光伏發(fā)電運(yùn)營商的信用狀況持續(xù)走弱

　　4月18日，惠譽(yù)評級(jí)表示，2018年的財(cái)務(wù)業(yè)績顯示，中國風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營商的信用狀況逐步企穩(wěn)，而光伏發(fā)電運(yùn)營商的信用狀況持續(xù)走弱。

　　這一差異源自光伏發(fā)電運(yùn)營商的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，而風(fēng)電場的運(yùn)營狀況有所改善。

　　具體來看，民營風(fēng)電運(yùn)營商——協(xié)合新能源的FFO調(diào)整后凈杠桿率自2017年的9.1倍改善至2018年的6.8倍。中國五大發(fā)電商集團(tuán)(主要投資于風(fēng)電項(xiàng)目)的五家可再生能源子公司(華能新能源、華電福新、大唐新能源、龍?jiān)措娏?、中國電?a href="http://msthinker.com/news/article-5683.html" target="_blank">清潔能源)2018年的凈利潤整體同比增長7.3%，而同期的債務(wù)僅增加了2.3%。

　　相比之下，三家光伏發(fā)電運(yùn)營商(協(xié)鑫新能源、北控清潔能源、熊貓綠能)2018年的凈利潤整體同比下降41.8%，而同期債務(wù)增加了17.6%。

　　風(fēng)電和光伏發(fā)電的利用率均有所回升。協(xié)合新能源2018年報(bào)告的風(fēng)機(jī)利用小時(shí)數(shù)2288小時(shí)，較2017年增加216小時(shí)。五大風(fēng)電運(yùn)營商的利用率改善幅度都在152-191小時(shí)之間。隨著減少可再生能源浪費(fèi)的各項(xiàng)舉措取得成效，2018年中國整體棄風(fēng)指標(biāo)降低了5個(gè)百分點(diǎn)至7%。2018年，國內(nèi)光伏發(fā)電的平均利用率也回升了37小時(shí)，達(dá)到1115小時(shí)，棄光指標(biāo)自6%改善至3%。2018年，大多數(shù)可再生能源公司的實(shí)際電價(jià)出現(xiàn)下滑，降幅低至個(gè)位數(shù)(協(xié)合新能源除外)，由于以市場價(jià)格交易的電力占比較低，協(xié)合新能源的風(fēng)電電價(jià)逆勢上漲了2.0%。

　　惠譽(yù)指出，大多數(shù)光伏發(fā)電運(yùn)營商的利潤下滑是由于債務(wù)增加和融資成本上升推高了財(cái)務(wù)成本。

　　近年來，太陽能板安裝熱潮使得光伏發(fā)電運(yùn)營商的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重膨脹。截至2018年末，光伏發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到174吉瓦，其中76%在2016-2018年期間安裝，而風(fēng)力發(fā)電總裝機(jī)容量為184吉瓦，其中只有30%在這三年期間安裝。2018年，協(xié)鑫新能源、北控清潔能源和熊貓綠能的光伏發(fā)電裝機(jī)容量增加了19.6%，而五大可再生能源公司的風(fēng)電裝機(jī)容量僅增加了2.9%。2018年，三家光伏發(fā)電運(yùn)營商的財(cái)務(wù)費(fèi)用(不包括資本化利息)同比激增41.8%，高于債務(wù)增加速度，反映了這些公司的融資成本上升。

　　相對于整個(gè)風(fēng)電行業(yè)的穩(wěn)步增長，協(xié)合新能源是一個(gè)特例，該公司于2018年大舉擴(kuò)張，裝機(jī)容量增加了41.3%，債務(wù)上升了54.0%?；葑u(yù)認(rèn)為這主要是由于協(xié)合新能源僅從2016年起才開始大幅擴(kuò)張其自控風(fēng)電場。但是，惠譽(yù)預(yù)計(jì)，協(xié)合新能源在未來幾年內(nèi)新增產(chǎn)能的速度將放緩。

　　獲得政府補(bǔ)貼的延遲也加劇了可再生能源運(yùn)營商的現(xiàn)金流壓力。2017年和2018年入網(wǎng)的98吉瓦光伏發(fā)電量、2016年入網(wǎng)的34吉瓦光伏發(fā)電量的一部分均仍將無法獲得補(bǔ)貼，緣于它們尚未被列入政府的可再生能源補(bǔ)貼目錄。2018年，協(xié)鑫新能源、北控清潔能源和熊貓綠能的貿(mào)易和票據(jù)應(yīng)收賬款大約翻了一番，消耗了這些公司當(dāng)年運(yùn)營現(xiàn)金流(CFO)層面的全部EBITDA。在沒有補(bǔ)貼的情況下，光伏發(fā)電廠在支付利息之后，CFO勉強(qiáng)持平，這表明新項(xiàng)目并未能幫助公司產(chǎn)生現(xiàn)金來償還債務(wù)。

　　與此相比，風(fēng)電場面臨的現(xiàn)金流壓力遠(yuǎn)低于光伏發(fā)電運(yùn)營商，這些公司電價(jià)的一小部分依賴政府補(bǔ)貼。2018年，協(xié)合新能源的貿(mào)易和票據(jù)應(yīng)收賬款同比增加了25.8%，五大可再生能源運(yùn)營商的應(yīng)收賬款增加了29.1%。協(xié)合新能源的CFO(支付利息后)同比增長了190%，達(dá)到4.32億元人民幣，較大多數(shù)光伏發(fā)電運(yùn)營商的CFO更為強(qiáng)健。惠譽(yù)預(yù)計(jì)補(bǔ)貼延遲的問題并不能很快得到解決。為遏制電價(jià)上漲，政府一直不愿提高向電力消費(fèi)者征收的19元/兆瓦時(shí)附加費(fèi)，因此，可再生能源電價(jià)附加資金的缺口只會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　大多數(shù)可再生能源運(yùn)營商(風(fēng)能或太陽能)2018年都削減了資本支出，原因是這些公司的杠桿率高企，且項(xiàng)目收益的可預(yù)見性降低，尤其是在中國致力于降低電價(jià)補(bǔ)貼的情況下，投資熱情開始降溫?；葑u(yù)預(yù)期，一些大型風(fēng)電運(yùn)營商在2018年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正值自由現(xiàn)金流。但是，由于再融資難度加大，一些光伏發(fā)電廠可能不得不選擇出售資產(chǎn)來提高流動(dòng)性。