誰(shuí)是原油期貨大跌的“幕后黑手”

在當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易紛爭(zhēng)不斷、全球市場(chǎng)危機(jī)四伏的情況下，國(guó)際油價(jià)的前景撲朔迷離，波動(dòng)性以及不確定性逐步增加。近日，國(guó)際和國(guó)內(nèi)油價(jià)大幅受挫。

5月31日，原油市場(chǎng)再次全線暴跌，原油期貨1907合約報(bào)收447.4元/桶，創(chuàng)兩個(gè)月新低。連帶一眾化工品下滑，燃油跌近4%，瀝青、甲醇跌超2%燃油跌近4%，瀝青、甲醇跌超2%。而實(shí)際上，這場(chǎng)跌勢(shì)從上周末就已經(jīng)開(kāi)始。

暴跌行情一時(shí)之間驚呆眾人，部分原本對(duì)油價(jià)抱有期待的投資者擔(dān)憂(yōu)，2018年底的深跌行情還會(huì)重演嗎？

庫(kù)存超預(yù)期增加

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)外原油期貨從上周開(kāi)始大跌，本周油價(jià)表現(xiàn)也并不樂(lè)觀。5月27日周一開(kāi)盤(pán)，原油期貨1907合約就呈現(xiàn)跌勢(shì)，報(bào)收469.7元/桶，跌幅0.57%，成交量33.05萬(wàn)手。

5月31日周五收盤(pán)，美原油報(bào)55.94美元/桶，下跌0.64美元。近月布倫特原油下跌0.64美元，報(bào)66.02美元/桶。國(guó)內(nèi)，原油期貨1907合約報(bào)收447.4元/桶，創(chuàng)兩個(gè)月新低。

對(duì)于近期油價(jià)連續(xù)走弱的原因，廣發(fā)期貨原油團(tuán)隊(duì)從供需兩方面向《國(guó)際金融報(bào)》記者解釋?zhuān)?ldquo;在供給方面，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存目前處于兩年高位，而2017年夏天油價(jià)還不及50美元。另外，美原油庫(kù)存降幅遠(yuǎn)低于預(yù)期，且美原油產(chǎn)量重返每日1230萬(wàn)桶記錄，令油價(jià)承壓。而在需求方面，市場(chǎng)十分擔(dān)心旺季去庫(kù)存，因現(xiàn)階段需求疲軟。”

據(jù)EIA（美國(guó)能源信息署）公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到5月31日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存減少28萬(wàn)桶，跌幅僅為0.06%。而此前美國(guó)除去戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存增加474萬(wàn)桶至4.768億桶，達(dá)到2017年8月以來(lái)最高水平。對(duì)比之下，如此小的庫(kù)存減少，油價(jià)自然難以下降。

浙商期貨原油分析師洪曉強(qiáng)對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，美國(guó)油市基本面的惡化是導(dǎo)致油價(jià)崩塌的主要原因。從EIA數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量有所回升，其商業(yè)原油庫(kù)存以及下游汽柴油庫(kù)存均出現(xiàn)高位，尤其是汽油方面，當(dāng)前正處于汽油消費(fèi)的旺季，而汽油庫(kù)存逆季節(jié)性上漲，當(dāng)前回升至5年均值附近，一定程度上反映了當(dāng)前旺季不旺的情況。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱

除了庫(kù)存急劇上升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳也是油價(jià)大跌的重要原因之一。

近期公布的制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、日本、歐洲以及德國(guó)均持續(xù)走弱。其中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)引擎德國(guó)的制造業(yè)PMI降至44.3。美國(guó)5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至50.9，大幅低于預(yù)期的53.5，創(chuàng)2016年2月以來(lái)新低。其中，新商業(yè)分項(xiàng)指數(shù)降至2016年3月以來(lái)新低。美國(guó)5月Markit制造業(yè)PMI初值也降至50.6，不及預(yù)期的52.7，創(chuàng)2009年來(lái)新低。

從美國(guó)煉廠開(kāi)工來(lái)看，截至5月17日，煉廠開(kāi)工率均值為89.2%，相比去年91.1%的平均開(kāi)工率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，煉廠原油輸入量同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，表明今年美國(guó)煉廠原油需求相對(duì)去年出現(xiàn)下滑。而當(dāng)前煉廠需求偏弱主要原因是美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)水平不及2018年同期。

與此同時(shí)，作為最大原油需求增長(zhǎng)拉動(dòng)國(guó)的中國(guó)，今年成品油市場(chǎng)嚴(yán)重失常，在原油價(jià)格上漲40%的背景下，成品油價(jià)格漲幅嚴(yán)重滯后。這樣的下游市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，讓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)原油真實(shí)需求存有質(zhì)疑。而從目前了解的情況來(lái)看，成品油市場(chǎng)的需求不振已經(jīng)開(kāi)始向上傳導(dǎo)，影響到煉廠開(kāi)工動(dòng)力，這將逐步反映到對(duì)原油的需求上。此外，亞洲煉油利潤(rùn)已經(jīng)跌至16年內(nèi)最低水平，亞洲煉油企業(yè)可能會(huì)削減產(chǎn)量，需求端也利空油價(jià)。

中信建投期貨在研報(bào)中指出，消息面上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑已經(jīng)發(fā)出“警戒”，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱通過(guò)需求端向油價(jià)傳導(dǎo)。原油宏觀與基本面利空，預(yù)計(jì)短期原油或繼續(xù)承壓。

深跌景象難重現(xiàn)

對(duì)于未來(lái)油價(jià)的走勢(shì)，廣發(fā)期貨原油團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，油價(jià)主要取決以下幾方面因素：

第一，中東地緣政治局勢(shì)的變化，美國(guó)與伊朗的關(guān)系將影響油價(jià)走勢(shì)；

第二，受原油供需基本面左右，供應(yīng)端與需求端均面臨不確定性。無(wú)論是歐佩克不合時(shí)宜地退出減產(chǎn)協(xié)議，還是全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，這些因素都將影響原油需求，從而對(duì)油價(jià)造成影響。

然而，對(duì)接下來(lái)的油價(jià)走勢(shì)，洪曉強(qiáng)直言不諱地表示，很難再現(xiàn)2018年底的深跌行情。“雖然當(dāng)前‘OPEC+’減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的支撐邊際弱化，但隨著油價(jià)的下跌，‘OPEC+’延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議的概率也將隨之增加，從而對(duì)油價(jià)形成支撐。另外，伊朗方面的地緣政治不確定性對(duì)油價(jià)也存在一定的支撐。且原油需求端雖然近期表現(xiàn)較差，但當(dāng)前美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，整體美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，因此需求端暫不存在大幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)，后期油價(jià)大概率將維持震蕩偏弱。”

下游化工品受挫

當(dāng)油價(jià)大幅下跌的同時(shí)，作為原油的下游附屬產(chǎn)品，化工品價(jià)格也大幅跳水。截至5月31日收盤(pán)，能化品多數(shù)收跌，在原油價(jià)格跌幅超5%后，由于與油價(jià)存在較高的相關(guān)性，燃油跌近4%，瀝青、甲醇跌超2%。

在下游一派綠意中，PTA（精對(duì)苯二甲酸）、MEG（乙二醇）等化工品與原油走勢(shì)出現(xiàn)背離。對(duì)此，洪曉強(qiáng)解釋道，一方面原油在供給端背景下持續(xù)上行，另一方面化工品在需求走弱預(yù)期下下跌，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅壓縮。當(dāng)前油價(jià)走弱，化工品成本支撐下降，在需求端仍偏弱的背景下，將進(jìn)一步釋放化工品的下跌空間，其中與原油相關(guān)性較高的瀝青以及燃料油，前期受到成本支撐走勢(shì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市走勢(shì)或相對(duì)偏弱。