黃金上漲背后的邏輯 或處于上漲周期起始階段

　　中國證券報：如何看待近期黃金上漲行情的背后邏輯？

　　韓驍：黃金期貨價格快速上漲，主要是兩個因素所導致。首要原因是市場對于美聯儲年內降息預期升溫，今年黃金價格的走勢還是由美聯儲貨幣政策所主導，在市場對美聯儲年內降息的預期下，美元指數開始回落，黃金價格在大部分時間與美元指數負相關，因此快速上漲。其次，由于外部擾動持續(xù)存在，導致市場受一定程度影響，之前相對強勢的美元對資金的吸引力相對下降，非美貨幣（例如日元）的吸引力開始上升，資金向有著投資屬性和避險價值雙重屬性的黃金市場流入，導致黃金價格快速上漲。因此，只要美國經濟數據（例如非農、失業(yè)率、CPI等數據）的表現一般，市場對美聯儲年內降息的預期不出現減弱，黃金接下來可能會延續(xù)上漲行情。

　　趙曉君:從經濟角度看，在一季度超預期的宏觀數據如GDP、非農就業(yè)數據下，美國相較于新興市場以及歐元區(qū)更具韌性，市場在年初出現的美聯儲受制于經濟而降息的預期一度落空，黃金見頂。但值得關注的是，一季度美國經濟反彈更多受政府投資主導，消費疲軟暗含短周期強勢可能告一段落。此外，仍然強勢的美元繼續(xù)刺激新興市場潛在危機，土耳其里拉再度爆貶使得美元相較于黃金的避險屬性更為強烈，金價一度出現階段性調整。但進入５月份以后，外部擾動加劇，美股、原油、黃金低波動率受到刺激，人民幣貶值預期再啟，人民幣計價黃金抗跌明顯，但彼時經濟數據仍然未驗證降息預期，金融市場波動的結果更多是提振美元，直至一系列經濟數據諸如非農、通脹以及景氣指標PMI進一步下行。美聯儲在去年宣布不加息后，美聯儲主席對于降息可能性的言論終于引爆黃金，美債利率持續(xù)下行疊加美元回落終于使黃金再度站上1350美元/盎司這一幾年來的關鍵阻力位。人民幣計價黃金則呈現突破格局。

　　王琎青：黃金這波上漲，與美國經濟開始走弱有很大關系。因為黃金是以美元定價的，美國經濟相對于其他經濟體不好，美元就會下跌，黃金就會上漲。一旦美國經濟開始走弱，美元指數就會走弱，黃金就會反彈。從今年第二季度開始，美國幾大主要的經濟數據特別是PMI數據開始走弱，PMI制造業(yè)數據往往是經濟的先行指標，PMI數據走弱，尤其是ISM制造業(yè)PMI數據一旦跌破50的榮枯分界線，美聯儲降息的大門就會打開。另外，美國5月份新增非農就業(yè)人數跟之前的數據相比大幅減少，只有7.5萬人，原先最為強勁的美國就業(yè)數據也開始出現了回落。目前美國經濟放緩、通脹數據也開始走弱，美國通脹放緩，美聯儲貨幣政策從原先偏緊的狀態(tài)將轉為寬松，美國實際利率下行引發(fā)黃金上漲。

　　中國證券報：歷史上，黃金價格大幅上漲一般需具備什么條件？如何看待本輪行情級別?

　　韓驍：近十年來，黃金單邊行情基本都是市場跟隨著美聯儲貨幣政策的預期來走的。一旦市場出現美聯儲降息的預期，黃金就會出現一波上漲行情，而一旦市場預期美聯儲會加息，黃金就會走出下跌行情。本輪黃金行情可能處于上漲周期的起始階段，原因有三。首先，美國經濟下半年可能會開始由強轉弱，去年的刺激性稅改的副作用可能會在下半年開始顯現，這從最新公布的大幅差于預期的非農數據可以看出一些苗頭來。配合回落的通脹數據來觀察，下半年美聯儲降息概率較大，在此預期下，黃金價格可能會走出單邊上漲行情；其次，黃金波動率目前處于歷史低位水平，根據歷史經驗，超低波動率下很可能會出現井噴行情；最后，黃金ETF持倉和CFTC非商業(yè)凈多頭持倉處于歷史低位水平，從資金和盤面交易層面具備了走出單邊行情的條件。因此，本輪黃金行情應該處于大的上漲周期的起始階段，上漲幅度值得期待。

　　趙曉君:進入2000年以后，黃金的牛市行情多在一系列利多因素共振情況下出現，在美聯儲宣布降息后初期，受益于低利率，黃金作為“零息”資產受到短暫追捧，隨后美聯儲降息推動全球流動性寬松的格局下，新興市場受益于全球化進而相較于美國更為強勢的經濟增長使得美元黯然失色，美元計價黃金在美元貶值下繼續(xù)上漲。直至金融危機爆發(fā)，使得美國短期信用危機刺激金價加速上漲。本輪上漲仍然是建立在預期美聯儲開啟降息周期，但后續(xù)的推動力主要還在于美聯儲正式降息，市場確認對美國經濟周期轉向的預期，黃金才能繼續(xù)上漲。此外，考慮到特朗普逆全球化的政策，此輪美國降息可能不會給新興市場帶來特別大的刺激，全球宏觀需求一直靠目前的高流動性勉強維持，并沒有新的需求經濟體帶動全球經濟增長，因此在全球共振衰退的格局下，美元優(yōu)勢可能會再度顯現，不利于黃金。

　　王琎青：歷史上黃金大幅上漲一般要么是避險因素驅動，例如歐債危機，要么是通脹因素驅動。這一輪黃金上漲的驅動因素是避險+美聯儲貨幣政策將轉為寬松的政策預期。如果美聯儲進入降息周期，這對于金價而言是大利好。黃金今年有機會上探1450美元/盎司。

　　中國證券報：對后市黃金投資有何建議?

　　韓驍：由于全球經濟體可能會在美聯儲降息節(jié)奏的帶動下進入一個降息周期，持有現金或者其他保值能力差的投資品種可能會甚至跑不過通脹水平。此外，全球經濟環(huán)境愈發(fā)惡劣，全球經濟展望愈發(fā)不明朗，傳統證券和債券市場出現系統性風險的可能性在逐漸加大。如果投資者持有的投資品種過于單一，可能會投資風險較大。因此建議投資者配置具有保值和避險屬性的黃金類產品，例如商品黃金、黃金題材證券、黃金標的期權等。根據投資者個人的風險承受能力選擇合適的黃金配置，例如風險承受能力高的可以考慮黃金期貨以及其衍生品，風險承受能力低的可以考慮配置部分黃金題材證券或者無較大杠桿的實物黃金以及其衍生品。

　　趙曉君:短期來看，ＣＦＴＣ上黃金基金凈多頭再度呈現擁擠，一方面說明目前炒作聯儲降息的邏輯使得資金追逐金價，另一方面也意味著一旦預期稍有反轉，大幅下跌會發(fā)生的非常急促，投資者不宜盲目追高?？紤]到特朗普的執(zhí)政政策可能會貫穿其整個任期，一旦經濟受到此影響，特朗普可能會再度給美聯儲“吹風”，經濟下行的趨勢會非常曲折，因此利率和美元兩大影響都傾向于震蕩向下的格局，預計美元黃金仍然難以擺脫這幾年寬幅震蕩的格局，而人民幣計價的黃金在這幾年人民幣貶值的趨勢下，支撐明顯，在市場對于加息預期升溫的情況下，結合ＣＦＴＣ基金凈空頭過分擁擠的情況，目前逢低做多仍是較好時間節(jié)點。

　　王琎青：黃金類資產一定要配置?？梢耘渲蒙虾｜S金交易所的黃金類投資品種，包括實物金和黃金T+D，上海黃金交易所的黃金期貨，上海證券交易所的黃金ETF以及黃金類股票。建議黃金類資產的配置比例可以提升到20%。