國甚至開始向更不發(fā)達(dá)國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致我們和西方發(fā)達(dá)國家在危廢管理上面對(duì)的國情差異巨大。

以上這些差異可以從一個(gè)局部看出來，我國市政基礎(chǔ)設(shè)施的排放標(biāo)準(zhǔn)可以等同于甚至嚴(yán)于西方發(fā)達(dá)國家的標(biāo)準(zhǔn)（當(dāng)然這一點(diǎn)也有所爭論），而我國危廢處理的某些標(biāo)準(zhǔn)卻相對(duì)略寬，這也是符合國情的一種折衷選擇（標(biāo)準(zhǔn)的提高需要考慮技術(shù)就緒度、成本可承擔(dān)、監(jiān)管可控制等諸多客觀因素）。

部分環(huán)保設(shè)施排放標(biāo)準(zhǔn)

三、當(dāng)前國內(nèi)危廢行業(yè)在短短的五年高速發(fā)展期中所形成的行業(yè)集中度極低

行業(yè)集中度是一個(gè)行業(yè)成熟的表征之一，雖然這類評(píng)估需要考慮行業(yè)和地區(qū)分割的因素。市政領(lǐng)域具有典型的行業(yè)均質(zhì)特征，強(qiáng)制招投標(biāo)制度帶來的公平競爭機(jī)會(huì)也削弱了地區(qū)保護(hù)帶來的地域分割特征，垃圾焚燒作為十年前全面啟動(dòng)的新增市場行業(yè)集中度最高，水務(wù)領(lǐng)域雖然啟動(dòng)早但要面對(duì)市場化改革（2003年住建部啟動(dòng)的特許經(jīng)營）前的大量存量市場，因此行業(yè)集中度略低于垃圾焚燒領(lǐng)域，但也遠(yuǎn)高于危廢領(lǐng)域，且上述兩個(gè)領(lǐng)域的行業(yè)集中度還在穩(wěn)步提升中。

而對(duì)于危廢領(lǐng)域，十三五期間伴隨著環(huán)境監(jiān)管的趨嚴(yán)和需求的集中釋放（2013年兩高司法解釋后，危廢經(jīng)營許可證核準(zhǔn)增速從10％翻番至2016年的20％），以及相關(guān)市場準(zhǔn)入審批權(quán)的下移，大量中小型地區(qū)性民營企業(yè)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域（據(jù)E20研究院不完全統(tǒng)計(jì)，至少有1300多家企業(yè)參與其中，而且這個(gè)數(shù)字還在增長之中），集中度相當(dāng)分散，這必然帶來當(dāng)前危廢處理設(shè)施運(yùn)營總體水平的低下，當(dāng)然同時(shí)也為未來的行業(yè)整合留下了充裕的空間。

環(huán)保各領(lǐng)域集中度（CR10）變化趨勢 （數(shù)據(jù)來源 E20數(shù)據(jù)中心）

四、危廢行業(yè)的地區(qū)不平衡和產(chǎn)業(yè)不配比現(xiàn)象突出

除了供需不平衡的表象以外，深度觀察危廢領(lǐng)域的非均質(zhì)性和商業(yè)屬性，導(dǎo)致危廢領(lǐng)域面對(duì)的地區(qū)不平衡和產(chǎn)業(yè)不配比嚴(yán)重。從各省十三五規(guī)劃所披露的新增危廢處置產(chǎn)能來看，山東和四川都達(dá)到了五倍以上，廣東、浙江以及福建等沿海省份也超過50％，合計(jì)平均增長率達(dá)到了212％?？梢姽┬璨黄胶馐钱?dāng)前的主要矛盾。

但是對(duì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，2017年核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)模實(shí)際利用率僅為27．5％，除了刨除新項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營所必需的時(shí)間以外，許可證容量錯(cuò)配的問題也確實(shí)存在，粗略估計(jì)原因有以下四點(diǎn)原因：

1、對(duì)比法國蘇伊士公司在法國本土和上海的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在我國絕大部分省份的危廢處置企業(yè)對(duì)前端工業(yè)產(chǎn)廢企業(yè)的信息缺乏，對(duì)有效配伍帶來壓力，也大大增加了連續(xù)安全生產(chǎn)的難度，據(jù)我們了解這也將是下一步生態(tài)環(huán)境部將重點(diǎn)通過排污許可證、收集運(yùn)輸體系規(guī)范和信息化來予以逐步完善的，但是還需要相當(dāng)長的一段時(shí)間；

2、在前文所述的宏觀經(jīng)濟(jì)情況背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)移、環(huán)保督察導(dǎo)致的停產(chǎn)整頓、危廢處置前端所依賴的收運(yùn)體系粗放、工業(yè)企業(yè)利潤下滑負(fù)擔(dān)處置費(fèi)用困難等原因，加大了危廢企業(yè)產(chǎn)能釋放的難度；

3、2003年執(zhí)行的危廢設(shè)施建設(shè)規(guī)劃的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，導(dǎo)致該規(guī)劃所落地的產(chǎn)能和對(duì)應(yīng)工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域配置，不能完全匹配入關(guān)貿(mào)總協(xié)定后國內(nèi)近十年來制造業(yè)的迅猛發(fā)展；十三五期間所加速釋放的危廢經(jīng)營許可證，基于前文所述的企業(yè)集中度分散所帶來的危廢處置企業(yè)的技術(shù)、資本、運(yùn)營等各項(xiàng)能力問題，也需要時(shí)間慢慢的提升和消化；

4、相對(duì)于綜合安全處置（填埋與焚燒），資源化項(xiàng)目具有自發(fā)性，企業(yè)申領(lǐng)踴躍，但這類嚴(yán)重受制于后端產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，在近幾年經(jīng)濟(jì)放緩大宗資源產(chǎn)品本身價(jià)格持續(xù)走低的情況下，資源化領(lǐng)域的許可證產(chǎn)能閑置比例出現(xiàn)大幅上揚(yáng)。

正如前文所述，危廢領(lǐng)域不同于市政環(huán)保的純商業(yè)屬性，結(jié)合我國巨大的地區(qū)差異，也帶來了危廢行業(yè)的地區(qū)發(fā)展不平衡的問題。粗略而言，地廣人稀以礦產(chǎn)及粗加工為主的西部、中部省份的冶煉和化工，和以高附加值工業(yè)（如電子行業(yè)）以及精細(xì)化工為布局的沿海，在危廢處置方面所要面對(duì)的問題性質(zhì)各不相同。支付能力、土地稀缺度和環(huán)境敏感度等要素在其中發(fā)揮了巨大的作用，針對(duì)不同地區(qū)不同特點(diǎn)，對(duì)危廢處置企業(yè)和環(huán)境管理都需要有更針對(duì)性的對(duì)策。

為了有效的避免污染轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，目前我國的危廢管理的思路對(duì)跨省轉(zhuǎn)移日趨嚴(yán)格，結(jié)合省內(nèi)轉(zhuǎn)移的放開，導(dǎo)向是走向危廢處理的省內(nèi)平衡。雖然這一點(diǎn)仍存爭議，因?yàn)橛纱藭?huì)加劇前文所述的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)不平衡和不配比的狀況。但在危廢的監(jiān)管措施不能全面到位之前，也將是一個(gè)長期的折衷選擇。

再回到國際對(duì)比而言，經(jīng)過十多年的國際貿(mào)易分工和制造業(yè)的發(fā)展，目前沒有哪個(gè)國家有我國國內(nèi)這樣齊全的工業(yè)門類，卻也由此也帶來了危廢品種的繁多，對(duì)危廢的管理提出了挑戰(zhàn)，同時(shí)對(duì)危廢處置領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)主體而言卻是一個(gè)持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

五、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和行業(yè)內(nèi)競爭博弈的風(fēng)險(xiǎn)

不同于水務(wù)和固廢，危廢處置行業(yè)緊密服務(wù)于制造業(yè)，因此產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)移對(duì)危廢運(yùn)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前兩個(gè)領(lǐng)域。伴隨著技術(shù)升級(jí)、人力成本提高、環(huán)境成本增加以及國際貿(mào)易沖突所帶來的國際和國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)調(diào)整，危廢投資運(yùn)營企業(yè)希望投資回收期能夠控制在兩三年內(nèi)的，有其內(nèi)在合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)因素，這也是這個(gè)領(lǐng)域收益率高于前述兩個(gè)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的市政領(lǐng)域的內(nèi)在原因。

但是這樣的高回報(bào)的局面卻并不穩(wěn)定，一來相關(guān)主管部門尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)市場化程度高地區(qū)的相關(guān)主管部門，更加重視保障工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)就業(yè)和整體稅收增加，會(huì)更傾向于引入充分競爭來壓低產(chǎn)廢企業(yè)的處置費(fèi)用水平，提供更好的投資環(huán)境，二來危廢領(lǐng)域特有的三大博弈使現(xiàn)有企業(yè)始終面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

1、無害化和資源化的博弈

從理論上而言，伴隨著科技的進(jìn)步，企業(yè)對(duì)效益的追逐，以及國家對(duì)資源化方面的各種鼓勵(lì)政策，單品類的危廢資源化處置模式對(duì)無害化綜合處置廠始終存在著分流的作用，這一點(diǎn)表現(xiàn)在廢酸廢堿廢有機(jī)溶劑廢油等方面較為突出。當(dāng)然，部分品類需要產(chǎn)出量相對(duì)成規(guī)?；蚣小?/p>

2、廠內(nèi)循環(huán)利用和廠外持證處置的博弈

例如廢酸資源化近期在危廢名錄征求意見稿中廠內(nèi)利用獲得豁免一樣，清潔生產(chǎn)的推進(jìn)以及工業(yè)企業(yè)自身降低危廢成本的需要，結(jié)合技術(shù)的進(jìn)步，都會(huì)對(duì)“危廢不出廠”帶來持續(xù)的推動(dòng)，尤其是產(chǎn)廢單一且產(chǎn)量大的企業(yè)。

3、水泥窯與無害化的博弈

近兩年，利用水泥窯協(xié)同處置危廢也進(jìn)入高增長期，2017年到2018年共增加了45個(gè)項(xiàng)目，新增規(guī)模達(dá)到270萬噸每年，對(duì)傳統(tǒng)危廢處理行業(yè)帶來巨大壓力。利用巨量的水泥生產(chǎn)和伴隨熱能去焚燒危廢，當(dāng)然在處理成本上比傳統(tǒng)危廢焚燒有著巨大的優(yōu)勢（大約只有后者的1／2－1／3）。

然而，水泥窯處置危廢也有如下弊端：水泥的落后產(chǎn)能希望借此保留的動(dòng)機(jī)，水泥窯可接納僅僅十五種危廢，水泥窯的所在地和運(yùn)距的限制，對(duì)未來基建需求下滑后如何保持消納能力的擔(dān)憂，利用水泥窯焚燒存在污染物被稀釋排放的風(fēng)險(xiǎn)，水泥產(chǎn)品中的某些新增污染元素保持長期穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，以及危廢本身對(duì)水泥生產(chǎn)工序的影響等等，上述這些不利因素相對(duì)制約了水泥窯的能力的釋放。

考慮到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)依舊不完善以及前述的各種負(fù)面因素，2016年《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》中，對(duì)水泥窯處置危廢的口徑已由“鼓勵(lì)”變?yōu)椤耙龑?dǎo)和規(guī)范”，可見主管部門已經(jīng)看到了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，危廢作為前文所述的充分競爭的純商業(yè)化領(lǐng)域，不可避免的要面對(duì)市場需求的變動(dòng)和進(jìn)入者的強(qiáng)烈競爭。投資人需要對(duì)此有充分的準(zhǔn)備，而不是簡單的按照其他市政環(huán)保類的投資運(yùn)營領(lǐng)域來看待。對(duì)危廢處置企業(yè)而言，需要認(rèn)真分析和預(yù)判區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，還需要對(duì)相關(guān)技術(shù)進(jìn)行不斷創(chuàng)新和對(duì)運(yùn)營能力持續(xù)提升，才能在日益激烈的競爭中保持自己的持續(xù)競爭能力。

危廢行業(yè)的未來

總體而言，針對(duì)危廢的環(huán)境管理還在持續(xù)的完善之中： 發(fā)改委的綠色價(jià)格機(jī)制文件中提出將逐步完善危廢的污染者付費(fèi)制度，而根據(jù)近期生態(tài)環(huán)境部所頒發(fā)的一系列文件來看，強(qiáng)調(diào)資源循環(huán)，鼓勵(lì)廠內(nèi)利用，尤其是產(chǎn)廢量較大品種單一的大型企業(yè)是一個(gè)趨勢；以省為單位的區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能平衡會(huì)帶來區(qū)域市場更激烈的競爭； 同時(shí)，這幾年不斷深入的環(huán)保督察（包括生態(tài)環(huán)境部剛剛要開展的危廢檢查）、無廢城市試點(diǎn)、結(jié)合產(chǎn)廢企業(yè)排污許可證的全過程自證式管理、收運(yùn)體系的逐步規(guī)范化和伴隨IT手段進(jìn)步的大數(shù)據(jù)監(jiān)管措施等等，生態(tài)環(huán)境部的監(jiān)管措施也將會(huì)越來越嚴(yán)密。

回到文章開頭的話題，“十三五”是危廢處置領(lǐng)域正在形成細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)集群的第一階段，資本市場因此對(duì)這個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生一些虛火也屬正常。目前較低的行業(yè)集中度，符合其在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)走過的發(fā)展道路的初級(jí)階段。

結(jié)合E20研究院曾經(jīng)發(fā)布的中美危廢領(lǐng)域的“藍(lán)?！t?！衬ā钡倪^程對(duì)比，即便兩國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和法制環(huán)境的不同，對(duì)分析相關(guān)產(chǎn)業(yè)周期依然有著重要的借鑒意義。

從總體的行業(yè)規(guī)律來看，藍(lán)海時(shí)往往市場尚不成熟，紅海時(shí)又處于過度競爭狀態(tài)，藍(lán)紅交際往往是行業(yè)平均利潤較高的時(shí)期，而對(duì)于個(gè)體企業(yè)，則又要依靠自身長板的發(fā)揮和技術(shù)創(chuàng)新的可持續(xù)，才能在持續(xù)變紅的商海中找到藍(lán)色的高增長機(jī)會(huì)。

認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前大型危廢企業(yè)尤為重要，如何在借助資本力量形成擴(kuò)張的同時(shí)，保持自身在技術(shù)提升和運(yùn)營能力方面的核心能力，是其最終能夠保持競爭力而順利成為沙漠之花的唯一途徑。